李兆會“敗家”真相

　　海鑫鋼鐵的破産，使李兆會落下一個玩資本敗家的名聲。但新財富復盤他在公開市場的操作發現，其過去十年間的股權投資竟有超過40億元浮盈，僅民生銀行、興業證券兩項股權投資，獲利就在30億元以上。這與輿論中“炒股敗家”的李兆會大相徑庭。

　　不過，李兆會並非投資高手，其最賺錢的投資是民生銀行、興業證券、山西證券3隻金股，收益則來自一二級市場套利。相比之下，他在二級市場的其他投資收穫相對平淡。

　　李兆會的潰敗，當敗在無心實業。作為倉促接班的富二代，李兆會不喜實業，但在繼承的責任下，不得不將實業挑在肩上，卻又疏于打理，任由其無序發展，最終走向破産。對於家族事業，到底是這樣的堅守，還是及時的退出，才算最優選擇？

　　李兆會的另一失誤在於，一直動用海鑫實業、海鑫鋼鐵兩大主體在資本市場進進出出，而未能夠成立一家專門的投資公司，將實業經營和資本運作平臺區分開來，將家族企業的經營與家族財富的管理區分開來，終致是非難辨。

　　值得注意的是，原本由海鑫實業控股的海博鑫惠，如今已轉移至李兆會之妹李兆霞名下，且資産上升至近百億元。無論這一變動背後是否隱藏著李兆會保全家族財富的苦心，在海鑫鋼鐵風雨飄搖之時，這一安排看來都難起作用。2014年3月，海博鑫惠已同海鑫實業一起被債權人告上法庭，並申請財産保全。

　　不管願不願意，李兆會的名聲是壞了。伴隨海鑫鋼鐵集團有限公司2014年3月全面停産，6月向地方政府遞交破産重整預案，“敗家子”的標簽已經牢牢貼在他的身上。

　　李兆會究竟因何“敗家”？許多媒體的説法是“炒股”，“從實業大量抽血玩股票”，“海鑫鋼鐵被他當成了提款機”。

　　這當真是事實嗎？如果屬實，那麼，李兆會究竟在資本市場進行了哪些投資，其損益到底如何？他的炒股如何拖垮了海鑫鋼鐵？

　　新財富研究員花費月余時間，從公開資訊中查閱了李兆會自2005年以來進行的所有資本投資及套現行為，並對其進行了系統梳理。我們依據相關上市公司的年報、招股書、股權分置限售股份解禁股東名單、各時期前十大股東、重要股東買賣記錄以及深滬交易所的大宗交易記錄等數據，比對所得，以盡可能追蹤其每筆交易的成交時間段，確定合理的買入成本及售出價格。

　　最終，我們發現，儘管李兆會無心實業有目共睹，在資本市場進進出出也都是事實，但是在資料所能復盤的公開資本市場上，他卻是個大贏家！過去近十年間，李兆會不僅大舉殺入民生銀行、興業證券、光大銀行、山西證券等股票，入股民生人壽、銀華基金等金融機構，還在二級市場小試牛刀(微網志)，涉足新能泰山、萬向德農、益民集團等股票的買賣。而僅民生銀行、興業證券兩項股權投資，其獲利就在30億元以上。加總來看，其股權投資至今仍有超過40億元浮盈。顯然，這與輿論中“炒股敗家”的李兆會大相徑庭。

　　那麼，李兆會是一個投資高手嗎？他從資本市場獲得的收益，何以未能解救海鑫鋼鐵實業之急？李兆會家族和海鑫鋼鐵，究竟走錯了哪一步？中國民企家族可以從他的故事中獲得什麼啟示？

　　李兆會股權投資成績單

　　李兆會的主要財富，為李氏家族控股99.3%的海鑫鋼鐵。他的投資大戲，也以海鑫鋼鐵及海鑫鋼鐵控股90.93%的山西海鑫實業股份有限公司為主體展開。而正是實業平臺與投資平臺重合的這一安排，為李兆會日後的“敗家”名聲埋下了伏筆。

　　民生銀行

　　李兆會在資本市場聲名鵲起，自民生銀行一役始。其入股成本僅為6.1億元，套現金額約為32.13億元，整筆交易浮盈26億元。

　　2004年，海鑫實業豪擲6億元，受讓當時的民生銀行第十大股東—中色股份手中持有的全部民生銀行股權。這些股權于2004年12月15日、2005年9月17日、2006年12月29日分三批進行交割。

　　2006年10月26日，海鑫實業持有的20160萬股民生銀行解禁。當年12月29日，中色股份又將第三批6809.922萬股民生銀行股份過戶給海鑫實業。而民生銀行2006年報則顯示，截至當年底，海鑫實業僅持有其1.8億股，這説明2006年10月26日至年末的兩個月間，李兆會已大舉減持了8969.7萬股民生銀行股份，按月末收盤價均價7.625元/股來算，這一期間其入賬6.839億元。

　　根據民生銀行股東持股變動數據，也能推算出2007年第一、第二季度海鑫實業減持的股份數目，按減持時段的股價均價，海鑫實業此兩季分別套現約3.575億和10.046億元。

　　自此，海鑫實業從民生銀行十大股東名單中消失，留給投資者的最後背影是民生銀行2007年中報裏，其持有8330萬股股權。由於此後民生十大股東的持股數一直高於此數，所以我們無法斷定，海鑫實業是進行了減持，還是一直持有。如果其2007年當年完全減持，那麼海鑫實業可一次性獲得12.26億元；若持有至今，經過歷年配送等，海鑫實業當持有民生銀行15593.76萬股，歷年分紅稅後約為8413.3萬元，以6.57元/股的現價計算，這部分剩餘股權的價值約為10.245億元，股權現值及歷年分紅相加為11.086億元。我們不妨取12.26億元與11.086億元二者的均值11.673億元，將其理解為剩餘8330萬股的價值。

　　這樣算下來，李兆會在民生銀行一隻股票上，成本僅為6.1億元，套現金額約為32.13億元，浮盈在26億元。

　　這樣算下來，李兆會在民生銀行一隻股票上，成本僅為6.1億元，套現金額約為32.13億元，浮盈在26億元。

　　這一切發生在2004年底至2007年底的3年間，此時，年輕的李兆會春風得意。

　　興業證券

　　海鑫鋼鐵2007年以1.03億元入股興業證券，最後總套現約為9.682億元，凈收益約8.652億元，同樣不低。

　　2007年9月，興業證券進行增資擴股，23 名股東參與認購，其中，海鑫鋼鐵成為本次增資過程中新增的5 名股東之一，以1.5元/股、總計1.03億元認購興業證券6871萬股，佔股4.61%。2009年2月，興業證券將未分配利潤4.47億元轉增股本，海鑫鋼鐵所持的公司股份變更為8932.3萬股，持股比例仍為4.61%。

　　2010年9月27日，興業證券上市，每股發行價10元，海鑫鋼鐵以8932.3萬股為其第四大股東，2011年10月13日，其所持興業證券股份解禁。此後，李兆會開始了快速拋售。

　　興業證券2011年年報顯示，海鑫鋼鐵減持其2201萬股。而比對同時期的大宗交易記錄，可以發現，山西證券位於呂梁市離石區的濱河北西路營業部于2011年11月14、15日分四次共計賣出了2200萬股興業證券。這與海鑫鋼鐵減持的股份數量高度重合。假如這些交易由李兆會進行，那麼，以這四次的成交價格可以推算，此次李兆會共套現2.586億元，已是最初入股興業證券成本的2倍有餘。

　　不過李兆會並未停步。興業證券2012年一季度報中，海鑫鋼鐵還以持有6731.3萬股位列第四大流通股東，2012年二季度報中已不見其身影。與此同時，在2012年5月30日至2012年7月3日期間，山西證券運城河東街營業部再次密集賣出興業證券股份，共計成交5729萬股，套現金額合計6.04億元。

　　自此，海鑫鋼鐵從興業證券的十大股東名單中消失，而興業證券大宗交易記錄中的賣方席位中也再無山西證券相關營業部的身影。

　　如果李兆會在2012年7月將剩餘股份在二級市場公開減持，那麼按7月份的均價10.18元/股來計算，他可再得1.021億元。如果李兆會持股至今，按興業證券2014年7月30日收盤價10.49元/股來計算，這部分股權價值1.094億元。如果取這兩者的平均值1.056億元，為剩餘1003.3萬股股權的價值，那麼，在入股興業證券一役中，李兆會的成本為1.03億元，而套現金額約為9.682億元，收益約為8.652億元。

　　光大銀行

　　2000年9月，光大銀行進行增資擴股，共募集新股315790萬股，募集資金總額61.58億元，其中，海鑫鋼鐵以1.463億元成本認購了7500萬股，每股成本1.95元.

　　2007年5月，海鑫鋼鐵又從山西柳林興無煤礦有限公司手中以2.353億元收購光大銀行8257.4萬股股份。

　　2010年8月18日光大銀行IPO，上市前海鑫鋼鐵共持有其1.6507億股。2011年6月15日，光大銀行派息0.0851元/股，海鑫鋼鐵收到稅後分紅1404萬元。

　　2011年8月18日，光大銀行首發原股東限售股份解禁，10月20、21日兩天，山西證券離石濱河北西路營業部賣出8200萬股光大銀行，套現2.265億元。如果視此為李兆會套現之舉，則加上早前的分紅，其收益為2.4億元，約等於海鑫鋼鐵2007年5月購入的股份成本。而賣出的8200萬股也和李兆會時期購入的股權數目大致相當，可以理解為李兆會對自己的投資部分進行了回收。這次只是保本而已。

　　至於海鑫鋼鐵剩餘的8307萬股光大銀行股權已無法合理推測其處置方式，未知是否通過其他券商的營業部賣出，或者是二級市場減持，或是至今持有。2011年11月至今，光大銀行股價處於2.33-3.51元/股之間，因此，儘管這部分股權的收益率難以判定，但無論是套現，還是持有的賬面公允價值，可以斷定始終是略高於初始的入股成本.

　　山西證券

　　李兆會進入山西證券，是在後者啟動IPO時突擊入股，且相比同時期另一樁股權轉讓成本低50%。其初始成本為2.15億元，最終全部減持，套現約5.94億元，浮盈3.79億元。

　　根據山西證券的上市招股書，2007年9月，山西證券有限責任公司召開股東會，同意山西省電力公司與海鑫實業簽署的《産權交易協議》，山西省電力公司將其持有的山西證券有限責任公司5000 萬元的股權以總價21500 萬元轉讓給海鑫實業，佔股3.84%，每股成本為4.3元。

　　這一價格是否划算？山西證券招股書同時顯示，同在2007年9月，國信集團與中信國安簽署股權轉讓協議，約定國信集團以29700萬元向中信國安轉讓其持有的山西證券有限責任公司4600萬元股權，佔當時山西證券有限責任公司股權比例3.53%，中信國安的入股成本在6.46元/股，較海鑫實業的入股價高出了50%。顯然，海鑫實業撿了便宜。

　　海鑫實業獲得股權轉讓的時點，也引人遐思。2007年中，山西證券啟動IPO進程之時，股市正處於高點，一旦IPO，首發原股東無疑將獲得巨大回報，這一關鍵節點，山西省電力公司竟然願意將唾手可得的利益拱手讓出。

　海博鑫惠的財務數據也很健康，和史玉柱一同參與遼寧成大定向增發的，正是這樣一家和李兆會、海鑫實業已沒有法律關聯的公司。據遼寧成大相關公告，海博鑫惠2012年末總資産已經達94.93億元，這已接近海鑫實業2009年末的總資産水準。而且，其2012年度的現金流凈增加額達到了12.6億元。

　　此外，參與遼寧成大定向增發本身，意味著海博鑫惠需要拿出10億元的真金白銀。海博鑫惠的實力何以壯大至此，其資本又來自何處？我們不得而知。在海博鑫惠顛覆性的股權變動及註冊資本大幅度上升背後，在將獨立投資公司過戶于李兆霞名下的舉動之下，是否隱藏著李兆會保全家族財富的苦心？我們同樣不得而知。

　　那麼，已經從法律上和負債纍纍的海鑫鋼鐵、海鑫實業切割了産權關係的海博鑫惠，會不會成為李兆會家族的一個隱形投資平臺？目前來看，這一可能性似乎不大了。所謂“覆巢之下，焉有完卵”，海鑫鋼鐵陷入風雨飄搖之時，海博鑫惠同樣受到牽連，2014年3月，其連同海鑫實業等被光大銀行上海外高橋保稅區支行一同告到了上海市第一中級人民法院，並申請財産保全。

　　其實，在海鑫鋼鐵及海鑫實業之外，李兆會還設立了兩家投資諮詢公司—北京和嘉投資有限公司及北京惠宇投資有限公司。2009年5月，李兆會還通過北京惠宇投資以2298萬元收購了河南省冶金建材物資供銷公司所持的1.27%海鑫實業股份.

　　根據惠宇投資的招聘公告，其成立於2005年1月，註冊資本1億元，受託管理及運營的資産規模超過20億元。工商資訊顯示，惠宇投資為由北京和嘉法人獨資成立的有限責任公司。而北京和嘉在之前的媒體報道中，為李兆會佔股80%，李兆霞佔股20%，不過根據最新的工商資料，目前北京和嘉的大股東已變成了李兆霞，她以9900萬元投資佔股99%，另一自然人江暉出資100萬元，佔股1%。這兩個平臺的處境如何，尚有待觀察。

　　“敗家”結局能否避免？

　　最近兩個月，海鑫鋼鐵的新聞平息了很多，無論其重整結果如何，李兆會的繼承故事都令人唏噓。

　　可以斷定，李兆會今日潰敗，主要敗在實業。從財富傳承的角度而言，李兆會及其背後曾經成為山西首富的家族，或許都可以有更好的選擇。

　　作為倉促接班的富二代，李兆會本人熱衷炒股，不喜實業，無論其內心偏好還是比較優勢，都明顯傾向於投資而非實業，這並不為錯。但在繼承的責任下，他不得不將實業挑在肩上，卻又疏于打理，任由其無序發展，最終潰敗。對於家族事業，這是否最優選擇？如果他和家族能夠直面現實，選擇及早退出，將海鑫控股權轉售他人、回收現金，或交由家族內部他人，自己當個純粹的投資客，豈非逍遙得多？李兆會與海鑫鋼鐵的命運或許都會改寫。

　　李兆會的另一失誤在於，這些年，他一直動用海鑫實業、海鑫鋼鐵兩大主體在資本市場進進出出。儘管整體看其股市投資並未失敗，儘管2009年後他已不再主動進行金融投資，但此時，海鑫鋼鐵實業經營的失利已開始顯現，其投資收益被實業下行的利潤所淹沒。

　　如果李兆會當初能夠成立一家專門的投資公司，將實業經營和資本運作平臺區分開來，將家族企業的經營與家族財富的管理區分開來，無論對其自身、家族還是家族企業，都更為有利。可惜的是，由於運作不盡規範，兼且不諳財富管理之道，李兆會犯了中國許多家族企業都會犯的錯誤，將風光的股權投資和艱難中掙扎的實業捆綁在一起，將財富管理和實體企業的資産收益放在同一個籃子中，權屬不清，成本收益界線模糊，終致是非難辨。

　　或許，成立於2005年的惠宇投資或北京和嘉，曾寄託了李兆會打造獨立投資平臺的希望，但是，它們為何沒能成長為李氏家族的財富管理平臺？由於未上市的海鑫鋼鐵公開披露信息有限，許多真相仍在重重迷霧之後。