編者按：近日，國家有關領導人走訪廣東省電力設計院時提出，要以電力為龍頭，尋找中國裝備走出去的道路。業內人士表示，隨著“一帶一路”規劃的實施，電力設備可能以整套設備的形式隨著基建“出海”，未來電力設備海外市場空間廣闊，主要市場仍以中亞、中東、印度等發展中國家為主。

　　配套基建“出海”

　　近年來，我國在大型發電機組、特高壓輸變電設備領域取得重大突破，發電、輸變電設備的技術水準與國際水準相差無幾，部分産品已經達到或超過國際先進水準。

　　而許多“一帶一路”國家的電力建設嚴重滯後，中國電力裝備在國際上具備較強的性價比優勢，將為電力設備出海提供很大機遇和市場空間。

　　中國電建(行情，問診)亞洲業務部總經理龐旭認為，“一帶一路”的戰略核心是國家的互聯互通，從交通、電源電網、基礎設施連通到投資便利化。其中，電源電網將是許多“一帶一路”國家首先需要解決的問題。目前，公司在中巴經濟走廊11個優先實施項目中擁有的3個項目，都涉及火電、風電的項目。而電力設備也將隨著電源電網的建設同步輸出。

　　另一方面，電力設備“出海”也是化解國內電力設備産能過剩的有效途徑。數據顯示，2013年，我國發電設備産量約1.2億千瓦，約佔全球總量的60%，相對於年均5000萬-6000萬千瓦的裝機水準而言産能過剩嚴重，而常規火電機組産能過剩的矛盾更加突出。當前，國內水力發電設備企業已經具備年産2500萬-3000萬千瓦的能力，而今後幾年國內年均水電新增裝機需求只有1200萬-1500萬千瓦左右，大量的過剩産能將另覓出路。

　　中工聯創國際裝備製造研究中心合夥人張武對中國證券報記者表示，電力設備很可能是以整套電力設備的形式隨著基建“出海”。電力設備“出海”肯定會對化解國內産能過剩有幫助，但也要避免企業間出現價格戰問題。

　　龍頭公司受益

　　國家電網正在推進的國際化戰略，也將加速電力設備“出海”步伐。早在我國推進“一帶一路”戰略之前，國家電網就積極通過國際工程公司、中電裝備以及旗下的産業公司來推進電力工程和裝備的出口。目前國家電網境外資産已經達到了308億美元，比2009年增長17 倍，成功運營菲律賓、巴西、葡萄牙、澳大利亞、義大利、中國香港等地區的骨幹能源網。

　　2014年7月，國家電網還中標了巴西美麗山特高壓輸電項目，成為國家電網公司在海外中標的首個特高壓直流輸電項目。國家電網董事長劉振亞曾表示，國家電網將在2020年前在國外投入300億-500億美元，爭取將海外資産佔比提高至10%左右。國家電網“十三五”期間將規劃在新疆投資1900億元，重點在於抓住“一帶一路”國家戰略機遇推動疆電外送。

　　此前，國家電網公司總經理舒印彪曾透露，未來國家電網公司將依託遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊，助力亞太地區基礎設施的互通互聯。

　　從我國電力設備出口受益情況來看，電力設備龍頭公司佈局早，受益更大。平安證券分析師認為，特變電工(行情，問診)是國內電力設備中最早開始推進海外業務的公司之一，也是目前國內電力設備企業(除電站設備企業)中海外在手訂單最多的公司；平高電氣(行情，問診)近幾年海外業務發展較快，依託于國家電網國際工程公司、中電裝備以及集團旗下的國際工程公司，海外業務進展迅速，且是國內第一家在歐洲市場獲得總包的公司；中國西電(行情，問診)依託與GE的關係，未來有望參與到歐美等發達國家的電網建設進程中。

　　平高電氣：特高壓加快建設帶動業績步入高速成長期 買入評級

　　2014-03-31 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：韓玲 王昊 徐雲飛

　　[摘要]

　　13年業績靚麗，符合預期2013年公司新簽銷售合同49.52億元，同比增長25.4%；實現營收38.18億元，同比增長16.26%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.99億元，同比增長194.36%；每股收益0.49元。公司2014年經營目標為：實現營業收入56億元、歸屬於母公司所有者的凈利潤7.48億元，今年業績增長迅猛。

　　盈利能力顯著提升公司13年毛利率為25.72%，同比提高5.30個百分點，主要是毛利率較高的特高壓GIS交貨拉高了整體毛利率水準。公司期間費用率為13.29%，同比下降2.01個百分點。公司費用控制良好，盈利能力有望不斷增強。

　　受益特高壓交流建設進度加快，支撐未來業績快速增長國網2014年將加快特高壓設，爭取“六交四直”年內核準開工。其中雅安-武漢、錫盟-棗莊、淮南-上海(北環)三條特高壓交流線路極有可能在年內招標。公司作特高壓GIS的場份額在40%左右。我們判斷未來三年公司特高壓GIS交貨共在100個間隔左右，14-16年特高壓GIS收入分別為27.5億、38.5億和44億元，特高壓産品凈利率貢獻凈利潤5.5億，8.08億和9.68億，為公司未來三年業績高速增長提供有利支撐。

　　天津智慧配電開關基地將成為重要增長極公司通過增發開始生産部分差異化的中低壓終端産品，有意打造完整産業鏈和全電壓等級的開關航母。天津智慧配電開關基地有望在今年竣工並貢獻收入，未來將成為公司增長的重要一極。

　　不考慮資産注入，預計2014-16年EPS分別為0.97、1.48、1.91元。

　　按資産重組後最新11.38億股本計算，2014-2016年預測EPS分別為0.73、1.13、1.46元。公司合理價值為18元，維持“買入”評級。

　　風險提示：特高壓審批及開工進度低於預期，特高壓産品價格下降。

　　許繼電氣：未來還看配電自動化 推薦評級

　　2014-03-31 類別：公司研究 機構：日信證券 研究員：黃鶴

　　[摘要]

　　點評業績符合預期公司實現營業收入71.55億元，同比增長8.21%；實現利潤總額8.86億元，同比增長31.85%；歸屬於母公司所有者的凈利潤5.23億元；同比增長57.5%。公司的業績符合我們之前的預期。

　　從單季度數據來看，公司單季度營業收入29.79億元，同比增長10.56%；實現利潤總額3.63億元，同比增長0.76%；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.36億元；同比增長22.43%。

　　公司的綜合毛利率為26.81%，同比上升0.05個百分點；公司第四季度單季度的綜合毛利率為27.08%，同比下降0.02個百分點，環比上升1.58個百分點。

　　配電自動化投資力度將要加大“十二五”期間配電網(110kV及以下)總投資將超過8000億元，年均將超過1600億元，我們預計2014年配網(110kV及以下)的投資將超過1500億元。配電自動化2013年投資在30-40億元左右，我們預計在兩網的加大投入下，2014、2015年配電自動化的投資將分別為100億元左右、150-200億元，配電自動化將迎來一輪高的景氣週期。

　　電動汽車充換電站業務面臨爆發許繼電源是公司本次重組注入的公司之一，許繼電源中標並建設了世界上第一個青島薛家島電動汽車智慧充換儲放一體化示範電站，目前已投入運作，公司技術實力毋庸置疑。

　　盈利預測及投資評級預計公司2014年、2015年和2016年每股收益(對應6.72億股本)分別為1.11、1.52和1.91元，對應市盈率28.4、20.8和16.5倍，我們看好公司産品在配電自動化、特高壓直流等領域中的競爭優勢和協同效應，維持許繼電氣“推薦”評級。

　　風險提示公司産品運作出現問題的風險、電網投資低於預期風險、國網可能拆分造成的風險、特高壓技術出現問題的風險、行業競爭加劇風險、海外市場風險。

　　國電南瑞(行情，問診)：向綜合型國際電氣設備廠商邁進 審慎推薦評級

　　2014-04-14 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：朱亞鋒 張曉瑩

　　[摘要]

　　要點：

　　近日我們拜訪了國電南瑞管理層，就2013年業績回顧、2014年經營戰略等問題深入交流，要點如下。

　　未來增長的戰略大方向在於網外以及海外市場。國電南瑞長期的戰略目標是成為中國的ABB/西門子/施耐德這樣的綜合型國際電氣巨頭，為實現這一目標，必須降低對電網投資的依賴，同時加速海外佈局。2013年電網內相關業務的收入佔比接近60%，未來目標下降到30%以下，海外市場2013年收入佔比不到2%，新增訂單佔比不到5%，未來目標提高至30%。

　　調度業務預期今年國內訂單持平，海外貢獻訂單增速。2013年南瑞調度業務國內市場份額約為70%，收入與2012年持平。隨著省調實施完成，2014年國內調度市場的需求主要依靠備調、運維、地調三塊拉動，預計訂單同比持平。海外市場有多個項目正在接洽，落地可能性高，交貨週期約為2年。

　　新能源業務今年有高增長預期。2013年發電及新能源業務新增訂單35億，收入24億，同比增長46%，其中南瑞太陽能收入4.5億元，貢獻凈利潤3000萬。由於光伏行業整體趨勢向好，預期南瑞太陽能今年收入有望成倍增長，且盈利能力也有較大提升。

　　軌道交通市場需求將好于去年。2013年南瑞新增軌交訂單約5億元(不含武漢項目)，監控系統市場份額50%，收入與2012年持平。

　　今年預期招標線路超過20條，綜合監控系統每條線路招標額1億元，南瑞新增訂單有望超8億元，同比增60%，另外公司也在積極佈局信號系統。

　　2014年一季度招標平淡，新增訂單量同比基本持平。一季度歷來均是行業淡季，二季度開始將進入正軌，2014年公司目標合同額166億元，同比增長18%。

　　建議維持2014、15年盈利預測，EPS分別為0.82、1.02元，維持審慎推薦評級，給予2014eP/E21倍，對應目標價17元。

　　特變電工：新絲綢之路建設利於海外戰略推進

　　2014-04-11 類別：公司研究 機構：海通證券(行情，問診) 研究員：陳日華

　　[摘要]

　　目標價15.75元，給予買入評級，現在正是逐步建倉期。預計2014年和2015年公司EPS分別為0.63元和0.85元，基於新能源業務和海外工程業務仍將高速增長以及特高壓建設將使公司價值得到重估，2014年給25倍PE，目標價為15.75元，給予買入評級。預計後續有特高壓獲批、中央新疆會議召開等實質性利好的推出，現在正是逐步建倉的大好時機。

　　公司商業模式向電氣服務商轉型，把握三大戰略機會。全球能源結構將向清潔化轉變，這一轉變的結果是電氣化，即電力在能源體系中的地位將得到提升。IEA預計2012~2035年全球將有16.9萬億美元資金投入電力工業，佔能源投資的45%，位居第一。國外電力工程項目以總包/成套為主，國內包括輸配電工程在內的電力工程也將向這一方向發展。ABB等國際巨頭的發展軌跡也昭示設備商走向服務商是成長規律。公司確定了契合行業趨勢的發展戰略：由製造向服務轉變，向電力服務商轉變。國內的設備商都有這個趨勢，相對而言一次設備商更有優勢，特變電工走在前列。我們認為這一戰略方向和商業模式將把握三個大機會：一是國家鼓勵高端裝備走出國門，非洲、中亞等目標市場空間廣闊，新絲綢之路經濟帶建設將強化這一趨勢；二是國內能源結構的調整，具體而言是火電西移、新能源開發、特高壓的建設；三是國內包括輸配電工程在內的電力工程將向總包方向發展。正確的戰略方向選擇輔以區域、資源、管理等競爭優勢，公司有望步入新一輪的成長週期，2015年收入將過500億元，假以時日再達到千億規模也是可期的。

　　未來3~5年，特高壓建設將使公司資源價值得到重估，新絲綢之路經濟帶建設有利海外戰略推進。特高壓關乎能源結構調整以及大氣污染治理，由國家高層推動，今年有望進入高峰建設週期，公司將從設備需求以及能源通道打通兩個環節受益；預計2014~2017年：1)特高壓變壓器、電抗器和換流變三大主設備累計可為公司貢獻13.24億元凈利潤，2)能源通道打通可為公司累計貢獻20.30億元凈利潤；重要的是特高壓建設盤活了公司在新疆所擁有的大量煤炭和風光資源，使價值得到重估(具體分析見下文)。截止2013年末，公司正在執行及尚待執行的國際成套定單金額超過30億美元，今年海外工程業務仍將維持30%以上的增速；根據IEA預計不含中國的非OECD國家未來在電力領域每年約投入2550億美元，新絲綢之路經濟帶建設將強化公司的優勢，有利於公司海外戰略的推進。另外，2014年，多晶硅1.5萬噸的産能有望滿産，得益於硅煤電一體化的優勢，綜合成本在10萬元/噸以內，預計全年有望貢獻3.5億元的凈利潤。

　　不確定因素：電站規模不達預期；海外工程收入確認不達預期；特高壓建設不達預期。

　　置信電氣(行情，問診)：三年高成長拉開帷幕 買入評級

　　2014-04-16 類別：公司研究 機構：海通證券 研究員：牛品 房青

　　[摘要]

　　事件：

　　2014年第一季度營收同比上升23.82%，凈利潤同比上升57.23%。2014年第一季度，公司實現營業總收入6.41億元，同比上升23.82%；歸屬於母公司所有者凈利潤4757.40萬元，同比上升57.23%；每股收益為0.07元。

　　點評：

　　收入、凈利潤快速增長。公司凈利潤同比增速高於營收，源於：(1)綜合毛利率22.10%，同比上升1.68個百分點。(2)期間費用率11.07%，同比下降0.8個百分點。(3)營業外收入221.26萬元，同比增37.34%，源於政府補助增加，對公司凈利潤影響較小。

　　毛利率提升源於變壓器招標價格回升，以及公司管理效率提升。2014Q1，公司毛利率22.10%，同比提升1.68個百分點，主要源於：(1)變壓器中標價格回升，國網集採後招標規模變化，配電變壓器毛利率普遍回升；(2)管理效率提升。從2013年中期公司開始借用國網平臺集中採購銅、油等大宗商品，2013年公司成本中材料佔比、人工佔比有所下降，第四季度開始公司毛利率顯著回升。環比看，Q1毛利率略有下降，主要原因是2013Q4公司有部分毛利率較高的運維業務收入。

　　我們判斷，公司綜合毛利率仍將穩步略升，預計2014年綜合毛利率同比提升1個百分點以上。

　　管理效率提升明顯。2014年第一季度，公司期間費用率11.07%，同比下降0.8個百分點。公司管理效率提升明顯，管理費率5.88%，同比降1.40個百分點。此外，公司銷售、財務費率穩中略升0.42、0.18個百分點。

　　資産負債表指標與業績較為匹配。公司資産負債表情況與業績較為匹配，未出現異常情況。應收賬款增速高於收入，主要原因是電網結算具有季節性，回款大部分在第四季度。同時，公司的預收款也保持較快增長。