優衣庫的母公司——迅銷有限公司近日發佈了悲催的半年業績數據,母公司股東應佔利潤同比下跌55.1%,創下近年來的最大跌幅。迅銷在香港發行的預托證券(麵包財經注:相當於股票)在一週內暴跌20%。這驗證了幾個月前,麵包財經的判斷:這家風靡全球的快銷公司,走到了一個關鍵的十字路口。

　　股價腰斬，日本首富易主

　　迅銷公司在香港發行的預托證券,週五最低跌到19港元,較2015年中期創下的最高價最大跌幅超過一半,以此計算的總市值已經跌掉超過2000億港元。憑藉優衣庫位列日本首富的柳井正,恐怕要丟掉首富位置。

　　其實優衣庫本輪的業績下滑和股價暴跌,麵包財經在接近三個月前就已經明確預警,並且在2016年1月19日發表了一篇題為《利潤大降,市值暴跌,優衣庫還能火多久?》的文章,詳細陳述了看空優衣庫的理由。

　　文章發表當日,迅銷港股的收盤價是24.4港幣,而到了4月8日,迅銷港股的收盤價為19.66港元。看空文章發表之後的兩個多月,迅銷股價跌幅高達20%。

　　下圖為兩個多月前,麵包財經微信公眾號上發表的關於優衣庫的文章截圖。

以下是2016年初以來,迅銷公司的股價走勢圖:

　　為何風頭正勁的優衣庫會被提前看空?

　　其實優衣庫所面臨的問題早有徵兆,儘管優衣庫仍然被看成平價快銷服裝的典範,但通過近年來其核心財務指標的變動趨勢分析,2016年優衣庫可能會遭遇困境,已經非常明顯。

　　兩個多月前麵包財經在文章中看空優衣庫的理由,除了估值水準有所變化,其他兩條目前仍然部分存在。核心觀點如下:

　　1、 優衣庫的庫存週轉速度變慢,戰略優勢正在削減。

　　2、 美國和日本本土市場都將遭受巨大壓力。

　　3、 優衣庫的高市盈率需要高成長來支援,投資價值值得商榷。

　　麵包財經原文截圖如下:

　　根據迅銷最新的半年報,來自日本本土的利潤同比下跌28.3%,美國市場的虧損則在擴大。全公司稅前利潤下跌49.9%,股東應佔利潤下跌55.1%。

　　儘管當時已經根據核心財務指標變化趨勢判斷出,優衣庫可能會在2016年遭遇比較大的麻煩。但短短兩個多月之後這些判斷就在半年報中兌現,仍然出乎意料。

　　如果要查看迅銷的核心財務數據可以在麵包財經的微信公眾號上輸入“優衣庫”或者“迅銷”,調閱相關內容。

　　優衣庫的快銷神話是否會終結?

　　短期股價的走勢,並不能説明一家公司的長期競爭力。麵包財經此前的文章僅僅是通過客觀的分析,闡述優衣庫可能遭遇到的問題,並沒有對短期股價做出任何預測——事實上麵包財經也從來不認為自己有預測股價的能力。

　　對於一家主打平價快銷的服裝公司而言,最致命的問題其實是速度和庫存。迅銷公司的存貨週轉天數近年來持續增加,意味著公司實際上是在變慢,庫存壓力在增大。而衡量存貨水準最核心的指標是存貨週轉天數,從下圖可以明顯的看出近年來迅銷公司的週轉速度自2012年以來持續變慢。2016年中報庫存週轉速度高度2015年年底主要是季節性因素。迅銷的年度財務截止時間為每年的8月31日,半年報截止時間是2月底。8月份要為秋冬季節備貨,歷年庫存水準均比2月份高。

　　不過需要注意的是,在此前《優衣庫還能火多久?》的文章中,麵包財經所使用的存貨週轉天數統計口徑與本文有所不同。主要是因為當時要將優衣庫和美國的一些上市公司做比較,而各公司使用的財務準則有差異,因此在計算的時候對部分庫存數據進行了部分剔除,但趨勢大致相同。

　　通過對歷年存貨週轉速度以及其他財務數據的分析,提前幾個月預判出迅銷2016年業績很可能會下降,並不是太困難的事情。

　　不過,當靴子落地之後,迅銷的半年報其實也體現出不少積極因素。其最新的半年度週轉速度較去年同期略有提升。而且,由於優衣庫海外業務逐年增加,過去半年日元的急劇升值對經營和匯兌損益影響相當大,這其實是一次性因素,如果應對得當,問題未必不能解決。

　　同時,作為迅銷最重要的海外市場——中國市場的服裝行業去庫存已經進入到了下半場;迅銷在本土和美國的經營策略也在迅速調整;多品牌策略也在推進中。

　　一家高速成長的公司,只要核心競爭力仍在,遭遇暫時的壓力並不意味著徹底的崩潰。如果迅銷公司的策略調整得當,順利換擋,從高速成長轉變成一家中低速前進的現金奶牛依然不是沒有可能。

　　預測一家公司短期的股價走勢無異於巫術。對於公司實際經營情況紮實的研究和客觀分析,才是投資者應當秉持的王道。這次碰巧“正中紅心”,算是麵包財經與一直以來默默支援的讀者們共用的一枚“彩蛋”吧。

　　不過,對另一家“老千”味道十足港股公司的最終結局是可以明確預見的。此前,當這家公司開展一場疑點重重的所謂“資本運作”時,內地媒體一片讚揚聲。麵包財經研究運作細節後發現,其中存在重大疑點,很多投資者可能會蒙受重大損失。因此,首家發表指名道姓的批判文章,列舉諸多事實,質疑該公司誤導甚至欺詐投資者。由於種種原因,那篇文章後來“消失”了。但在被消失之前,該文已經在香港和內地金融業內廣為傳播,引起監管人員的關注。

　　隨後幾天,這家公司股價暴跌了80%。當時麵包財經在文中留下了一段話:“扒皮鑒骨,立字為據!總有真相大白的那一天”。