兩融監管政策或將繼續完善。

　　繼上周證監會出臺《證券公司融資融券業務管理辦法》以及滬深交易所發佈《融資融券交易實施細則》 後，21世紀經濟報道記者了解到，《證券公司融資融券業務風險管理規範》也在醞釀中。

　　證券業協會在2015年工作要點中提出，將組織制定《證券公司融資融券業務風險管理規範》，推動修改完善融資相關業務規則，提高證券行業融資業務風險管理水準。

　　杠桿市下，超2萬億的兩融規模已對券商的兩融風控提出了更高的要求。

　　值得注意的是，《證券公司融資融券業務管理辦法》中提出，券商可與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物的期限以及違約處置方式。

　　從“一刀切”到“雙方自行約定”，兩融業務正往“市場化”方向前進，多位兩融人士認為，這將促使券商對客戶分類，也對券商風控能力提出更高要求。

　　“雙方自行約定”變革亮點

　　據交易所兩融交易實施細則顯示，在客戶維持擔保比例低於130%時的情況下，客戶可在約定的期限內追加擔保物。同時券商可以與客戶自行約定追加擔保物後的維持擔保比例要求。

　　原來規定中追加擔保物“不得超過兩個交易日”的期限；以及客戶追加擔保物後維持擔保比例的150%的紅線，均被取消。

　　同時，當客戶未能按期交足擔保物或者到期未償還兩融債務時，券商可“根據與客戶的約定處分其擔保物”；而在過去，券商要進行強平。

　　深圳某上市券商兩融人士表示，“這是一個很大的變革，對客戶來説是好事，對證券公司來説增加了不少工作量。”

　　“新制度要求券商兼顧各方利益：要保證公司把資金收回來；考慮客戶的利益；考慮市場變化的情況。這對券商風控水準的要求提高很多。”他解釋。

　　在其看來，強平規則從“一刀切”到“雙方約定”的轉變，主要出於市場環境的變化。

　　“股指已上漲很多，萬一齣現黑天鵝事件，"黑天鵝"股票上將會出現連鎖反應，導致市場震蕩。新規目的就是切斷連鎖反應的鏈條，讓券商根據自己對市場的判斷採取相對合理的風控。”

　　兩融客戶將被分類

　　硬幣亦有兩面。上述深圳兩融人士擔心自主操作空間的留出，可能會衍生很多問題，例如訴訟。

　　“當客戶與券商可自行約定後，券商出於自身利益角度，希望能收回資金，所以會把平倉權利保留在自己手上，選擇合適的時機和價格平倉，那麼這裡是否會存在霸王條款，客戶如何保全自己利益？”

　　“這就會引申出另一個問題，券商可能會對客戶群體作出選擇。他們對哪些客戶群體信任，採取寬容措施？這是否會造成市場的另一種不公平。”

　　在他看來，這個規則對機構客戶比較有利，對中小散戶不一定有利。

　　“長期來看，對客戶來説是不公平條款。從券商角度看，現階段券商會保留平倉權利，客戶相對弱勢，權益很難得到保障。”

　　華南一家大型券商兩融負責人則不以為然，他認為“公平”要看券商如何制定標準。“券商未來會對客戶進行分類，甚至會出現"私人定制"。分類做差異化長期來看是一件好事，券商的風控能力和識別能力會得到提高，券商對客戶的評估要更專業了。”

　　“目前有的券商已根據不同股票給出不同杠桿；有的券商根據客戶區分，不同信用等級客戶享受不同杠桿，例如東方證券。但區分股票比區分客戶要容易，畢竟股票有公開數據以及其他硬指標。”

　　從香港經驗來看，融資類業務中，客戶與券商採取自行約定擔保比例與平倉線。

　　“在香港，平倉決定權在客戶這邊，”一名香港個人投資者告訴記者，“券商是否要平倉，要按與客戶簽訂的協議去做。一般不會輕易平倉，容易造成經濟糾紛”

　　“香港券商對每個投資者簽的合同都不一樣，裏麵條款因人而異，可以事前商量；內地券商無論對大戶還是散戶，都是格式合同。”

　　“兩融改革是一個好的開頭，但落實仍有很多工作要做。券商要走出一條雙贏的路：收回資金，且保護投資者利益。”上述兩融人士表示。

　　在其看來，化解上述問題較好的方式，是進一步推動投資者證券訴訟機制的完善。“未來可能會有窗口指引，幫助券商處理這類問題，避免矛盾激化。”