華潤飲料港股IPO: 欲派股息25億元 “價格戰”對業績影響幾何

　　中國網財經8月26日訊 近期，有多家媒體報道，華潤飲料的首次公開募股(IPO)獲港交所批准，可能籌資至多10億美元。報道稱，或最早8月底啟動預路演，時間表尚未敲定。

　　資料顯示，中國第一大包裝飲用水企業是港股上市公司農夫山泉，華潤飲料為中國第二大包裝飲用水企業，也是怡寶的母公司。

　　值得一提的是，農夫山泉推出綠色包裝純凈水後，今年的飲用純凈水市場競爭加劇。在此背景下，以飲用純凈水為主的華潤飲料，其2024年業績將會如何？華潤飲料此次IPO還有不少看點，比如欲派股息25億元、股東存在“可復活”的對賭協議、募投項目産能能否消化等。

　　價格戰影響幾何？

　　在農夫山泉推出綠色包裝純凈水前，儘管農夫山泉和華潤飲料為中國前兩大包裝飲用水企業，但二者存在一定的差異。其中農夫山泉主打飲用天然水，華潤飲料則以怡寶牌純凈水為主。

　　根據中國相關國家標準(GB/T 10789-2015)，包裝飲用水分為三種，一是飲用純凈水，以直接來源於地表、地下或公共供水系統的水為水源，並透過蒸餾、電滲析、離子交換和反滲透等工藝進行適當凈化；二是天然礦泉水，從地下深處自然涌出或鑽探採集，含有一定量的礦物質和微量元素；三是其他飲用水，農夫山泉主打的飲用天然水便是該類。

　　在廣告宣傳策略上，農夫山泉的“紅瓶”系列曾強調其與純凈水的區別。華潤飲料則是採用經典的“綠瓶”形象。因此，儘管華潤飲料和農夫山泉都生産包裝飲用水，但在相當長的一段時間內，似乎有一些“井水不犯河水”的意味。

　　怡寶與農夫山泉

　　根據灼識諮詢報告，中國包裝飲用水2023年按零售額計的市場規模為2150億元，2018年至2023年的複合年增長率為7.1%。

　　在此背景下，華潤飲料2021年至2023年的業績連續增長，其營業收入分別為113.4億元、126.23億元和135.15億元，年內利潤分別為8.58億元、9.89億元和13.31億元，毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%。

　　財務摘要，數據來源：申報稿

　　另外，華潤飲料2024年4月披露的申報稿顯示，其怡寶牌飲用純凈水的單瓶容量由350毫升至18.9升，終端客戶建議零售價由1.5元至23元。

　　怡寶價格摘要，數據來源：申報稿

　　不過，今年的飲用純凈水市場發生較大變化。以農夫山泉今年4月推出“綠瓶”飲用純凈水為起點，行業掀起價格戰，均價從2元左右直接回到“1元時代”。

　　2024年8月23日午時，農夫山泉官網顯示，24瓶550毫升飲用純凈水也才19.9元，相當於每瓶也才0.83元。

　　天貓超市中，怡寶24瓶555毫升飲用純凈水為30.9元，相當於每瓶1.29元，怡寶24瓶350毫升飲用純凈水為26元，相當於每瓶1.08元；景田24瓶360毫升飲用純凈水為24.5元，相當於每瓶1.02元；雀巢優活48瓶550毫升飲用純凈水為53.8元，相當於每瓶1.12元。

　　另外，拼多多百億補貼中，可口可樂純悅12瓶550毫升包裝飲用水為11.37元，相當於每瓶0.95元；康師傅12瓶380毫升飲用純凈水為10.88元，相當於每瓶0.91元。

　　據媒體報道，在低線城市的部分渠道，某些超市農夫山泉綠瓶純凈水的價格低至9.9元12瓶，娃哈哈純凈水為12元12瓶裝，怡寶純凈水11.9元12瓶，還有15瓶裝的康師傅涼白開售價9.8元，每瓶低至0.65元。

　　那麼，價格戰之下，華潤飲料會受到多大的影響？

　　欲派股息25億元

　　值得一提的是，華潤飲料欲向現有股東宣派股息25億元，條件為上市完成。

　　具體來看，華潤飲料2024年4月披露的申報稿顯示，“于2024年4月，經2024年4月21日舉行的董事會會議批准，本公司基於我們截至2023年12月31日的合併保留利潤，向現有股東宣派股息人民幣25億元(“股息”)，惟須待[編纂]完成後，方可作實。于滿足適用法律及法規的規定後，該等股息的大部分預計將於[編纂]後的約12個月後支付。”

　　股息摘要，數據來源：申報稿

　　截至2024年8月25日，東方財富顯示，農夫山泉動態市盈率為24.09倍。華潤飲料2023年歸母凈利潤約為13.29億元。以此計算，華潤飲料估值可能為320.16億元。

　　2024年7月10日，證監會發佈關於華潤飲料境外發行上市備案通知書。該通知書顯示，華潤飲料擬發行不超過4.06億股境外上市普通股並在香港聯合交易所上市。

　　儘管華潤飲料在申報稿中表示，股息派發使用的是自有資金，而不是IPO募資。但若華潤飲料成功港股上市，25億元的股息可能相當於募資額的多少，又為何與上市掛鉤？

　　華潤飲料2021年至2023年合計年內利潤也才31.78億元，25億元的股息相當於這數字的78.67%。這可能會讓部分人聯想到新“國九條”。

　　資料顯示，一邊大額分紅，一邊上市募資，已是A股IPO重點治理領域。新“國九條”明確將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單。滬深交易所分別對相關發行上市審核規則等業務規則作了修訂，新增發行上市負面清單，明確要求保薦人應當就發行人是否存在突擊“清倉式”分紅等事項出具專項核查意見，並將核查意見納入申報文件範圍。同時，滬深交易所還明確了突擊“清倉式”分紅的具體標準：最近三年累計分紅金額佔同期凈利潤比例超過80%；或者累計分紅金額佔同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高於20%。

　　那麼投資者會如何看待華潤飲料擬宣派股息25億元？

　　IPO企業分紅監管摘要，數據來源：上交所官網

　　目前，Plateau持有華潤飲料40%的股份。申報稿顯示，Plateau擁有若干特殊權利，包括但不限于董事委任權、出售股份的優先購買權及隨售權、知情權及撤資權。儘管目前有關協議已經終止，但若華潤飲料IPO失敗等情況下，將自動恢復效力。

　　並且，Plateau與某銀團訂立的貸款協議，Plateau持有的全部華潤飲料的股份須進行質押。申報稿顯示，中國銀行(香港)有限公司(下稱“中銀香港”)作為擔保代理行代表銀團。儘管中銀香港承諾華潤飲料上市後12個月內，不會強制執行股份質押。但若期滿後，中銀香港執行股份質押，可能會導致華潤飲料股權結構發生變化。

　　強制執行股份質押摘要，數據來源：申報稿

　　本次IPO，儘管華潤飲料尚未披露IPO具體的擬募資額，以及募資運用的明細。不過，華潤飲料在申報稿中，第一個擬募資項目便是“用於戰略性擴張和優化産能，以提高整體供應鏈效率。”

　　申報稿顯示，華潤飲料2021年至2023年已投産自有工廠産能的利用率分別為70.6%、71.4%、66.4%，並不算太高。那麼，華潤飲料有關新增産能能否消化？

　　已投産自有工廠産能的利用率，數據來源：申報稿

　　另外，華潤飲料2021年至2023年飲料産品佔收入的比重雖然連續增長，分別為4.6%、5.7%、7.9%，但收入大頭仍是包裝飲用水産品，其最低佔比也有92.1%。

　　並且，申報稿顯示，2011年，根據與麒麟控股株式會社(下稱“麒麟會社”)訂立的戰略合作，華潤飲料名稱變更為華潤麒麟飲料(大中華)有限公司，隨後華潤飲料相繼引進了“午後奶茶”、“火咖”、“源自世界的廚房”作為産品組合的一部分。相關産品産生的收入佔華潤飲料2021年至2023年收入的2%、1.5%、1.4%。2022年，麒麟會社將持有的華潤飲料股份全部轉讓給Plateau。華潤飲料與麒麟會社品牌的IP合作預期于2025年屆滿，華潤飲料或會再考慮IP合作的相關安排，視乎結果而言，華潤飲料的産品組合可能會發生變化。

　　那麼，如果不與麒麟會社進行IP合作，華潤飲料的飲料産品佔收入比重是否會下降，並對公司的多元化産生影響？

　　針對華潤飲料港股IPO的種種疑問，中國網財經致電致函公司，得到的回復是：目前處於靜默期，相關問題請以招股書內容為準。