芒果係5家公司打包上市 整體作價115億注入快樂購

　　6月21日晚，快樂購物股份有限公司（簡稱快樂購 300413.SZ）公告稱，其重大資産重組獲批，湖南廣電旗下快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂五家公司，整體作價115億打包注入快樂購。

　　快樂陽光2017年營業收入為33.85億元，同比增長86.28%，凈利潤達4.89億元。芒果TV的運營主體是快樂陽光，是中國排名第四的視頻平臺，背靠湖南衛視。這次重組讓其成為國內A股首家國有控股的視頻平臺。

　　本次收購採取發行股份購買資産加募資的方式，收購後，快樂購的控股股東仍為芒果傳媒，實際控制人仍為湖南臺。

　　具體而言，快樂購擬向芒果傳媒發行股份購買其持有的快樂陽光84.13%股權、芒果互娛51.80%股權、天娛傳媒 100%股權、芒果影視100%股權、芒果娛樂100%股權；向芒果海通、廈門建發、上海國和、聯新資本、湖南文旅、光大新娛、廣州越秀、芒果文創、建投華文、上海駿勇、中核鼎元發行股份購買其合計持有的快樂陽光15.87%股權；向芒果文創、西藏泰富、中南文化、成長文化、上海驊偉發行股份購買其合計持有的芒果互娛48.20%股權。

　　同時，快樂購擬向不超過5名特定投資者非公開發行股份募集配套資金20億元，擬用於標的公司快樂陽光實施芒果TV版權庫擴建項目和雲存儲及多屏播出平臺項目。

　　芒果的流量引力

　　中國網路視頻行業起始於2005-2006年優酷、馬鈴薯等一批網站的上線，最初以UGC為主；愛奇藝較晚，于2010年4月才上線，主打高清；騰訊視頻更晚，2011年4月上線，目前騰訊視頻、愛奇藝和優酷馬鈴薯成為視頻行業的三巨頭。

　　2014年4月，芒果TV上線，背靠湖南臺。

　　從2005年的數據開始，湖南衛視一直是上星衛視收視率的第一名，並且廣告收入連年上升。2016年，湖南全臺總收入達到187億元，同比上升6%，湖南衛視廣告收入達到 110億元，同比上升8%。湖南衛視是除CCTV外，第一個廣告收入破百億的上星衛視。

　　湖南衛視把自身優勢注入芒果TV，從數據上來看，芒果TV的流量結構中以綜藝為主，其他三大視頻網站均以劇集為主。

　　從芒果TV內容結構來看，頭部內容和爆款內容佔比大，對流量拉動能力強，基礎的底量內容並不大，形成了一個窄梯形結構。據統計，《嚮往的生活》、《親愛的客棧》以及《中餐廳》三檔節目為芒果TV帶來超45億的播放量。從2017年網綜播放前十的數據上來看，2017年芒果TV在前10的播放量的節目中佔據了5檔，總計播放量超過90億。

　　從內容上看，芒果TV注重自製，比較受歡迎的網綜自製節目有：《明星大偵探》系列、《媽媽是超人》系列、《爸爸去哪兒》第四、五季、《放學別走》等。

　　方正證券研報認為，芒果TV的核心競爭力在於差異化的用戶（年輕、女性、都市）、獨特的內容（芒果獨播&“自製+訂制合作”打造S級劇綜）、一雲多屏的終端覆蓋、一流的製作團隊（共用湖南廣電體系製作人才）。

　　截至2017年12月底，芒果TV的平臺註冊用戶數達到1.16億人，付費用戶數量達到451.4萬人，會員規模、月均DAU等指標均呈上升趨勢。

　　拐點來臨

　　新時代證券分析師賈明樂認為，視頻行業正迎來扭虧為盈的拐點。

　　他從收入和成本兩方面綜合來看。收入分為廣告收入和會員收入，2017年我國網路視頻行業收入規模達到952.3億元，2012-2017年複合增長率高達60%。

　　成本分為內容成本和頻寬成本，目前各大視頻網站均在加大內容投入，但重心由外購轉為自製和參投。如愛奇藝2018年的內容投入將超過100億元，自製劇40部，版權劇39倍，愛奇藝自製劇的數量首次超過版權劇。芒果TV背靠湖南臺大股東的優勢，這一成本較少。2014年3月，阿裏雲宣佈自建CDN商用，隨後便掀起了行業價格戰，到2015年阿裏雲價格僅相當於網宿同類産品的1/3，騰訊雲也跟進降低25%。

　　2017年11月，阿裏雲再次宣佈降價，CDN降幅高達25%。雖然視頻網站的整體流量在快速上升，但單位流量的頻寬成本將不斷下降。目前視頻行業的頻寬成本仍在40%-50%左右，預計未來將下降到30%以下。

　　公告稱，湖南廣電此次將芒果係優質資産打包注入上市公司平臺，是國企深化改革、提高資産配置效率、積極參與市場化運營的樣本。

　　交易完成後，上市公司將完成新媒體平臺及內容的整合，主營業務將由媒體零售業務拓展至新媒體平臺運營、新媒體互動娛樂內容製作及媒體零售全産業鏈等，進一步打造為國有新型主流媒體集團。

　　多家證券公司給予快樂購買入評級。