“黃金十年”，只要是煤炭行業的從業者，都不會忘卻那個“最美好的年代”。用他們的話説，趕上“那個年代”的人，一般都會“過上好日子”。

　　“黃金十年”改變了中國煤炭行業，也改變了煤炭、電力、煤炭設備和電力設備等産業鏈上的各家公司。”當煤電談判最焦灼時，一位電力行業體制內人士曾在閒聊中對《國際金融報》記者説。

　　跟隨家長做過煤炭生意的小李也深刻記得那個“美好的十年”，“很簡單，只要盤下一個礦井，購買煤礦設備，接著將煤炭運輸鏈打通，那麼等待你的就是一桶又一桶‘黃金’。”小李此前對《國際金融報》記者如此描述。

　　“所以，你就能理解，當初政府部門2008年要求浙江商人退出山西煤炭時，他們的反應是何等激烈。”小李説，但現在，一切都不一樣了。

　　自2012年6月起，煤炭價格進入下行通道，宣告了煤炭市場“黃金十年”的終結。

　　“實際上，只要比對煤炭上市公司的業績，你就可以知道，行業是多麼低迷。”一位券商煤炭行業分析師對《國際金融報》記者説，“這兩年，很多公司都出現全年或部分季度虧損。”

　　嚴重的可能還不止是虧損，更出現了以前難以想像的債務違約。11月4日，在中國香港上市且為四川最大煤炭企業的恒鼎實業國際發展有限公司(下稱“恒鼎實業”)發佈了名為“近期發展”的公告。

　　“票據于2015年11月4日(到期日)屆滿。在到期日前一個營業日上午11時(美國時間)，本公司須安排向票據受託人賬戶支付尚未償還本金額及由2015年5月4日起根據票據條款按年利率8.625%計算的應計利息。”恒鼎實業公告透露，到期應付總額約為1.906億美元(尚未償還金額)，包括本金約1.828億美元及尚未繳付的應計利息790萬美元。

　　“本公司尚未按票據契約規定向票據受託人賬戶支付或獲安排支付尚未償還金額。”公告坦言。

　　除了票據不能償還，恒鼎實業還違反了在岸貸款協議。據稍早前的另一份公告，恒鼎實業坦言，本公司及其附屬公司是與各家不同銀行訂立貸款協議的協議方，據此，本集團已借入款項作營運資金及其他用途，“截至2015年9月30日，貸款尚未償還的本金額約為2.896億元人民幣。本公司與放款人就豁免違反及重續或延長貸款進行討論”。

　　在一些業內人士看來，恒鼎實業可能是中國煤炭工業的一個縮影。因為據中國煤炭工業協會(下稱“中煤協”)稍早前的調研，“目前全國煤炭企業除個別優勢企業和部分上市公司外，其他大部分企業都已虧損。而且，由於虧損嚴重，煤炭企業的資金鏈緊張問題日益突出，煤礦減發工資、欠發工資的現象越來越多。”

　　“未來，煤炭價格還會繼續下跌。這就意味著，可能會出現更多債務違約的案例。甚至，一些企業，包括大型企業都可能倒閉。”對此，多位專家及業內人士在接受記者採訪時坦言，“站在企業角度看，如果條件允許，此時能做的或許還是轉型這條路。”

　　確曾風光

　　恒鼎實業，如果不是圈內人士，知道的人可能並不多。但如果説到鮮揚，或許，會有更多人知道。《福布斯》雜誌網路版2008年評選出的15位“亞洲最年輕富豪”中，鮮揚與李彥宏、馬化騰、黃光裕等並列其中。2012胡潤少壯派富豪榜中，鮮揚同樣入圍。

　　鮮揚，就是恒鼎實業的董事長。公開資料顯示，2007年，鮮揚先後收購了位於四川和貴州兩省的20個煤礦、兩家洗煤廠及1家煉焦廠，成為“西南地區最大的煤焦化民營企業”。同一年，隨著中國煤炭價格一路上揚，恒鼎實業啟動IPO(首次公開募股)。

　　據報道，IPO時，鮮揚受到香港四大富豪的追捧——恒基地産主席李兆基、東亞銀行主席李國寶、華人置業主席劉鑾雄及嘉裏集團主席郭鶴年分別入股2000萬美元，約佔恒鼎實業預期集資額4億美元的20%。這讓恒鼎實業在當年9月21日開盤時就一路飆升，也讓鮮揚的身價超過了百億元。

　　在煤炭價格不斷上漲的2008年、2009年和2010年，恒鼎實業得到機構熱烈追捧。2008年初，瑞銀將其列為“買入”評級，並稱“2008年焦煤和焦炭價格將比2007年上升70%，這一因素將為該股提供中期支援”。

　　2009年，大華繼顯稱，“撇除認股權證開支，恒鼎實業的核心盈利仍較預期低一成，但主要是高稅率的拖累，其他數字如銷量，售價及單位成本等，均合符預期。”隨之，大華繼顯將恒鼎實業維持“買入”評級，並將目標價提升到11.4港元/股，遠高於目前的“仙股”(低於1港元的股票)價格。

　　時隔一年，輝立證券分析師歐躒緡發表研報，將該公司12個月目標價定為9.19港元，相對2010年2月的收市價有19.5%的升幅，並建議評級為“買入”。

　　“研報一般會基於公司本身的業績、改革和動向作出判斷，也會結合行業大背景來分析。”上述券商煤炭行業分析師對《國際金融報》記者坦言，“當時，連續收到追捧並不意外。因為包括煤炭在內的大宗商品價格都節節攀升。”

　　債務到期

　　曾經風光無限的恒鼎實業卻悄然消失在熱點話題之中。直到今年10月30日，業界才赫然發現，有企業出現債務違約，而這家企業就是恒鼎實業。

　　“整體看，上市公司出現債務違約的比例非常小。所以一旦出現違約，就會被市場關注到，並會猜想未來的進展。”上述分析師對記者坦言。

　　據10月30日恒鼎實業發佈的公告，恒鼎實業或其附屬公司是與各家不同銀行訂立貸款協議的協議方，據此，本集團已借入款項作營運資金及其他用途，“于2015年6月30日，該貸款下，尚未償還的本金總額約人民幣60.08億元”。

　　“本公司間接中國附屬公司尚未償付于2015年6月到期的短期無抵押貸款，尚未支付有關應計利息。”公告稱，截至2015年9月30日，貸款尚未償還的本金額約為人民幣2.896億元。

　　“上文構成貸款協議下的違約事件。”恒鼎實業稱，“此外，該等違反構成載有交叉違約條文的本集團若干在岸貸款融資下的違約事件。同時，本集團若干其他貸款協議訂明，一旦借款人的集團面臨重大財政危機或其他重大不利變動，相關借款人業務惡化，或發生任何事件對放款人利益構成不利影響等，放款人有權要求即時償還任何尚未償還金額。”

　　不止如此。除了銀行貸款，公告還坦言，截至今年10月30日，恒鼎實業的票據尚未償還本金額約為1.828億美元，“票據將於2015年11月4日屆滿，本公司于當日將須向持有人支付由2015年5月4日起計的尚未償還本金額及應計利息，年利率為8.625%，乃按票據條款計算。屆滿日期到期，應付持有人的總額將約為1.906億美元。”

　　在11月4日的公告中，恒鼎實業確認，“本公司尚未按票據契約規定向票據受託人賬戶支付或獲安排支付尚未償還金額。”也就是説，在票據上，該公司亦出現了違約。

　　因何違約

　　“債務違約，銀行貸款無法償還，主要原因就是公司業績不佳。”一位浙江中小銀行貸款部的張經理對《國際金融報》記者坦言，“一些嚴重的企業，可能會資不抵債。”

　　恒鼎實業的財務數據顯示，截至2015年中報，其凈虧損為3.9億多元，比2014年中報9億多元的虧損減少了，但高於2013年中報2.6億元的虧損。但從每股凈資産看，2015年中報數據顯示，恒鼎實業為2.53元，低於去年同期的2.94元和2013年同期的3.43元。同時，2015年中報的總營收，相對於銀行須償還的貸款及償還的票據，只能算“杯水車薪”。

　　事實上，中債資信評估有限責任公司(下稱“中債資信”)在11月10日的研究報告中直言，料恒鼎實業“難償1.83億美元債務”，且因違反在岸貸款相關協議“致面臨銀行貸款加速到期的壓力”。

　　“行業景氣下行加之區域性停産政策對公司影響很大，其經營逐步陷入困境。2015年以來，公司生産基本陷入停滯，賬面流動性接近枯竭。”中債資信在報告中説。

　　對於上述説法，多位業內人士對《國際金融報》記者坦言，恒鼎實業債務違約，歸根到底的確是“行業景氣的變化”。就拿煤炭價格看，業內提供給《國際金融報》記者的資訊顯示，最新一期(10月28日至11月3日)的環渤海動力煤價格指數中，5500大卡動力煤綜合平均價格報收379元/噸，這是有記錄以來的最低價格。

　　動力煤如此，與恒鼎實業相關的焦煤市場也很不景氣。據市場機構中宇資訊提供給《國際金融報》的統計資訊，僅11月11日看，“國內煉焦煤市場價格尚無明顯變化，但多數煤企表示本月形勢相比上月有繼續走弱跡象，除部分限産比較明顯的煤企，多數煤企均面臨較大下行壓力”。

　　“當前國內經濟形勢仍顯嚴峻，鋼材等傳統大宗商品價格下行趨勢明顯，鋼廠為了保證利潤，只能通過壓低原料價格獲得空間，所以目前煤焦資源受到的壓力非常明顯。”中宇資訊分析師關大利説。

　　在公告中，恒鼎實業也坦言，“由於中國經濟增長放緩，環球煤炭業狀況及商品價格在低位徘徊，本集團一直面臨嚴峻的經營狀況。公司相信，商品價格低企(尤其是煤炭價格)對業內多家公司構成不利影響及流動性挑戰。”

　　行業縮影

　　對於市場的種種擔憂，恒鼎實業董秘徐輝對外稱，公司的實際情況“並非像外界擔憂的那樣惡劣”。他説，該高息債券發行的年期為5年，本金為4億美元，恒鼎實業去年已提前贖回了2.17億美元。

　　“目前，公司正在積極採取資産處置等措施。就現在的情況看，公司取得了很多投資人的理解，公司在半年內完成債務重組可能性很大。”徐輝對媒體解釋。

　　根據恒鼎實業近期發佈的多個公告，該公司已尋求通過強化其資本管理、緊縮採礦技術管理、提高其生産和建築效率及加強管理生産成本及銷售開支的力度應對流動性等挑戰。

　　公告稱，恒鼎實業一直在尋找各種不同選擇以改善本集團的流動狀況，“包括通過銀行借款或發行權益或債務證券籌集資金。此外，本公司已尋求機會銷售額外資産，包括雲南集團的其餘50%股權及貴州省其他採礦資産”。

　　對此，瑞銀亞洲債務資本市場部聯席主管劉北對媒體説，“作為恒鼎實業的財務顧問，瑞銀正在與公司商討債務重組的建議，同時進行債權人的識別工作，之後會在跟投資人充分交流的基礎上向所有債權人提出重組方案，具體的重組方案和形式還需要和債券投資人協商。”

　　在業內人士看來，恒鼎實業的違約事件可能並不是個案，可以説是整個行業的縮影。

　　劉北説，“今年以來，部分煤炭企業出現了債務難以償還的現象，在亞洲範圍內已經出現了幾例無法支付本金和利息的情況，並正在進行重組，建議債權人需要有比較理性的認識和判斷。”

　　關大利説，“已有煤企出現被迫停産的情況發生”，且短期市場剛需不會有任何好轉，冬儲拉動有限，“煤企雖然降價意願大減，但無奈市場不給力，煤價繼續下行仍是大概率事件”。

　　中債資信稱，四川、貴州等地煤炭企業地質條件較為複雜，生産成本整體居行業較高水準，在全國範圍內看成本競爭力較差，“2015年上半年，西南地區發債整體均出現虧損。其中，雲煤化、四川省煤炭産業集團的信用風險尤為突出，投資者需密切關注”。

　　“短期內，煤炭行業將繼續低位運作，煤炭行業整體信用風險加大。”中債資信稱，“此次恒鼎實業的違約或致煤炭企業的信用風險溢價進一步提高。”

　　隆眾石化網分析師徐任表示，在嚴峻的行業現狀下，體量相對較小的民企出現違約現象並不罕見，“近一年來，中小型煤炭企業關停的也不在少數”。

　　未來咋辦

　　煤炭行業不景氣已經是不爭的事實。中投顧問能源行業研究員宋智晨此前對《國際金融報》記者表示，雖然化石能源依然是國際能源的主體，但清潔能源佔能源消費總量的比重在逐步上升，“目前煤炭供給全面過剩的局面已經形成，煤炭行業的回暖過程要持續較長的一段時間”。

　　那麼，債務壓頂、行業不景氣，此時煤炭企業到底該咋辦？

　　“煤炭企業困難的本質是價格問題。”在公開論壇上，同煤集團董事長張有喜表示，雖然目前已經進入傳統用煤旺季，煤炭價格依然繼續下跌。這與煤炭企業被迫競相降價的惡性競爭密不可分，“不過，降價只會使煤炭市場進入惡性迴圈，使産業形勢進一步惡化。因此，有必要建立産業管理部門參與協調、大企業牽頭的煤炭産業制衡機制，抵禦或緩解煤炭産業面臨的困難”。

　　華電集團副總經理鄧建玲對外建議，鋻於煤炭價格的大幅下跌和煤電聯動機制的作用，新一輪電價下調或已箭在弦上，“如果成行，毫無疑問會再次波及煤炭産業，導致新一輪的煤價下跌。當務之急，應儘快建立煤電價格平衡機制，形成長期穩定的煤電共贏模式，讓煤電雙方都能健康穩定運作”。

　　宋智晨認為，面對如今的境況，煤炭企業應內外兼修以度過行業困境。“一方面，煤炭企業應推進煤炭科技創新發展，向生産和銷售商品煤和潔凈煤轉變，推進現代煤化工産業化發展，成功實現轉型；另一方面，煤企應結合自身實際調整産業佈局，優化産品結構來提高可持續發展能力”。

　　能源專家林柏強多次對《國際金融報》記者表示，煤企轉型是一個很漫長的過程，要有足夠的時間，“轉型失敗的例子有很多，成功的畢竟是少數。因此，煤炭行業，總體還是一個優勝劣汰的戰場，誰能挺過寒冬，誰就能最終生存”。