2014年底，監管層對券商信用業務現場大檢查時，除了兩融業務，股票質押式回購、約定購回式證券交易等融資類業務也是重點檢查內容。

　　中國證券業協會日前發佈《證券公司股票質押式回購交易業務風險管理指引(試行)》(下稱《指引》)。要求證券公司股票質押式回購業務應建立風險管理體系，包括融入方準入、標的證券、業務持續管理和違約處置管理等。

　　對此，券商分析人士較為普遍的觀點是，雖然其中的一些具體內容如同給當下如火如荼的股票質押式回購業務設置了一條警戒線，不過，對券商及大多數上市公司重要股東來説，實質影響不會太大。

　　業內人士認為，《指引》背後的意義或更在於，這是監管層出的又一招限制杠桿率的措施，這將引導股市良性化發展。

　　意在限制杠桿

　　股票質押式回購，通俗地解釋，就是上市公司股東短期融資，通過這種方式，股東既可保住股權，又能盤活資金。其自2013年推出以來，發展越來越熱，發生的一個明顯變化是，券商逐漸取代信託 、銀行，成為融出方的主流。

　　“與銀行、信託等相比，券商在質押回購業務上的優勢表現在，可以提供更高的折扣，且業務辦理手續簡單”，上海某券商投顧胡遜明表示，近一年多來，他所在的營業部一直大力發展股票質押式回購業務，風險小，成功率又高，還可以與資管産品對接。

　　據統計，今年以來，上市公司已發佈902筆股票質押式回購交易公告 ，平均每月300多筆，共計290多億股。

　　單拿3月18日來説，就有16家上市公司公告了18筆控股股東的股票質押式回購，而此前幾日，也分別有11筆至22筆不等的交易資訊。

　　不過，據21世紀經濟報道記者了解，業內人士普遍認為，《指引》發佈的目的，應該並非是想對該業務“剎車”，與兩融業務相比，股票質押式回購還沒到瘋狂境地，其很少直接涉及二級市場普通投資者，且一直以來都沒有風險曝出。

　　“《指引》發佈是基於資本市場降杠桿的大背景下”，某券商創新業務部負責人稱。

　　去年12月，中證登曾調整企業債質押回購，今年初開始，去杠桿更是加碼。先是證監會 1月16日宣佈，暫停三甲券商新開兩融賬戶三個月，並強調券商不得向證券資産低於50萬元的客戶融資融券 ，銀監會同時對委託貸款進行監管；接著1月28日，再次傳出檢查兩融的消息，銀行又稱收緊傘形信託。當時，只是未提到股票質押式回購。

　　不過，去年底，監管層對券商信用業務現場大檢查時，除了兩融業務，股票質押式回購、約定購回式證券交易等融資類業務也是重點檢查內容。

　　“去杠桿也是為了避免資金繞道實體經濟流向資本市場，如果不加限制，對經濟、對資本市場都沒好處。”上述負責人説，這項指引可看作是規範兩融業務的補充。

　　具體影響幾何？

　　據21世紀經濟報道記者了解，目前，非銀行業分析師普遍認為，指引的要求限制對券商開展股票質押式回購業務影響不大。

　　《指引》對凈資本管理方面的規定是，證券公司以自有資金出資的，融出資金餘額不得超過其凈資本的200%，證券公司可根據自身風險承受能力確定具體比例。而截至目前，暫未發現有券商觸及這一紅線。

　　興業證券是業內股票質押式回購業務發展較高的。3 月11 日，其發佈2014 年報顯示，當期凈利潤同比增長166%，而這一業績的取得主要來源於信用、自營投資同比增長。

　　截至去年12 月末，該公司股票質押式回購餘額達123 億元，同比翻倍，市場份額高達5%。而這一數字與135.7億元的凈資本相比，尚不到100%。

　　海通證券非銀團隊亦稱，股票質押風險管理要求對券商的實質影響不大，目前該業務規模距監管上限仍有較大空間。公開數據顯示，截至2014年底，證券行業總凈資本6800億元，預計截至目前股票質押融出資金總額約3000億，比例不到50%。

　　不過，對於個別上市公司而言，情況卻有所不同。除了給券商“融出”設置警戒線外，《指引》在標的券準入方面，也有一系列要求。

　　即標的證券出現“已質押數量佔總股本超過50%；所屬上市公司上一年度虧損且本年度仍無法確定能否扭虧；近期漲幅較高；對應的上市公司存在退市風險；對應的上市公司及其高管、實際控制人正在被有關部門立案調查；證券公司認為存在風險較大的其他情形”等六種情形之一的，證券公司應當審慎評估質押該標的證券的風險。

　　《指引》還要求單一融入方累計融資餘額不得超過證券公司凈資本的10%；融入方為上市公司董監高或持有上市公司股份5%以上的股東，證券公司應充分考慮標的證券的流動性及關於此類證券轉讓的相關限制性規定等。

　　上述內容相當於在反方向上，又給股票質押式回購加了一道緊箍咒。

　　21世紀經濟報道記者調查發現，目前已有些上市公司股東的股票質押式回購業務單一標的證券已質押數量佔到公司總股本的50%以上。

　　如飛馬國際 (002210)，截至去年末，其控股股東進行股票質押式回購交易的股份就已佔其持有公司股份總數的91.75%，佔公司總股本的57.57%。今年1月28日，該公司又公告，控股股東再質押2000萬股，使得累計質押股票數量達總股本的62.6%。

　　此外，還需要指出的是，隨著股票質押式回購業務規模的壯大發展，其逐漸變成了一些上市公司控股股東資本運作的手段，從上市公司公告中不難發現，控股股東股票質押式回購常常伴有重組等。

　　一位券商投行人士告訴21世紀經濟報道記者，控股股東通過股票質押融到資金，資本運作後提升股價，更不排除在之前弱市中有將其作為給操盤機構拉升股價的“佣金”。因此，此次中證協發佈《指引》，對規範股票市場，打擊不法交易也有促進作用。