七年波折上市路，香江電器轉戰港股IPO

　　中國網財經11月27日訊近日，中國證監會公佈境外發行上市備案補充材料要求公示(2024年11月8日至2024年11月14日)，其中香江電器被要求補充説明重大債權債務情況，前期申報A股發行上市相關情況，以及是否存在對本次發行上市産生重大影響的事項。

　　中國網財經發現，香江電器身上有不少“看點”，涉及關稅風波；倚賴少數主要客戶；研發人員總體呈下降趨勢；自有品牌業務收入連續下降等。

要求公示摘要，數據來源：中國證監會官網

　　關稅影響幾何？

　　香江電器全稱為湖北香江電器股份有限公司，其主要從事電器類家居用品及非電器類家居用品的研發、設計、生産與銷售。

　　香江電器的電器類家居用品分為三大類，即電熱類家電，如電烤爐、空氣炸鍋及電熱水壺；電動類家電，如攪拌機、打蛋器及開罐器；電子類家電，如電子秤、加濕器及鐳射燈。

　　香江電器的非電器類家居用品則主要是花園水管及鍋具。

　　早在2017年5月，香江電器便與東莞證券簽訂上市輔導協議。經歷三年多的輔導後，香江電器在2020年10月與東莞證券終止上市輔導協議。香江電器港股申報稿披露的理由為“東莞證券人員流動性大”。

　　值得一提的是，儘管經過東莞證券上市輔導，但香江電器仍存在違規行為。截至2020年年末，香江電器勞務派遣用工1023人，佔用工總人數的20.01%。

　　國家人社部官網顯示，《勞務派遣暫行規定》自2014年3月1日起施行。該規定要求，用工單位在規定施行前使用被派遣勞動者數量超過其用工總量10%的，應當制定調整用工方案，于2016年3月1日前降至規定比例。

《勞務派遣暫行規定》摘要，數據來源：國家人社部

　　上海漢盛律師事務所合夥人王建新對中國網財經表示，勞務派遣只能適用臨時性、輔助性、替代性的工作崗位，但很多企業為了節省成本，常規性工作崗位也採用勞務派遣的用工方式，這實質上是違反勞動合同法的相關規定，不利於勞動者權益的保護。

　　在與東莞證券終止協議不久，香江電器于2021年1月與興業證券簽訂上市輔導協議。但僅僅兩個月左右，雙方便終止上市輔導協議。香江電器港股申報稿披露的理由為“興業證券未能遵守協議的上市時間表”。

終止上市輔導摘要，數據來源：湖北證監局官網

　　2021年8月，香江電器與國金證券簽訂上市輔導協議。在2022年6月，香江電器向中國證監會提交A股上市申請。隨著全面註冊制的施行，香江電器A股IPO平移至深交所。

　　2024年5月，歷經深交所兩輪問詢的香江電器選擇終止A股IPO。香江電器港股申報稿披露的理由為，為了進一步增強公司在國際間的聲望，董事認為港股上市實屬適宜，也切合公司專注海外市場的業務發展。

　　數月後，香江電器披露港股IPO申報稿。該申報稿顯示，香江電器2024年上半年雖然營業收入有所增長，但其凈利潤有所下滑。具體為，香江電器2024年上半年營業收入為6.14億元，同比增長10.33%。其凈利潤為6053.9萬元，同比下降12.43%。原因包括，香江電器花園水管及電動類家電的毛利率下降。

　　2021年至2023年以及2024年上半年(下稱“報告期”)，香江電器電器花園水管的唯一客戶為美國公司Telebrands。並且根據協議，香江電器不得為其他客戶製造或銷售花園水管。2024年上半年，香江電器花園水管毛利率為35.1%，相較同期減少4.5個百分點。

　　除花園水管外，香江電器亦向Telebrands銷售拖把桶及座墊等其他非電器類家居用品。報告期內，Telebrands均為香江電器前兩大客戶，佔香江電器營業收入的比例分別為22.0%、16.5%、18.7%及22.0%，其中2021年和2024年上半年為第一大客戶。

　　香江電器2022年和2023年第一大客戶則為沃爾瑪。報告期內，Telebrands和沃爾瑪合計佔香江電器營業收入的比例為44%、41.7%、52.2%、49.1%，超過4成。對此，香江電器這份今年9月披露的申報稿中，其風險提示包含倚賴少數主要客戶。

　　需要指出的是，香江電器這份今年9月披露的申報稿中，其風險提示也包含公司的業務、財務狀況及經營業績可能因中美貿易關係緊張而受到不利影響。

　　香江電器報告期內的營業收入分別為14.8億元、10.97億元、11.88億元、6.14億元，其中以美國為付運目的地的産品銷售額分別佔總收入的70.3%、68.8%、80.6%及77.0%。據央視新聞，當地時間11月25日，美國當選總統特朗普在其社交媒體賬號發文，妄言將對進口自中國的所有商品加徵10%的關稅。

　　儘管香江電器此次港股IPO的擬募投項目包括設立泰國廠房，但報告期內産品均在國內製造的香江電器會受到怎麼樣的影響？

　　是否有能力做好OBM業務？

　　香江電器此次港股IPO的擬募投項目還包括設立研發中心，涉及興建及翻新研發中心、購置設備及軟體、採購研發材料及耗材、招聘員工等。

　　並且公司在港股IPO申報稿中表示，“我們認為研發能力是我們的競爭優勢之一，並致力於持續增強此競爭優勢。”

關於研發摘要，數據來源：港股IPO申報稿

　　但香江電器研發人員總體呈下降趨勢。香江電器此前主機板IPO申報稿顯示，2020年至2022年以及2023年上半年，公司研發人員平均人數分別為290人、261人、194人、163人。對此，香江電器在深交所問詢回復函中表示，公司減少了部分基層研發人員，導致研發人員人數有所下降。

　　另外，儘管截至2024年6月30日，香江電器研發人員人數為171人，相較同期有所上升，但相較2020年的平均數仍下降較多。

研發人員情況摘要，數據來源：主機板IPO申報稿

　　香江電器此次港股IPO的擬募投項目也包括“引進新品牌以增強我們的OBM業務”。資料顯示，OBM即自有品牌，與之不同的是ODM和OEM等，其中ODM俗稱“貼牌”，OEM俗稱“代工”。

　　香江電器在申報稿中表示，一般而言，在OBM模式下，公司可控制産品設計、品質及品牌建立，以及其行銷及銷售。因此，公司能夠産生較ODM/OEM模式更高的利潤率。

　　資料顯示，香江電器2016年便開設了以“Weighmax 威麥絲”、“Accuteck”、“Aigoli艾格麗”等自主品牌為主的OBM(即自有品牌)業務。

　　但2021年至2023年，香江電器OBM模式的收入連續下降，分別為9394.9萬元、6137.3萬元、4970.6萬元。另外，香江電器2024年上半年OBM模式的收入為2296萬元，同比下降22.66%。

　　從比例來看，香江電器報告期內OBM的佔比連續下降，分別為6.3%、5.6%、4.2%、3.7%，而ODM/OEM合計佔比分別為93.7%、94.4%、95.8%、96.3%。

　　那麼，香江電器是否有能力做好OBM業務，相關募投項目的實際回報率可能為多少？

　　從股權結構來看，香江電器由潘允、蘄春華鈺及蘄春恒興分別持有約54.07%、26.39%及19.54%股份。並且，潘允為蘄春華鈺和蘄春恒興的唯一普通合夥人，分別持有70.37%和47.50%。因此，潘允、蘄春華鈺及蘄春恒興被視為一組控股股東，控股比例高達100%，香江電器股權高度集中。

股權結構摘要，數據來源：港股申報稿

　　其中蘄春恒興為香江電器的員工持股平臺。值得一提的是，香江電器A股IPO問詢函的回復顯示，2022年鄒成厚離職以及2023年王陽、官靜離職，由於雙方已簽訂了《借款合同之補充協議》，解除了不得離職、股權轉讓等相關限制，且其考慮到公司即將上市的可能性，鄒成厚、王陽、官靜有意繼續持有公司股份，故仍保留了蘄春恒興財産份額。但國家企業信用資訊公示系統顯示，蘄春恒興于2024年8月2日發生投資人變更，其中鄒成厚、王陽、官靜均從股東中退出。這裡有一個疑惑，這三人為何要退出？

　　 蘄春恒興投資人變更摘要，數據來源：國家企業信用資訊公示系統