本週二，央行開展二次降息後的首次公開市場操作。令市場略感失望的是，當日央行僅進行了350億元7天期逆回購操作，中標利率則小降10BP至3.75%，下行幅度低於降息幅度；交易規模較上期略有下降，亦明顯低於此前市場預期。在此背景下，銀行間貨幣市場資金面仍延續節後的緊平衡態勢，流動性格局未見明顯改善。分析人士稱，春節長假後的資金回流未能帶動資金面如期放鬆，加之本週到期資金回籠壓力較大，A股市場又將迎來新一批新股密集發行，3月資金面若想重回寬裕，仍需央行進一步加大扶持力度。預計未來央行公開市場投放規模有望加大，與此同時，央行仍可能推出SLO、定向或全面降準等其他流動性維穩手段。

　　逆回購投放力度不及預期

　　在上週末快速推出降息舉措後，本週二央行在公開市場操作中卻傳遞出在總量調控上仍偏中性的政策信號。公告顯示，當日央行在公開市場開展了350億元7天逆回購操作，較上週四的380億元逆回購略有縮減；中標利率為3.75%，較降息前下行了10BP。

　　據WIND統計，本週公開市場共有2200億元逆回購以及600億元國庫現金定存到期。其中週二共計有1100億元逆回購到期。經過新添350億元逆回購對衝之後，當日仍實現了750億元的資金凈回籠。如此推算，除非週四央行推出巨量逆回購操作，否則本週市場勢必將出現較大規模的單周凈回籠。

　　交易員指出，雖然逆回購操作的延續在一定程度上緩和了資金面壓力，但其在量價兩方面均弱于各方的期待。7天期3.75%的操作利率雖較降息前下降了10個基點，較二級市場也低近100個基點，顯示出央行繼續引導資金利率下行的意圖，但與本次存貸款基準利率下調25BP相比，其下調的絕對幅度仍相對偏低。

　　在公開市場操作不盡如人意的背景下，週二銀行間資金面仍舊延續了節後的緊平衡態勢。由於大型機構出錢意願仍舊偏低，主流資金價格整體繼續運作在相對偏高的水準。數據顯示，週二銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個月期限的質押式回購加權平均利率（存款類機構）分別為3.45%、4.73%、4.87%、5.44%和5.32%。相較于本週一，隔夜和7天期環比持平、14天期下降5BP、21天和1個月期限分別上漲13BP和2BP。整體來看，週二的公開市場操作對資金面的改善，並沒有明顯的正面影響。

　　資金面重回寬鬆仍需央行助力

　　雖然央行公開市場操作節前凈投放、節後凈回籠符合慣例，但結合節後資金面持續偏緊以及中短期資金面影響因素來看，市場主流觀點均認為，當前央行在數量調控上的寬鬆力度猶顯不足，3月份資金面若想重回寬裕，仍有待於央行進行更多助力。

　　國泰君安在本週二發表的最新債市觀察報告中指出，春節後資金利率並未顯著回落、資金因素依然緊張，主要來自於四個方面的原因。一是本週逆回購和國庫現金定存到期2800億元，疊加月初存準補繳，資金面預期偏緊；二是降準降息及放鬆預期加劇人民幣匯率貶值，外匯佔款流出加速，導致資金面被動收緊；三是開工旺季信貸投放加速，大行資金融出意願下降；四是新股發行節奏加快，短期加大資金利率波動。僅就短期來看，隨著新一批新股申購密集來臨、3月5日存準上繳，資金缺口較大，將有賴於央行主動投放。

　　中金公司本週也表示，隨著市場對於央行貨幣放鬆預期的高漲，人民幣貶值壓力也在同步增強，去年11月份降息後，貨幣市場利率不降反升，且在春節長假後有所惡化，就反映出貶值預期推動的購匯需求上升已經對資金面産生了較為明顯的負面衝擊。該機構認為，資金面的緊張，説明央行貨幣政策放鬆力度不夠，還不能有效對衝資金的外流，因此，雖然央行二次降息的動作快於市場預期，但中短期內央行仍有必要繼續以降準和更主動作為的公開市場操作，以引導貨幣市場利率下行。

　　此外，結合近幾個交易日的資金面形勢，有交易員也指出，要保證3月市場流動性的整體寬裕，央行後期至少須在公開市場逆回購、SLO等定向工具方面，繼續加大資金投放力度。

　　銀行間貨幣市場利率居高不下