臨近季末、月末、國慶假期這一特殊時點，央行定向放鬆的動作愈發頻繁。

　　18日市場盛傳，央行5000億SLF首批已經實施，農行交行喝到頭啖湯。期限為三個月，利率3.7%，央行引導利率進一步下行的意圖凸顯。同日，央行如期開展100億正回購，令本週重返凈投放。但中標利率卻意外下調了20個基點，至3.50%。

　　貨幣政策“量價齊動”，釋放出明顯的季末定向寬鬆信號。業內人士指出，央行在穩定季末貨幣市場預期的同時，也在有意引導利率下行，逐步降低融資成本。

　　價格信號凸顯增長擔憂

　　繼上周公開市場凈回籠後，本週公開市場又突然恢復了凈投放，而與凈投放80億的微量相比，14天正回購價格信號更令市場振奮。

　　18日，不僅滬深股市雙雙收紅，銀行間債市現券市場和國債期貨買盤活躍，紛紛上漲。中債估值顯示，全天10年國債收益率下行了近6個基點至4.14%。二級市場亦有較多買盤。臨近尾盤，大量國開債成交，帶動部分品種收益率下行超過10個基點。

　　昨日正回購利率的下調，是自7月末本輪14天正回購重啟以來的首次下調。此前的7月31日，央行重啟了14天正回購，當時中標利率較年初一次下行了10個基點，至3.70%。

　　對比今年來兩次14天正回購利率的下調，業內人士指出，此次下調政策放鬆意味更強。中金公司債[0.03%]券研究員陳建恒指出，7月份重啟正回購時的利率下調，是因為很長時間沒有發行，重啟時二級市場回購利率已經比年初有明顯下降。

　　“昨日下調則是在連續開展14天正回購的情況下，帶有一定政策放鬆信號，希望通過正回購利率的下調小幅引導貨幣市場利率下行，符合降低社會融資成本的方針指引。”陳建恒説。

　　8月份經濟數據、金融數據和通脹數據同時下滑，經濟基本面施壓貨幣政策，或成為此次正回購利率下調的主要原因。

　　興業銀行資金運營中心高級研究員郭草敏告訴記者，此次正回購利率下調的觸發因素是經濟再度出現下滑，為了穩增長不得不為之，相對於降息，下調公開市場操作利率更為低調。“不過，下調力度相對於上次更大，也説明央行對經濟的擔憂有所加重。”

　　定向寬鬆加強樂觀預期

　　從央行短期貨幣政策操作思路來看，正回購並未暫停，逆回購也未重啟，而是不斷採取定向寬鬆的措施，適時在季末來臨之前，來進行預調微調。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿近日撰文指出，今年來相關定向政策措施的實施，並不意味著政策取向發生了變化，而是針對經濟金融運作中的突出問題，用調結構的方式適時適度預調微調。

　　而這種預調微調的效果也逐步顯現出來。昨日，雖然銀行間市場隔夜和七天資金價格變動不大，但記者採訪到的多位交易員表示，正回購利率下調，將進一步釋放引導融資成本下行的信號，即使下周有新股申購等衝擊，但機構對季末流動性預期趨樂觀。

　　但業內人士指出，正回購利率下調後，貨幣市場利率下行幅度或不及預期。中金指出，在“強美元”的背景下，外匯佔款趨於減少，加上IPO的衝擊和銀行衝存款對資金波動的影響，實際上二級市場回購利率有多明顯的下行，仍有待觀察。

　　展望未來，民生證券研究院執行院長管清友指出，全面降準降息等大招恐傷改革預期，新常態下，降低正回購利率、SLF定向寬鬆等“小招”未來將頻繁使用。

　　“正回購利率下調，帶動短端利率中樞水準下移，傳遞至中長端，將達到與降息相同的效果。”管清友表示。