置換存量隱性債務的再融資專項債密集發佈，對債市有何影響？

　　6萬億用於置換存量隱性債務的地方政府債務限額獲批後，債市迎來再融資專項債的密集發行。

　　據澎湃新聞(www.thepaper.cn)不完全統計，11月12日-21日，全國13個地區披露的用於置換存量隱性債務再融資專項債券總額已達7223.1068億元。

　　11月8日下午，十四屆全國人大常委會批准增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施。

　　11月15日，首個披露擬發行再融資專項債置換存量隱性債務的河南成功發行再融資專項債券318.169億元，票面利率2.26%。

　　據11月15日-22日，30年期、10年期國債收益率大致呈“先升後降”趨勢，短期國債收益率則大致呈下行趨勢。

　　萬億再融資專項債券發行箭在弦上，對債市有何影響？

　　年內或將發行2萬億元再融資專項債置換存量隱性債務

　　據十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發佈會，新增的6萬億元地方政府專項債務限額將一次報批，分三年實施。據財政部消息，財政部已于11月9日將6萬億元債務限額下達各地，部分省份已經啟動發行工作。以此計算，是否意味著年內將發行2萬億元地方政府再融資專項債置換存量隱性債務？

　　“今年大概率將在11、12月集中發行2萬億元特殊再融資專項債券用於置換存量隱性債務。”粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒對澎湃新聞表示。

　　東方金誠研究發展部執行總監馮琳對澎湃新聞分析稱，按照增加的6萬億限額分三年實施的計劃，今年用於置換存量隱性債務的再融資專項債發行量應在2萬億。從近日的發行節奏看，即便年內發行量不足2萬億，預計也不會少太多。

　　標普信評工商企業評級部總監王雷認為，年底能否將此2萬億增量用完，並非中央給地方的任務，而是取決於地方訴求以及市場反饋，若某些地區隱性債務兌付並不緊急，或大規模發行對利率擾動比較大，地方政府可能推遲發行，將額度留在下一年使用。但考慮到地方積極的態度，在沒有監管部門特別指導的情況下，預計該2萬億額度使用的比例或將較大。

　　惠譽博華工商企業部副總監周紋羽對澎湃新聞表示，2024年僅剩不到2個月時間，在如此短的時間發行2萬億專項債可能存在一定的難度，不排除根據市場資金面情況與需求變化來平滑發行節奏，安排在今年年底與明年年初發行完畢。

　　據東吳證券11月17日研報，11月18日至22日當周計劃發行的用於置換存量隱性債務的債券約為2000億元，如果按照這個節奏進行推算，距離2024年結束還有6周，則將發行1.2萬億元的特殊再融資專項債。

　　對債市影響或有限

　　一般而言，短期內大量新發行債券，會使市場對債券供給産生擔憂，從而推高債券收益率。

　　“再融資專項債在短時間內大規模發行會給債市造成一定的供給壓力，且因其發行期限偏長，因此將主要衝擊債市長端和超長端。”馮琳表示。

　　周紋羽也表示，再融資專項債的發行在短期內增加了市場供給，導致債券市場收益率有所走高。然而，從以往有政府債發行規模將近萬億的那些月份的情況來看，這種影響可能是暫時的，並且會受到央行貨幣政策操作支援。

　　羅志恒認為，短期內集中發行2萬億元再融資專項債，可能會對債市産生一定的擾動，如增加市場供給、提高債券收益率等，但這種影響可能是有限的。一方面，國債、超長期特別國債、新增專項債等其他政府債券的發行已經進入尾聲，為再融資專項債的發行騰出空間。另一方面，央行也會密切關注債券市場動態，必要時採取相應的措施來維護市場穩定。

　　財政部網站披露的數據顯示，11月15日-21日，30年期國債收益率由2.28%震蕩上行至2.32%，後逐步回落至2.28%；10年期國債收益率由2.09%震蕩上行至2.11%，後逐步回落至2.08%；短期國債收益率均有所下降。

　　央行或將保駕護航

　　多家接受採訪的機構認為，如果債市面臨壓力，央行或將通過降準等手段為市場提供流動性。

　　“央行可能進一步下調存款準備金率、採取公開市場操作等措施應對，確保資金面的穩定和市場的正常運作。”羅志恒表示。10月18日，中國人民銀行行長潘功勝曾透露，預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。

　　馮琳認為，短時間內較大規模的地方債供給，再加上年底資金壓力通常也會比較大，會給資金面和資金預期造成擾動。不過，在“所有增量政策”發力過程中，貨幣政策將更加注重保持市場流動性處於合理充裕狀態，為經濟增長動能回升提供有利的貨幣金融環境。預計央行將通過降準、在二級市場買賣國債、開展買斷式逆回購操作，以及加量續作MLF等方式，適時向市場注入中長期流動性，配合地方債順利發行。

　　周紋羽也表示，短期內發行較大規模的債券確實對資金面造成一定擾動。然而，央行已經預告將擇機降準，這一措施有助於緩解資金緊張狀況，尤其會減輕對銀行資金面造成的壓力。除此之外，央行還可能通過其他流動性管理工具，如逆回購等手段，來對衝再融資專項債發行帶來的流動性緊張壓力。