國海富蘭克林基金：QFII投資限額取消影響幾何？

　　5月7日，央行、外匯管理局發佈《境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定》，《規定》除提出取消合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券投資額度管理要求之外，還提出對合格投資者跨境資金匯出入和兌換實行登記管理。

　　為兌現2000年入世承諾，開放金融領域，我國先後於2002年推出QFII制度、2011年推出RQFII制度，引導外資進入金融市場。制度出臺以來已多次提高投資額度限制、放鬆管制等，外資也積極通過QFII/RQFII、滬深港通等渠道持續增持A股。市場對此次限額取消有一定預期，其實從去年初開始，QFII額度的放開已提上日程。2019年1月14日，外管局宣佈QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元；2019年9月10日，外管局發佈公告，決定取消QFII/RQFII投資額度限制。從海外市場的發展經驗看，QFII限額、外資投資比例限制逐步放開，是資本市場對外開放的必經之路，《規定》出臺具備里程碑意義。

　　國海富蘭克林基金認為，QFII額度限制取消將會對市場帶來深遠的影響，但短期看信號意義大於實質。截至2020年4月底，QFII已用累計額度為1146億美元，距當時額度上限(3000億美元)還有較大距離；另外隨著互聯互通機制的成熟化，北上資金對QFII的替代已成趨勢：第一，隨著投資額度的放開，陸股通每日的額度基本不構成交易限制；第二，深股通和滬股通標的已經覆蓋了A股大多數核心公司，投資範圍上基本與QFII接近；第三，由於陸股通交易的靈活性，該渠道的吸引力不斷提升，2017年以來北上持股佔比從30%提升至近70%。

　　國海富蘭克林基金錶示，作為中國資本市場對外開放的一項重要舉措，合格境外投資者投資額度限制的放開，不僅是在完善中國資本市場對外開放的體系，也是在持續推進金融市場改革的步伐，長期看對A股具有深遠影響。A股作為全球第二大股票市場，2020年Q1外資持股比例只有3.3%，相較于美國、日本等成熟市場仍具巨大提升空間。我們判斷外資入場長趨勢大邏輯不變，A股在全球資本再配置中最為受益。站在全球配置角度看，A股優質公司盈利穩健、高股息率、估值安全，依然具有良好的性價比，隨著QFII/RQFII投資額度限制放開，未來優質公司有望獲得更高的估值溢價。

　　國海富蘭克林基金錶示，從QFII和陸股通對A股市場投資風格來看，是兩者均重倉持有以滬深300為代表的大市值股，但陸股通投資方向上更偏好于食品飲料、醫藥、家電等消費龍頭，而QFII在大盤股中更偏好以銀行為代表的價值藍籌。截至2020年一季度，QFII行業市值前三分別為銀行(32.75%)、醫藥生物(17.58%)和家用電器(11.23%)。由於外資負債端相對更穩定，也具備更長的持股週期，公司質地或將成為標的遴選的核心要素。長期看隨著外資對A股配置比例的逐步提升，會對原有的估值框架帶來衝擊，這是要非常注意的一個變化。