京新藥業募資27億大肆擴張存隱憂 商務服務費暴增19倍

　　近10年間，京新藥業(002020.SZ)享受著並購的甜蜜不知覺醒，但其風險已然暗存。

　　京新藥業是一家老牌上市藥企，上市至今已有14年，主營抗感染藥及心腦血管等系列藥物。10年前，公司經營業績頗為不堪，曾連續5年大幅下滑，至2008年陷入虧損困境。但其實控人呂鋼並未被暫時的困難嚇倒，很快振作起來，經營一步步有所好轉。

　　真正讓公司走上高速發展之路的是並購。從2011年開始，京新藥業頻頻實施同業並購，延伸産業鏈。為了降低上市公司並購風險，2013年，公司聯手知名並購基金矽谷天堂，借道迂迴擴張。

　　得益於標的業績貢獻，近10年，京新藥業驚人地實現了營業收入和凈利潤的持續高速增長，凈利潤從2009年的400萬元增長至2018年最低3.44億元，增幅達85倍。

　　不過持續高增長的業績背後也有遠憂。除了此前公司耗資6.93億元收購的主營醫療器械標的業績爽約外，近年來，公司費用增長迅猛。2018年上半年，公司商務服務費高達2.77億元，同比暴增19倍有餘。

　　值得關注的是，二級市場上的投資者興趣似乎不高，近6個月來，公司股價下跌了36.49%。前日，呂鋼對兩筆存有風險的股權質押進行了補充質押。

　　7年5次定增募資擴張

　　近10年來，京新藥業的發展史可謂是一部大肆並購擴張與頻繁定增募資史。

　　京新藥業總部位於全國聞名的“膠囊之鄉”浙江紹興新昌，並在新昌、內蒙古、江西、深圳等地設立五大生産基地。截至2017年底，公司總資産49億元，凈資産39億元。

　　2004年，登陸A股之後，京新藥業的凈利潤就坐上了滑滑梯，繼2007年大跌九成後，2008年暴跌1278.99%，虧損0.18億元。

　　京新藥業崛起的法寶之一就是大幅並購。2011年，公司出資4000萬元收購北京順達四海生物醫藥，2014年12月，京新藥業與英國Crescent公司共同投資在英國設立合資公司。2016年初，出資5840萬元收購睿泰生物15%股權。規模最大的一次並購發生在2015年7月，京新藥業出資6.93億元收購了深圳巨烽90%股權。

　　此外，京新藥業還牽手知名並購基金矽谷天堂，通過後者並購醫療資産，然後再購回，以此曲折迂迴途徑來降低收購資産風險。

　　為了支撐並購，從2011年至2017年的7年間，公司先後成功實施了5次定增，合計募資27.7億元，全部用於並購擴張。

　　大肆並購的直接體現是營業收入和凈利潤的持續高速增長。2017年，公司實現營業收入22.19億元，較2009年的5.31億元增長了3.18倍。同期，凈利潤持續攀升，凈利潤從2009年的0.04億元增長至2018年的最低3.44億元(預告凈利潤區間為3.44億元至3.70億元)，暴增了85倍。其間的10個年度，凈利潤持續高速增長，其中，2009年至2011年及2013年，同比增速都超過100%。

　　銷售費用增幅是營收兩倍

　　京新藥業借助並購實現了凈利潤高速增長，但這一態勢能否持續還很難説。

　　上述並購，京新藥業也曾被坑。公司單次最大規模並購的標的深圳巨峰，交易對方曾承諾，2015年至2017年，深圳巨峰實現的凈利潤分別不低於4500萬元、5850萬元、7605萬元。其結果是，除了第一年實現凈利潤4521.49萬元，僅比承諾數多出21.496萬元，第二、三年均未達標，2017年的業績完成率低至64.37%。

　　此前的高溢價並購深圳巨峰當京新藥業産生了商譽4.22億元，因其業績爽約，京新藥業因此發生商譽減值1.57億元。去年上半年，深圳巨峰實現凈利潤2346.97萬元，與其2017年的承諾數的一半相距甚遠。

　　京新藥業隱存的風險也即將來臨。隨著大規模並購，整合難題、費用管理等難題開始顯現。

　　去年前三季度，公司銷售費用為7.57億元，較上年同期的4.20億元增幅超過80%。

　　長江商報記者發現，增幅最大的是公司商務服務費，由於三季報未披露商務服務費數據，從半年報數據中也可管中窺豹。去年上半年，公司銷售費用4.55億元，較上年同期的2.43億元增長了87.24%，而同期營業收入增幅為41.08%，銷售費用增速要比營業收入快一倍。

　　銷售費用中，商務服務費高達2.77億元，約佔銷售費用的60.88%。上年同期，商務服務費只有1359萬元。僅僅一年時間，商務服務費就增長了19.35倍，從而帶動銷售費用大幅增長。

　　不過，有一個詭異現象是，公司的管理費用大幅下降。去年前三季度，其管理費用為9295.73萬元，竟然比上半年的1.96億元還要少，更只有2017年去年3.31億元的28.10%。在三季度竟然出現管理費用為負數情況，實在令人詫異。