今春嫣紅的A股，漸欲迷人眼。股票期權、新股指期貨品種並蒂綻放。加入了股指期貨後的投資收益相比單純做股票投資收益要提高50%以上。目前一個新的投資群體“A股三棲”資管機構也越來越惹人注目。

　　業內人士透露，自去年11月開啟的藍籌股井噴行情中，某規模為1.2億元的資管賬戶，管理著包括9000萬元的股票頭寸及3000萬元資金的期貨頭寸。行情過後，9000萬股票賺了6300萬元，收益不到70%，而3000萬元開的200手期指多單賺足了1200點行情，一手利潤36萬元，期貨頭寸整體收益達7200萬元！

　　“三棲”轉型成趨勢

　　在全國私募基金中，毋庸置疑，股票私募隊伍最為龐大，投資股票和期貨的私募數量則相對較少，而同時開設股票、期貨、期權賬戶的基金數量則少之又少。不少有先見之明的投資人士表示，未來上述三類投資業績將逐漸分化，A股財富管理市場格局或將重新洗牌，傳統股票私募向股票、期指“兩棲”甚至股票、期指、期權“三棲”轉型成為趨勢。

　　日前，業界透露的北極星文藝復興資産管理有限公司也是一家“三棲”類型的資産管理公司。公司負責人、交易團隊主操盤手孫鵬認為，股票、期貨、期權都會做，才是華爾街之狼。孫鵬曾分析了A股市場財富管理的幾個階段：第一階段是純粹做股票投資、第二階段是股票、期貨都參與，第三階段是三棲的“期權時代”。他認為最終市場將走向機構期權時代。

　　清華大學期貨與證券高級投資研修班核心講師、北京元澤基金投資總監徐東波認為，股票、期貨、期權三棲是投資公司轉型的主流趨勢。他所在基金公司進行的投資也正是採取這種方式。

　　徐東波認為，可以從三方面去理解這種趨勢的必然性，首先很多大的私募、資産管理公司採取阿爾法策略，這也是全球最大對衝基金的核心策略，對投資公司來説，期指和期權應用前景廣闊；其次是衍生品的對衝作用，比如在股票市場上佈局有多頭頭寸的話，遇到下跌的極端行情，股票來不及清倉，就可以在股指期貨上做對鎖，管控風險；第三是從投機屬性上來看，期指、期權具有杠桿作用和做空機制，優勢明顯。“在全球比較大的資産管理公司，股指期貨的運用是比較多的。尤其是空頭行情裏面，包括好的牛市裏面，因為它是一個相對低成本的融資的工具。”

　　徐東波表示，加入了股指期貨後的投資收益比單純做股票投資收益要提高50%的水準。

　　接受中國證券報記者採訪的一位資金規模可觀的股票投資者表示，在傳統的股票投資過程中，選股本身是有一定的偶然性的，在對衝工具缺乏的時代，幾十億元、上百億元的大資金通常採取分散投資、分倉操作的方式管理風險，但是資金過於分散往往會拉低收益率，造成廣種薄收，而如果採取重倉方式的話，所選擇的的標的又不一定是當下的熱點。這對很多大資金來説都是艱難的選擇。

　　部分投資人士認為，對國內大資金來説，由於部分上市企業的透明度有待提高，財務狀況翻臉快、導致部分股票投資確定性更小，只能選擇做趨勢投資。隨著期指、期權都逐步增加、放開，對衝工具增多之後，大資金都在轉戰杠桿市場，現貨交易可能會逐漸趨於平靜，以小搏大的杠桿工具將使投資更加有效率。“規模較大的資金，如果全部放到杠桿市場，投資風險也會陡然增加，而將期指杠桿盈利可以轉移到現貨市場，也是一種保護資金的方法。”

　　徐東波解釋説，目前，每開倉一手滬深300股指期貨的保證金為17萬元至18萬元，2億元的資金，能覆蓋300—500手的期指頭寸，而每分鐘滬深300股指期貨市場的成交量在6000手到7000手，數億元資金進入期指市場如滴水掉進大海，瞬間就被淹沒了。

　　資金大鱷不必擔心流動性和人為操縱問題的同時，也需要正確面對杠桿市場存在的風險。

　　只做股票凈值波動大

　　而似乎可以預見的是，“三棲”類投資公司在賬戶凈值上將逐漸甩開純粹做股票的投資公司。原因在於，後者的凈值波動較大，在穩定性和增長性上弱于前者。而結合了期指、期權的投資操作，則在運作大資金的同時還可以對衝“黑天鵝”風險。

　　根據相關報道案例，在2014年11月24日開啟的藍籌股井噴行情裏，孫鵬所在公司管理的一個1.2億元規模的資管賬戶，賬戶包括9000萬元的股票頭寸及3000萬元資金的期貨頭寸，行情過後，9000萬股票賺了6300萬元，收益不到70%，而3000萬元開的200手期指多單賺足了1200點行情，一手利潤36萬元，整體期貨頭寸收益7200萬元。

　　事後，孫鵬感慨地説，當開通賬戶的期指交易許可權時，出於對杠桿市場風險的畏懼，客戶反覆要求限倉，直到這波行情後，才深刻體會到了做期指與不做期指，對整體收益的影響有多大。

　　一位新近開設期指賬戶但還未進行交易的老股民這樣解釋自己對衍生品市場的認識：股指期貨、股票期權交易具有多空雙向交易機制，可以説是“日不落”，對衝股票投資風險太有用了，也不怕利空突襲了，而且期指在交易時間上覆蓋股票交易時間，在開盤前就能進行對衝。

　　據了解，目前大部分傳統股票私募不會做期貨，而參與期貨與否又直接影響産品業績，一些股票私募將衍生品業務進行外包，打包部分資産給專業的衍生品交易團隊，二者談收益分成。部分期貨私募開始承接此類業務，他們通過為同行提供分倉賬戶的期貨交易，為共同基金客戶平滑賬戶凈值，提取業績報酬。

　　安信期貨股指期貨研究員林冠男認為，産品方面，圍繞上證50指數的策略也有望進一步豐富。繼上證50股指期貨上市消息公佈之後，易方達上證50指數分級也正式發售。由此，圍繞上證50指數，已有的金融工具包括上證50ETF、上證50ETF期權、上證50股指期貨、上證50分級基金，可滿足投資者的加杠桿、多空、期現套利、折溢價套利等需求。“此外，過去銀行、私募、券商等機構所開發的場外期權策略其掛鉤的指數只能是滬深300指數，上證50、中證500股指期貨的推出預期帶來收益掛鉤上證50、中證500的新産品類型，豐富投資産品類型。”

　　拓資管新思�

　　作為機構投資者，奉行量化投資理念的元澤基金投資總監、主操盤手徐東波表示，伴隨著我國上證50ETF期權及兩個新股指期貨誕生，公司的投資範圍和發展思路也産生了新的變化。

　　徐東波表示，通過股票和期權配合股票投資的方式，將有更多的策略構建絕對高收益産品，不管牛市、熊市還是震蕩市。

　　“我們用的比較多的有兩個策略。一是擇時量化對衝策略，就是在牛市裏面，佈局股票多頭頭寸，用股指期貨進行風險對衝，不是持續對衝，是擇時對衝，當發現行情在統計學上出現下跌信號的時候，按照一定風險的比例進行對衝，防止出現大的回調或回撤。二是當行情在處於震蕩市或者偏熊的市場的時候，單純持有股票多頭勝算不是特別高，這個時候可選擇兩類策略鎖定或增強收益：挑一些相對上漲動力較強或跌得慢的股票用股指期貨進行對衝，這樣股票調整較慢的同時期貨端獲利；也可以在股指期貨或者股票期權上進行投機操作，就是在空頭行情裏面做空為主，這樣比融券操作方便得多，且成本比較低。”徐東波表示。

　　多位接受採訪的市場研究人士認為，股票市場在管理大資金方面具有明顯優勢，在牛市的時候，有必要利用股指期貨進行股票頭寸的保護，而在熊市和震蕩市的階段，運用期指、期權工具的投資則在增強收益方面不可替代，在熊市中，衍生品市場的價值將得到更好體現。

　　林冠男錶示，從去年7月份開始的一波大牛市，指數幾乎以不停歇的速度飆漲，尤其從2015年以來，中小板、創業板指數積累了較高漲幅，雖然在中小板個股中不乏優秀的具有較強投資價值的企業，但價格的高企業伴隨著高風險，此時中證500股指期貨便是投資者用來對衝中小板、創業板指數風險的較好保值工具，可以幫助投資者避免中小盤股系統性調整所帶來的損失。

　　中融匯信期貨青島營業部負責人袁輝亮表示，上證50、中證500指數期貨是對期指市場工具的有力補充。從上市後表現來看，上證50更能代表大盤藍籌的走勢，這方面後期可能部分取代目前滬深300的功能，在機構參與度上也明顯較中證500指數要高。同時，指數期貨的豐富直接提供了更多期現套利、混合套利的工具，像上週五上證50指數期貨上100點以上的期現貨價差，對於資金充裕的機構來説，就是獲取穩定收益的好機會。“工具越多，玩法越多，私募理財市場上好的公司就更容易脫穎而出。在這樣一波趨勢行情中，可以看到很多投資公司，在股指上收益數倍于其證券現貨，而且進出也更容易，更靈活了。”

　　袁輝亮認為，對於股票期貨私募公司來説，借助股指工具正成為一種常態，除了作為風險對衝的必要工具之外，出現套利機會時的資金配置功能，以及獲取跟隨指數波動收益的功能性越來越顯著。