臨近季末關口，央行同時祭出降息加定向降準政策，解除了市場對貨幣政策轉向的擔憂。本週一，貨幣市場利率應聲下跌。市場人士指出，短期看，資金面平穩跨過半年末時點已無懸念；中長期看，貨幣政策有望維持偏松取向，以便繼續引導中長利率下行，切實降低實體經濟融資成本，從而配合財政政策穩增長。在此背景下，未來資金利率即便難以重新跌破5月份低點，也有望保持低位運作態勢。

　　寬鬆方向未變 結構調控繼續

　　進入6月份，在新一輪IPO、部分到期MLF操作未續作以及半年末效應等因素的疊加衝擊下，貨幣市場流動性一度呈現持續邊際收緊態勢。與此同時，2月份以來每月降準降息交替登場的節奏似乎出現變化，市場上隨著資金面收緊而持續升溫的降息降準預期遲遲未得到兌現，不由引發了市場對於貨幣政策取向的擔憂。特別是上週四央行重啟逆回購操作之後，由於資金面半年末壓力緩解，市場對於短期內央行推出進一步寬鬆措施，特別是降準的預期進一步有所降溫。

　　上週六央行宣佈降息並定向降準，無疑給市場派發了一顆定心丸。分析機構指出，央行降息降準雙管齊下，充分體現了貨幣政策呵護實體經濟與金融市場的意圖，表明瞭央行放鬆的堅決態度，未來貨幣政策仍有進一步寬鬆的空間。

　　中金公司表示，央行此次降息降準表面上是為了安撫上周下跌後的股市情緒，但更深層次的原因是經濟依然疲弱，仍需要貨幣政策引導實際利率下降來提振。6、7月份經濟數據的下滑可能證偽經濟企穩回升的預期，因而對貨幣政策而言，越早放鬆越主動。

　　海通證券指出，本次“雙降”有助於穩定寬鬆預期，呵護實體經濟和金融市場。該機構表示，考慮到美聯儲可能于9月起啟動加息，屆時我國將面臨資本外流壓力，因而三季度仍有降準可能。另外，當前實際貸款利率高達8%左右，遠高於7%的GDP實際增速，表明潛在降息空間仍大，但考慮到前期降息累計效果以及寬財政推動基建投資，經濟有望在四季度見底，更多的降息可能留待來年再開啟。

　　值得一提的是，6月份以來，在大量流動性囤積于銀行間市場、長債收益率下行遇阻的背景下，央行對整體流動性的調控呈現出“收短放長”的結構性特徵，對定向工具的使用更加倚重。有分析人士指出，此次央行採用定向降準，延續了這一特徵，預計未來對流動性“鎖短放長”的結構性調控仍將延續，諸如更大規模的PSL等定向寬鬆政策有望繼續出臺。

　　“雙降”超預期 資金利率掉頭

　　本週一，伴隨“雙降”措施出臺，貨幣市場資金面恢復寬鬆景象，主流資金利率應聲下跌。

　　數據顯示，29日銀行間質押式回購市場上，各期限資金利率除1個月品種小漲外全線下跌。其中，主流隔夜回購加權平均利率跌2BP至1.33%，指標品種、跨半年末的7天回購加權平均利率大降36BP至2.85%，中等期限的14天、21天品種也分別大降36BP、38BP至3.36%、4.24%。市場交易員稱，昨日回購市場資金面從早盤起就較為寬鬆，1個月以內品種均有融出，隔夜、7天期資金供給充裕，7天品種因跨半年末需求旺盛、成交顯著增加。

　　值得一提的是，上周以來，雖然資金利率仍在半年末考核的擾動下繼續上行，但隨著上一輪IPO申購資金解凍退款，貨幣市場供需關係已經得到初步緩和，加上上週四央行重啟逆回購操作，市場人士普遍認為，即使沒有央行進一步扶助措施，資金面平穩度過半年末時點也並無大礙。上週六央行祭出“雙降”大招，對於貨幣市場而言無疑是“錦上添花”。上述交易員稱，30日是上半年最後一個交易日，預計資金供求將繼續受到這一因素影響，但資金面平穩度過半年末時點已成定局，跨月後的回暖步伐有望加快。

　　進一步看，在貨幣調控偏松取向得到確認之後，機構普遍認為資金利率將重新回落，分歧點僅在於資金利率的回落空間上。申萬宏源證券認為，考慮到後期IPO發行量和頻率將保持高位，且股市降杠桿可能使同業資金受到影響，即使資金利率較當前有所回穩，資金利率中樞可能已難以回到前期極度寬鬆時期。平安證券則認為，隨著6月份季節因素消退，疊加本次“雙降”效果，預計7月份銀行間市場流動性依然充裕，資金利率將重回曆史低點。