佳禾食品交出上市後首份“成績單”：凈利潤下降8.9%

8月4日晚，佳禾食品工業股份有限公司（以下簡稱：佳禾食品）公佈了2021年半年度業績快報，然而今年4月剛剛上市的佳禾食品公佈的首份“成績單”似乎並不理想，報告期內營業總收入同比增長55.74%，然而歸屬於上市公司股東的凈利潤卻同比下降8.90%。而佳禾食品股價受此影響盤中一度跌停，截至目前，佳禾食品報20.94元/股，下跌9.97%。

增收不增利歸結于成本上升

如圖所示，佳禾食品報告期內實現營業總收入11.09億元，同比增長55.74%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7112.93萬元，同比下降8.90%，而佳禾食品基本每股收益已由上年同期的0.22元/股降至0.19元/股，同比下降13.64%。

佳禾食品在業績快報中解釋稱，報告期內，公司營業總收入較上年同期增加的原因為隨著疫情防控形勢持續向好，疫情對公司的影響不斷減弱，消費者對茶飲及咖啡等飲品的偏好不斷提升，現調奶茶及咖啡等飲品消費的持續恢復，公司銷售規模取得快速增長。

而公司營業利潤、利潤總額及歸屬於上市公司股東的凈利潤較上年同期減少主要原因是本期主要原材料成本的出現大幅度的增長，公司價格傳導滯後導致産品毛利率下降。

簡而言之，佳禾食品認為利潤下滑係材料成本上升導致産品毛利率下降，未來或將通過提升産品價格的方式換取利潤增長。

而值得注意的是，根據佳禾食品此前公佈的2021年第一季度數據顯示，報告期內實現營業總收入5.89億元，同比大幅增長81.77%；實現歸屬凈利潤5652.64萬元，同比增長44.05%。

彼時佳禾食品曾表示，公司2021年一季度業績同比體現出明顯增長，主要原因係境內疫情防控持續保持良好的狀態，市場及客戶的需求不斷提升，公司的經營業務和業績水準基本恢復正常狀態，並體現出良好的業務發展能力和持續盈利能力。同時佳禾食品預測2021年上半年將實現歸屬凈利潤0.92億元至0.94億元，同比增長幅度為17.90%至20.60%。

結合來看，短短三個月，佳禾食品業績突然變臉，歸屬凈利潤由預測的大幅增長轉為驟降8.90%，而將其原因僅僅歸結于原料成本上升，著實難以令人信服。

植脂末存健康隱患，又遭新茶飲衝擊

據了解，佳禾食品的主營業務為植脂末，因植脂末形態及其沖水之後的産物跟奶粉及沖水後的奶粉非常像，亦被稱作“奶精”，而根據此前佳禾食品公佈招股書，佳禾食品主要為統一、香飄飄、娃哈哈、“CoCo都可”、“85°C”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等品牌提供植脂末作為奶茶、咖啡的主要原料。

數據顯示，2017年、2018年、2019年、2020年1-9月佳禾食品植脂末業務實現營業收入分別為12.51億元、13.65億元、14.97億元和9.64億元，佔公司主營業務收入比例為91.65%、85.94%、87.11%和85.15%。

然而植脂末的主要原料氫化植物油的生産過程中會産生反式脂肪酸，經研究證實，反式脂肪酸可以使人體血液中的低密度脂蛋白增加，高密度脂蛋白減少，誘發血管硬化，增加心臟病、腦血管意外的危險，另外還會干擾必要脂肪酸的代謝，影響兒童的生長髮育及神經系統健康，增加2型糖尿病的患病風險。

世界衛生組織與歐美國家先後對每天攝取量的安全上限（2克）與食品含反式脂肪酸的比例（1%）做出了建議與規定，而我國自2016年開始實施的《中國居民膳食指南（2016）》同樣建議，每人每日反式脂肪酸攝入量不超過2克。

而根據佳禾食品此前公佈的招股書顯示，公司超過70%的營業收入來源於零反脂産品，並已設定目標，擬於2022年末前，以基於精煉代可可脂生産的零反脂植脂末全面替代基於氫化大豆油生産的含反脂植脂末産品。

但不可否認，佳禾食品目前的部分植脂末産品仍然含有反式脂肪酸。

而從另一方面看，使用鮮奶為原料現制現泡的茶飲産品無疑更加符合消費者愈發追求健康的趨勢，因此以“喜茶”、“茶顏悅色”、“奈雪的茶”等品牌為代表的新茶飲無疑對佳禾食品的植脂末業務間接地造成了衝擊。

佳禾食品此前在招股書中也曾提及，佳禾食品業務的增減受下游行業的影響較大。若宏觀經濟或消費偏好發生重大不利變化，導致消費者對奶茶、咖啡、烘焙及麥片食品的消費需求嚴重下降，則下游的食品工業客戶及餐飲連鎖類客戶將會減少對植脂末、咖啡及其他固體飲料等産品的購買量，進而影響到公司産品的銷售。因此，公司存在市場需求下降導致業績下降的風險。

發展咖啡業務尋求破局，卻拖累業績

除植脂末業務之外，佳禾食品也在從事咖啡産品的生産、研發、銷售。佳禾食品稱由於咖啡飲品及其他固體飲料均為植脂末下游的重要應用方向，公司依託多年來在植脂末産品上積累的豐富行業經驗、技術研發優勢、産品品質優勢、品牌客戶優勢以及完善的品質控制體系，並結合對終端客戶需求的深度了解，延伸了産業鏈佈局，拓展了咖啡業務及其他固體飲料業務。

但根據招股書顯示，2017年-2020年1~9月，佳禾食品的咖啡産品收入佔總營收比例分別為2.42%、5.77%、3.46%、3.12%，咖啡産品毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。顯而易見，咖啡産品在佳禾食品總營收中佔比頗低，不僅如此，近幾年佳禾食品咖啡産品的毛利率均為負數，換言之，佳禾食品的咖啡業務不僅沒有貢獻利潤，反而在拖累業績。

而從産能利用上講，如下圖所示，與植脂末業務“火力全開”相比，咖啡業務的産能利用率近幾年逐漸下滑，2020年1-9月，佳禾食品速溶咖啡粉産能利用率甚至已經降至個位數。

佳禾食品此前表示，佳禾食品擬將此次上市募集資金中的1.17億元用於年産凍幹咖啡2160噸凍幹咖啡産能，該項目依託現有速溶咖啡生産線，以現有産品——咖啡濃縮液為原料進一步生産凍幹咖啡，提高公司咖啡産品的産能利用率和産品附加值，從而最終提升公司咖啡業務的整體盈利水準。

可見，佳禾食品仍然選擇押寶咖啡業務，但目前佳禾食品凍幹咖啡項目仍未投産，未來業績表現如何仍然難以預測，另一方面，佳禾食品超過80%的營收均來自於植脂末業務，因此面對植脂末業務目前出現的頹勢，似乎難以依靠咖啡業務予以彌補。