近日，央企混合所有制改革（以下簡稱“混改”）在資本市場已掀起巨大風浪。近期的股市動向顯示了市場對改革的期待，如軍工板塊的飆漲、資訊安全相關股的騷動，都顯示著改革的影響。

　　而中國石化則成為本輪改革的“先行者”。9月12日，中國石化的全資子公司中國石化銷售有限公司（以下簡稱“銷售公司”）與25家境內外投資者于簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》，擬由全體投資者以現金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權。

　　這成為今年以來全球最大的一次並購。目前，除了中石化，中石油、國家電網、交通銀行等也在推進自己的混合所有制改革。

　　而這一行情僅僅是個開端。今年7月8日，國務院國有資産監督管理委員會召開的全面深化改革領導小組審議了《關於啟動四項改革試點工作的建議》，這四項改革試點將包括國有資本投資運營公司試點、混合所有制試點、規範董事會制度試點以及紀檢工作試點。

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　　“混改”攪動一江春水

　　上周，隨著中石化混改方案的“瓜熟蒂落”，在油氣、銀行兩大行業率先拉開的“混改”大戲帷幕，自然也成為了資本市場關注的一大焦點。

　　9月15日，中國石化發佈公告稱，全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內外投資者于9月12日簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》，擬由全體投資者以現金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權。

　　值得一提的是，這也是今年以來全球最大的一次並購。中石化此次增資完成後，將持有銷售公司70.01%的股權，25家投資者持有29.99%的股權。其中，最受關注的11家民營資本總計佔比達到35.8%。

　　事實上，此輪增資擴股也僅是中石化改革打響的“第一槍”。至10月底新的董事會成立後，中石化銷售公司將謀劃上市。而就在9月12日，中石化石油工程借殼＊ST儀化上市也已敲定。未來中石化將形成中石化股份、煉化工程、石油工程和銷售業務四足鼎立的上市格局。

　　對此，業內人士稱，伴隨著新一輪央企混合所有制改革的逐漸深入，作為率先吹響央企“混改”號角的油氣行業，將提前引爆A股萬億級資本盛宴。數據顯示，目前石油化工行業一共有15家上市公司，總市值高達8042.25億元。

　　在央企混合所有制改革當中，“兩桶油”中石化和中石油始終都是資本市場關注的“主角”，而行業內更受關注的改革領域又主要集中在其上游和下游。

　　在“混改”這塊大蛋糕當中，除了油氣行業，金融行業也是市場另外一塊“香餑餑”。相較于油改股，金融行業上市公司規模更大，共有51家，總市值也高達76898.68億元。

　　今年7月份，在混合所有制改革預期下，交通銀行發佈公告稱正在研究“混改方案”。受此刺激，交通銀行股價在7月28日罕見漲停，並帶動銀行股全線上漲。而從目前“試水”的交通、光大銀行來看，銀行“混改”路徑多為整體上市、提升資産證券化率等。

　　“今年以來高層多次強調改革，中石化已率先破冰，且國資各方面的改革也拉開序幕，改革將促使經濟重煥生機，為A股保駕護航；並且滬港通開閘已近在眼前，再加上QFII佈局迅猛，這也説明外資依然看好A股，這將封殺股指下行空間。”上述人士稱。

　　一位分析機構人士出，預期在中石化混改、力挺社會辦醫等背景下，油改、國資改革概唸有望持續發酵走強，而市場必然再現百花齊放態勢。軍工方面，隨著中船重工全面深化改革方案的出爐，其下屬上市公司平臺將成為最大的受益者，行業相關企業也不排除跟隨中船腳步加快改革的可能性，相關上市公司也值得關注。

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　　基金保險成“混改”贏家

　　此次中石化的混合所有制改革，涉及面之廣，創新之多，無不令投資者驚喜。除了為民營資本放開了門檻外，基金、保險等也已搶先入場奪一杯羹。

　　在中石化銷售公司引資招標最終結果出爐後，嘉實、華夏、工銀瑞信3家基金的5家相關公司進入最終名單。而唯一以公募基金産品形式入資的僅嘉實基金一家，其他機構則以專戶或子公司形式參與。

　　公募基金首次參與央企混合所有制改革，也被行業認為是繼“餘額寶”之後公募基金行業最大的創新，同時亦是公募基金首次真正意義上參與上市公司治理的開篇之作。

　　眾所週知，證券投資基金按照規模是否可以變動及交易方式的不同，可以分為封閉式基金和開放式基金。封閉式基金屬於信託基金，是指基金規模在發行前已確定、在發行完畢後的規定期限內，固定不變並在證券市場上交易的投資基金。

　　“封閉式基金一經成立就進入封閉期，在封閉期內基金規模不變，投資者不能進行申購和贖回，只能在二級市場上進行交易。”業內專家表示，由於封閉式基金在證券交易所的交易採取競價的方式，因此交易價格受到市場供求關係的影響，相對其凈資産值，封閉式基金的交易價格有溢價、折價現象。

　　事實上，由於自2002年之後，傳統型封閉式基金一直沒有發行新産品，嘉實元和基金此番出手不免給市場帶來期許，在國企混合所有制改革日趨深入的大背景下，封閉式基金是否會迎來新的發展機會？

　　根據招募説明書，此次嘉實元和計劃募集規模100億元，其中50億元投向中石化銷售子公司股權，另外50億元投資債券。業內人士認為，這是我國公募基金首次投資非上市股權，從投資標的來看，可謂是一隻全新的封閉式基金。

　　資料顯示，嘉實元和的管理費率為0.6%，低於普通股票型基金和混合型基金，但高於一般債券型基金和指數型基金。若是0.6%的管理費全部由嘉實基金所得，那麼這只100億的基金3年將給嘉實基金帶來1.8億元的管理費收入。

　　與此同時，經歷中石化混改的數輪競投後，保險資金也在眾多資本中脫穎而出。包括中國人壽、人保資産、生命人壽、長江養老保險、中郵人壽5家保險公司，合計投入約300億元，佔此次中石化增資的1/3。

　　據知情人士透露，在此次增資談判中，投資者提出系列附加條件，包括未來三年中石化銷售公司必須將利潤的一定比例用於現金分紅，以及對單獨上市作出相應的計劃等。業內人士測算，此次參與中石化混改項目的收益率有望超過10%。

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　　地方國資“混改”遍地開花

　　今年7月份，國資委宣佈在所監管的中央企業中開展“四項改革”試點，其中，將在中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團公司開展發展混合所有制經濟試點。而此次中國石化旗下銷售公司的混合所有制也是在此情況下進行的。

　　事實上，就在中石化混改進行得有聲有色時，地方國企改革也勢頭正猛。截至2014年9月19日，上海、廣州、北京、江蘇等近17個省市也已先後發佈了地方國資國企改革意見，地方國資混改已呈現“遍地開花”之勢。

　　在此輪地方國企改革中，混合所有制改革無疑是重頭戲。據不完全統計，在已經公佈意見的17個省份中，有7省市已明確了混合所有制改革的具體時間和指標。例如，廣東提出，到2017年，混合所有制戶數比重超過70%；江西提出5年內混合所有制經濟要佔國資的70%。

　　分析指出，目前地方國資改革最大的亮點就是混合所有制改革，主要操作手段為企業公司制改革、探索股權激勵與員工持股、鼓勵民資參與國企改革等方式。不過，也有市場人士直言，目前在混合所有制改革方面仍缺乏實質性措施，需要進一步推動。

　　隨著國資改革的逐步深入，廣發證券近期發佈研報指出，未來國資改革將會按照先易後難、先競爭後壟斷的順序逐步推行，而競爭性行業將是接下來國企改革的先行領域。從央企和地方國企上市公司的市值分佈來看，央企主要集中在上游能源，如石油天然氣、煤炭行業，以及金融、物流運輸、公用事業、國防等行業，而地方國企則分佈在公用事業、飲料、媒體、汽車等行業中下游及競爭性較高的子行業。

　　■個股視點

　　上海石化

　　中國石化銷售公司推出“混改”方案後，受此消息刺激，近日包括中國石化、上海石化在內的一大批“油改概念股”集體井噴，投資者用真金白銀為混合所有制“點讚”。作為中國石化的控股公司，上海石化稱，公司目前暫未獲得中國石化銷售板塊重組有關資訊，對公司影響暫不明確。

　　從業績方面看，上海石化2013年歸屬於母公司股東的凈利潤約20億元，同比扭虧為盈。中金公司表示，考慮到公司在12月5日，將部分碼頭和油庫資産出售帶來的4億元人民幣的一次性收益，2013年經營性凈利潤約16億元，其中第四季度經營性凈利潤約6億元，符合預期。成品油“優質優價”仍是最大看點。上海石化完成煉油改造工程以後，生産的汽油100%達到國V標準，國IV和國V標準的柴油各佔50%。2014—2015年，國內汽油和柴油價格分別開始實施“優質優價”，將持續增厚煉油板塊的盈利。與此同時，公司不斷開拓精細化工業務，如碳纖維和EVA等，形成未來盈利增長點。

　　儀徵化纖

　　作為中國石化的控股公司，儀徵化纖確立了推進全面深化改革創新為2014年重點工作。公司表示，重點措施是“四個著力”：著力推進體制機制創新，充分激發內在活力；著力推進科技創新，提升企業核心競爭力；著力推進市場行銷創新，提高企業盈利能力；著力實施“藍海”戰略，推動企業持續穩定健康發展。

　　的確，儀徵化纖已經到了不改革就沒出路的邊緣上。儀徵化纖近日公佈的2013年業績預告稱，預計公司2013年凈利將虧損14.54億元，而公司2012年凈利虧損3.61億元。這意味著，公司將面臨被帶帽的風險。連續兩年虧損的原因也大抵相同，主要是因為聚酯産能過剩，産品價格大幅下跌，産品盈利空間嚴重萎縮。（記者 陳若然 郭家軒）

　　■“混改”掘金

　　基金參與“混改” 讓普通投資者分享紅利

　　在此次中國石化“混改”引資名單中，嘉實基金及其子公司嘉實資本出現其中。嘉實基金對外披露，9月23日將發售的嘉實元和基金，不僅將成為公募基金參與混合所有制改革的首單，而且對公募基金創立16年以來的投資範圍進行了重大突破，首開公募基金投資非上市公司股權的先河。

　　這是否意味著，普通投資者可通過嘉實元和分享到中石化“混改”所帶來的政策紅利？

　　嘉實元和基金招募説明書顯示，這只基金募集規模上限為100億元，普通投資者門檻為10萬元，存續期為3到5年，但可在3年後提前結束，基金在成立後3個月內，將在上交所上市。

　　普通投資者均可參與基金申購，這意味著，普通投資者分享國企改革制度紅利有了更加直接的渠道。“中石化銷售公司屬於優質的未上市資産，公眾過去一直沒有機會分享企業上市前至上市後的溢價收益，而嘉實元和通過一系列的産品機制創新，讓投資者能夠直接投資于未上市企業，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革。”嘉實基金總經理趙學軍表示，嘉實元和將以不超過50%的基金資産投資于重組後的中石化銷售公司，剩餘資産全部投資于固定收益類資産。

　　把握三類國企“混改”試點

　　儘管“混改”大門已經打開，然而投資者掘金思路該如何制定？

　　據媒體此前報道，國家開發投資公司、中糧集團等六家中央企業被納入了首批央企改革試點。市場預期央企改革第二批試點將包括中國船舶集團、中國輕工集團、恒天集團等，而相關公司所在的板塊、個股也會隨之受益。

　　具體來看，一類是改組國有資本投資公司試點，試點單位為國家開發投資公司、中糧集團；二類是發展混合所有制經濟試點，試點單位為中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團有限公司；三類是董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點，試點單位為中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團有限公司、中國節能環保集團公司、新興際華集團有限公司等；此外，還要選擇2—3家企業開展派駐紀檢組試點。

　　招商證券分析，此次中國石化集團銷售公司、工程公司、裝備公司三塊業務分別上市，採取不同的方案，可以看出混合所有制改革總的思路是通過股改上市改善整體的資産負債結構，增加融資渠道。

　　觀察行業整合中的龍頭企業

　　此外，國企改革還有可能引入戰略投資者，以整合行業優質資源。許多傳統行業正處於轉型期，行業整合有利於提高集中度，防止惡性競爭。因此，著眼傳統行業是一個不錯的選擇。

　　在傳統行業中，龍頭公司受益可能性大。以機械行業為例，機械行業多家龍頭公司，例如天地科技、秦川發展都公告了集團優質資産注入的方案，國企改革邁出了實質性的一大步。未來機械、軍工行業還有很多核心資産有注入預期，尤其是幾大軍工集團，例如中船集團、中國船舶集團。廣船國際上半年已停牌，公告顯示將注入集團華南地區軍船資産，中國船舶也同樣存在預期，中國重工還有科研院所資産尚未注入。

　　從投資策略上看，國企改革和收購重組短期對業績的增厚有限，但從體制上卻是長期利好，可關注有優質資産注入或行業整合預期的企業。如中國重工、中國船舶、鄭煤機、中國南車、中國北車、廣日股份。另外中石油的石油裝備也存在改革預期，但是今年時機尚不成熟。