停牌作為一種價格穩定和減少資訊不對稱的交易機制，在如今暴跌行情下，它又被賦予了新的功能——躲避大跌，這也讓市場各方形成了新的博弈局面。

　　截至7月7日晚間22時10分，超過500家上市公司申請7月8日停牌，由於7日兩市已經有764家公司處於停牌狀態，因此8日停牌公司將超過1200家。

　　這五百餘家公司的停牌原因大多是籌劃員工持股、籌劃或擬披露重大事項以及重大資産重組等。比如萬達院線在經歷了一個多月的資産並購于7月3日復牌後，錄得3個一字跌停，7日晚間公告稱，擬籌劃並購事項，預計交易金額6至10億元，將自8日開始起停牌。

　　“交易金額和連續幾個跌停帶來的市值損失根本不值一提，因此這個時候停牌對於公司來説是一種熔斷保護。”一位私募基金經理向騰訊財經表示。

　　由於上千家上市公司停牌，市場流動性也將面臨考驗。

　　停牌的正當理由

　　根據《上海證券交易所交易規則》與《深圳證券交易所交易規則》規定，股票交易出現異常波動的，本所可以決定停牌，而連續三個交易日內，日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到±20%的就屬於異常波動。

　　“中小創的很多個股已經是連續三個跌停板，兩個跌停板更是比比皆是，因此上市公司當然可以據此申請停牌，交易所也應該批准。”上述基金經理説，只不過如此大面積的停牌，會讓交易所認為，是上市公司為了躲避暴跌行情而故意製造停牌理由。

　　“實際上很多股票都是幾個漲停板連帶幾個跌停板，如果這都不算異常交易，怎樣才算異常交易。”他説。

　　除了市值受損以外，股東質押與定增盤、員工持股計劃都會因股價暴跌而遭遇平倉危險，這些因素同樣在驅動上市公司採取停牌措施維護股價。

　　“很多上市公司的員工持股都是用杠桿資金做的資管計劃，股東的股份質押率也大多在30%左右，股價只要連續幾個跌停就會要求員工與股東補倉。”上述基金經理分析，不斷暴跌再不斷補倉的迴圈，必然會影響到公司運營的現金流，因此停牌也是權宜之計。

　　權重股流動性面臨考驗

　　如今近千家停牌的上市公司大多集中于中小板與創業板，這會帶來市場的流動性擠出效應，也最終會影響期指套利規模和上證50權重股走勢。

　　“今天IF（滬深300股指期貨）和IC（中證500股指期貨）貼水得厲害，就是有停牌股會補跌的預期。”中國量化投資學會理事長丁鵬向騰訊財經表示，公司大面積停牌給期指帶來的影響是不言而喻的。

　　由於中小板與創業板大部分股票不是處於停牌就是一字跌停板，因此這些股票的流動性幾乎喪失，丁鵬介紹。

　　7月7日，滬深兩市逾1700隻股票跌停，而依靠上證50成分股拉升，上證指數跌幅收窄，收盤僅跌1.29%。但市場顯然處於極度恐慌狀態，鋻於國家隊掃貨藍籌股，“許多機構的對衝策略是選擇開IF多單並賣出中小創現貨，但在中小創現貨大面積停牌無貨可賣的情況下，IF的投機多頭會平掉多單，加之中金所限制做空，因此會造成IF出現踩踏出逃。”一位國內對衝基金經理分析道。

　　這近千家的停牌個股中，許多是公募基金的重倉股，而基金投資者在面對暴跌行情必然會選擇贖回減少虧損，那些沒停牌的個股將是基金大力賣出以應對贖回的標的，這也是為什麼這些個股跌停的原因之一。

　　應向中證500注入流動性

　　“因此更多上市公司也會選擇停牌應對基金贖回帶來的拋壓，這就造成了一種負反饋，個股不斷跌停選擇停牌、不斷停牌後基金再拋沒有停牌的個股造成跌停。”一位海外對衝基金經理向騰訊財經表示，一般而言，如果基金有藍籌股的話，為應對贖回，都會賣出流動性更好的藍籌股，因此上證50成分股也將承接拋盤壓力。只有在藍籌賣盡或者沒有太多藍籌頭寸的情況下，基金才會選擇拋出中小創股票。

　　“破解這樣的迴圈，只有向中小創個股注入更多流動性。”他説道。

　　值得注意的是，大面積停牌很有可能會帶來流動性斷裂的後果。“因為停牌的個股越多，可以抽回去的流動性越少，因此達到一個閥值時，流動性將會枯竭；再加之基金為應對贖回賣出更多未停牌的個股，流動性將加速耗損。”他分析，流動性在相對減少與主動抽取的雙重壓力下將面臨災難性後果。

　　但7月6日入場的國家隊似乎在大力補充上證50成分股的流動性，7月7日單個交易日，中國平安交易額達到創紀錄的679.4億元。

　　但子彈如此耗費，會迅速面臨流動性不足的窘境。

　　上證50最終也難以獨善其身。“中小創的流動性枯竭後，滬深300成分股的流動性將被用來填補中小創的流動性，而最終上證50的流動性將被市場用來回填滬深300的流動性。”他説，拆東墻補西墻的最後結果是，上證50也將受到連累。

　　“證金公司並不是印鈔機，中國平安的一日交易額就佔滬市總成交額的近十分之一，只有國家隊會動用這麼大資金來買，但這並不可持續，向處於流動性傳導鏈條的最後一環的上證50注入資金，只會徒增損耗，應該從中證500這樣的源頭注入流動性。”他如是説道。