證監會7日明確提出，研究制定實施指數熔斷機制方案，嚴格管理和限製程序化交易，抑制股指期貨過度投機，規範股票融資業務。

　　為什麼要嚴格管理和限製程序化交易，抑制股指期貨過度投機？當前，由於股票T+1的原因，程式化高頻交易主要集中在股指期貨市場，而7月3日，面對外資做空期指的輿論質疑，中金所罕見公佈了暴跌期間各類機構投資者的持倉變化數據，並在附帶的解釋中，提及6月以來期指程式化交易已佔總交易量的50%以上。

　　中金所首次公開披露程式化交易在期指交易量中的佔比，揭開了國內市場程式化交易的一層面紗。如果將股市調整前後兩個月的股指期貨成交數據，以5月、6月、7月、8月這四個月作為切入點，可以一窺程式化高頻交易在股指期貨市場的影響力。

　　單月貢獻手續費22億

　　從股指期貨市場參與資金總量看，根據一些期貨機構的測算，2015年6月股指期貨沉澱總資金約500億。

　　500億元的盤子，創造了世界上流動性最大的股指期貨市場。今年6月，中金所單月成交量達6117.6萬手，成交金額達88.6萬億(單邊計算，下同)，刷新紀錄。

　　拋開這個成交最大的月份，其他月份的規模也不容小覷。7月份成交量5895.4萬手，成交金額達67.9萬億元。5月份成交量達4213.8萬手，成交金額達59.7萬億元。即便8月份中金所對股指期貨管控升級，當月成交量仍達4815.4萬手，成交金額51.3萬億元。

　　值得注意的是，今年前8個月，中金所成交額總計408.9萬億元。這個數據已經逼近中金所自2010年4月份推出滬深300股指期貨到2014年年底的成交金額總和(465萬億)。相較之下，作為股指期貨現貨標的的滬深300市場，自2010年4月16日以來的累計成交金額僅為同期股指期貨市場成交金額的不足20%。

　　如此龐大成交額，程式化交易在其中扮演什麼角色？中金所已提及，6月以來，期指程式化交易已佔總交易的一半以上。但是，由於中金所長期不對外公佈程式化交易總資金量及持倉變化數據，有業內人士非常保守估計，股指市場程式化交易資金規模高峰期應該在200億元左右。而這筆資金在6月份一個月內創造了44.3萬億以上的成交額(單邊計算)。

　　作為對比，A股滬深兩市6月份成交額為36.66萬億，日均成交額1.74萬億，而股票總市值62.7萬億元，交易印花稅為366.61億元。顯然，6月份接近200億元的程式化交易資金，創造了比A股當月總成交額高出1倍多的交易規模，也造就了世界上最活躍的股指期貨市場。

　　如按此前中金所股指期貨合約成交金額的萬分之零點二五的手續費雙邊收取標準計算，過去4個月的85個交易日中，相關手續費收入高達133.7億元，日均手續費收入高達1.5億元。其中，程式化交易對手續費收入的貢獻最大。僅以6月份成交額計算，單邊計算的88.6萬億成交額，一半以上都是程式化高頻交易所貢獻，即在一個月內貢獻手續費22.1億元。

　　一開始被排斥

　　回顧國內程式化交易的發展歷程，可以看出，國內市場對程式化高頻交易經歷了一個從排斥到歡迎再到積極推廣再到嚴格限制的四部曲。

　　2010年4月16日，滬深300股指期貨上市交易。但是，當年5月6日，美國資本市場經歷“閃電崩盤”，當日跌勢是由在芝加哥商業交易所(CME)交易的標準普爾500E-Mini期貨合約展開，然後迅速擴散至整個股市，釀成災難。道瓊斯工業平均指數在短短5分鐘內暴跌1000點，跌幅達9%，造成1萬億美元的損失。

　　美國監管機構在隨後一個多月的調查中發現，程式化高頻交易是市場出現“閃電崩盤”的重要原因。英國程式員Sarao被指控運用大量自動化程式賣單來壓低價格，之後再取消這些交易，並以壓低後的價格買入合約，然後在市場回升時獲利。預計僅在閃崩當天，該程式員就凈賺87萬美元。

　　美國市場的情況變化，引起國內監管層的高度重視。2010年6月9日，中金所召集30家期貨公司召開“股指期貨市場規範發展座談會”，強調“進一步細化監管標準，強化自律管理，規範異常交易，防範和抑制日內過度交易行為”。此次會議後，中金所對股指期貨手續費制定了最低標準，並限制同時開倉至500手。這對依靠交易頻率取勝的高頻交易來講是致命的。

　　隨後一年多，由於對程式化高頻交易始終保持高壓態勢，市場沒有出現監管層認為的股指被爆炒問題，而且由於套利空間縮小以及單邊市行情結束轉入震蕩市，2011年全年股指期貨成交金額僅為75.8萬億元。

　　由卑達尊

　　進入2012年。中金所在當年5月底修訂了原有風險控制管理辦法，將滬深300股指期貨的持倉限額由100手調升至300手。6月27日，中金所將股指期貨保證金水準從15%下調到12%，持倉限額調升至600手。這相當於解除了對程式化高頻交易的限制。

　　由此，2012年也被稱為“國內量化交易元年”或“對衝基金元年”。

　　2013年，股指期貨成交金額每個月都以40%的增幅擴大，全年達到141萬億，比2012年同比增長85.9%，一舉佔據全國期貨市場的半壁江山。由於官方沒有關於程式化高頻交易的市場佔比統計，業內人士估算佔20%～35%。

　　2013年下半年，中金所積極推動研發飛馬(Femas)交易系統，並在2014年上半年正式上線。飛馬交易系統平臺為專業程式化投資者和機構投資者等大客戶專門提供快速交易通道和高速行情服務，並收取服務對象每年30萬～90萬的使用費。

　　購買服務後的絕大部分程式化高頻交易者，對飛馬平臺為客戶提供的差異化服務感受非常明顯。在飛馬平臺剛推出時，有程式化交易員通過實盤報單測試，在期貨公司端內部耗時約100微秒，用戶報單總耗時約為1.8毫秒，處於行業領先水準。

　　交易軟體本身先進，此外，飛馬交易平臺部署在中金所的託管機房也是重要因素。託管機房採用裸光纖與中金所主機房連接，系統採用記憶體數據庫技術，並針對低延時簡化了排隊服務等，達到了超低的內部處理延時。更短的耗時意味著交易者的報價單能更早進入交易所，速度優勢更為明顯。而且，程式化交易者還可使用飛馬平臺進行定制化開發。

　　顯然，此刻的程式化交易，已經完全從2010年被嚴格限制的監管對象，轉變為熱烈歡迎的服務對象。不止如此，程式化交易的市場培育工作也在大力推廣，“種子期”培養投入力度空前。今年5月份，第一屆“飛馬杯”程式化交易校園挑戰賽在全國高校金融、經濟、電腦等相關專業以及對程式化交易感興趣的全日制在校學生中推廣，以期發現更多“種子”選手，進軍程式化交易，為市場創造更多收入。

　　被綁“誅仙臺”

　　從7月3日中金所發佈聲明之日起，程式化交易就被捆綁上了“誅仙臺”。隨後，中金所不斷出臺限制措施，要求上調保證金要求、收緊倉位限制。在調查做空者的情況下，股指期貨市場的流動性逐漸下降。

　　尤其是，自9月7日起，中金所進一步加大期貨市場上的限制，將單個産品、單日開倉交易量超過10手的列為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。此舉已經將程式化交易封殺。

　　此番調整立竿見影。股指期貨的流動性顯著下降，市場交易量跌至創紀錄低點，自6月份高點驟降99%。而股指期貨市場沉澱資金在9月7日僅為167.4億元，三個月時間內資金凈流出近70%。

　　顯然，股指期貨市場的過度投機已經被遏制，而程式化交易的相關調查才剛剛開始，巨量交易背後的秘密有望逐漸顯露。