全國“兩會”召開一週，資本市場最新的頂層設計思路也在會議期間逐步浮現。與2014年相比，今年資本市場將進入2.0版本——IPO註冊制落地、虧損企業可以上市、深港通啟動交易、股票期權擴至深市，這四大變革都將在2015年完成，資本市場也將實現版圖重構。

　　媒體獲悉，上證所計劃在今年推出新興産業板，擴大、優化滬港通，擴大ETF期權品種；深交所計劃在創業板設立專門層次允許虧損企業上市，下半年推出深港通，在上證50ETF運作成熟穩定之後推出深證100ETF期權。

　　全國人大代表、深圳證券交易所總經理宋麗萍在8日的記者會上表示，已經在人員隊伍上提前為註冊制實施做準備。“近期首批審核人員將入境交所上市科跟崗培訓。”宋麗萍稱，即使最後審核不放在交易所，這種交流也是很有意義的。

　　註冊制

　　企業上市誰説了算？一直以來都是證監會。但是註冊制實施之後，恐怕要發生改變。之所以説“恐怕”，是因為註冊制的最終方案尚未確定。

　　註冊制改革草案已經在去年年底上報國務院審閱，最終方案尚未公佈。不過，在3月5日上午總理的政府工作報告中，已經明確提出“實施”股票發行註冊制改革。證監會主席肖鋼隨後接受媒體採訪時也表示，目前市場狀況和規模已經具備了增加新股供給的條件。高層多方表態顯示，註冊制在2015年下半年實施是大概率事件。

　　全國政協委員、上證所理事長桂敏傑7日在記者會上表示，註冊制整體方案還處於論證報批的過程中，但方案討論已經比較深入，審核權下放交易所是主流方案。不過，在方案最終確定、《證券法》修法完成之前，交易所負責審核還只是個假設。

　　“如果放給交易所，交易所將來怎麼去組建審核隊伍、搭建審核架構，且思量。”桂敏傑稱。與之類似，深交所也面臨同樣的問題。在最終確定之前，組織機構搭建、工作規程、規則體系修改都難以提前推動。

　　宋麗萍稱，深交所已經在進行人員準備。一個優勢是，深交所有100多名工作人員都曾在證監會從事過審核工作。為了適應註冊制的審核要求，深交所將對審核人員進行專項培訓。近期，將派首批審核人員入境交所上市科跟崗培訓。在她看來，如果未來審核不放在交易所，這種交流也很有意義。特別是未來“深港通”啟動之後，境內外交流勢必增多。

　　在審核權下放交易所的假設下，宋麗萍透露交易所的審核重點主要是三個方面，即招股説明書的齊備性、一致性和可理解性。

　　“這其實對於交易所的審核能力提出了非常高的要求，需要審核人員熟悉發行人所屬行業的特點和規律，積累大量行業歷史數據。特別是一些新興産業、新模式企業可比公司不多，又缺乏具有廣泛認可度的第三方機構提供專業意見，審核就更難了。”宋麗萍稱，為了適應這一要求，深交所已經在推進對已上市公司的行業監管。

　　行業監管的目的，是讓交易所一線監管人員通過行業比較、分析和判斷同類公司在經營、業務、財務等方面的共性與差異，增強敏感性，為註冊制“一致性”的判斷積累數據和可比案例。

　　註冊制實施，上市標准將發生變化。與IPO一樣，轉板上市、退市後重新上市的標準也將發生變化，以保持三者一致。宋麗萍告訴本報，在保證前面説的三套標準一致的前提下，轉板機制目前遇到技術性問題。她舉例稱，新三板轉板的公司，哪一部分股票屬於公開發行股票可以轉入交易所市場上市交易，認定非常複雜，推進轉板試點必須儘快研究解決，而目前這一問題尚沒有答案。

　　虧損企業可上A股

　　上市門檻將繼續降低，虧損企業也將擁有上市的權利，但這並不適合對所有企業。

　　如桂敏傑所言，任何規則都應該隨著市場的發展來調整，目前看來，簡單用三年連續盈利的上市指標已經無法滿足現在的市場需求。在他看來，連續三年盈利只能代表過去，企業是否有投資價值、發展前景、競爭力，還要根據資訊披露的情況，由投資者判斷。

　　基於此，上證所2015年將推動新興産業板建設，在上市標準上將更加多元，比如“市值+營業收入+利潤”，或者“市值+營業收入+流動性”等財務標準，甚至增加多元的非財務標準，如股權結構等公司治理因素。

　　去年證監會提出，要在創業板設立專門層次，支援符合一定條件但尚未盈利的網際網路和科技創新企業在新三板掛牌一年後到創業板上市。由於創業板專門層次改革需要與證券法修訂、註冊制改革、多層次資本市場建設等方面相配合，正式推出也將在下半年或者更晚。

　　宋麗萍稱，允許尚未盈利企業上市，對企業是有限定的。一方面，主要是網際網路企業，以及真正有創新能力、研發投入非常高的企業。另一方面，不是所有尚未盈利的企業都可以。她為“尚未盈利”作出的定義是：具備盈利能力，但是為了公司發展，為了保持競爭力，目前暫時不盈利。

　　在投資者方面，可能會實行不同於創業板的投資者適當性門檻。

　　深港“通車”

　　深港通預計2015年上半年獲批，下半年有望正式推出。據宋麗萍介紹，目前深港兩地交易所、結算公司正在進行準備，深港通方案設計已經完成，技術開發已經啟動。只待兩地監管機構批准，然後業務和技術準備工作將啟動，條件成熟即可實施交易。

　　“去年滬港通已經把技術開發、方案設計還有制度安排都做完了，所以深港通在籌備過程當中，確實可以大大縮減這方面的工作量和時間。”宋麗萍稱，深港通在標的證券的選擇上除了主機板公司之外，也會考慮將中小板和創業板公司納入其中。

　　回頭看滬港通，開通近四個月以來成交並沒有之前市場期待的那樣活躍。截止到2月底，滬股通累計交易3349億元，港股通累計交易529億元。從額度使用看，滬股通累計實際使用額度1073億元，佔初始總額度的36%；港股通累計實際使用額度250億元，佔初始總額度的10%。

　　深港通的啟動，也將面臨類似的挑戰，需要解決國內國際市場投資者對兩地市場不熟悉的問題，兩地交易機制不一致的問題。

　　在宋麗萍看來，復牌機制不一致就會對交易帶來不便。在香港市場，停牌的原則是儘快復牌、注重效率，上市公司應當盡可能持續交易。這是由産品體系複雜性所決定的。如果基礎股票頻繁停牌，勢必對相應的基金、衍生品交易帶來不可估量的影響。內地股票停牌則有一個月、三個月的量化指標要求。比如香港市場融創中國收購佳兆業集團，佳兆業集團停牌約1個月，融創中國停牌時間僅為6個交易日。而在內地市場，申銀萬國收購宏源證券，宏源證券停牌時間近9個月。

　　深圳市場與滬市的另一個不同之處在於，深市股票估值較高，深港通之後可能會出現市場大幅波動的風險。對此，宋麗萍的解決辦法是在標的公司選擇上進行限定，初期僅選擇市值大、業績優、成交活躍、新興行業的創業板股票作為標的。

　　期權迎新品種

　　上證50ETF期權推出後，滬市成為期現結合的綜合性市場。如果運作穩定，很快深圳市場也將推出一款期權産品。

　　宋麗萍表示，深交所計劃推出深證100ETF期權，目前交易所已經在模擬。在具體標的公司的選擇上，將注重抗操縱性強、流動性好、透明度高、波動性佳的股票或ETF品種。她表示，在上海的股票期權穩定運作一段時間之後，將向證監會上報深交所股票期權方案。

　　滬市也將推出新的ETF品種，不過需要交易所先對相關機制機制進行完善。一方面，完善ETF期權保證金機制，包括組合策略保證金機制、證券衝抵保證金機制等，以提高證券和資金使用效率，以降低使用期權産品對衝風險的成本。另一方面，研究推出上證50ETF延期交收交易産品和高效的證券借貸産品，以便利投資者進行風險對衝或行權交收。

　　若推進順利，期權將進一步擴大。首先，擴大標的範圍，拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業ETF。之後，個股期權將逐步推出。桂敏傑稱，未來還將視市場情況研究推出行權方式和行權週期更加靈活的期權，如美式期權、週期權、長期期權等。