從長期國別比較看，相對於全球各主要國家而言，在中國經濟不斷積累物質繁榮的過程中，股市一直沒有很好的表現。數字更直觀地讓我們看到了股市上漲可持續性和物質基礎的國別差異。如從全球角度來看眼下最有投資價值和潛力的市場，中國、印度和美國可能還是最好的答案，儘管全球經濟已進入了弱復蘇的新常態，中國經濟正處於三期疊加的增速下行階段，但股市繼續飛還是有底氣的。至於能飛多高，那是另一個問題了。

　　10月底以來，滬深股市一掃過往七年萎靡不振的頹勢，在量價齊升的單邊持續走強的過程中，一輪新牛市初見端倪。兩市超預期的表現掃去了人們心中的驚訝、狐疑和忐忑，蕭條數年的市場頓時人心澎湃，4000、5000甚至萬點的各類豪言壯語不絕於耳。

　　牛市來得突然，有人戲稱，連“豬”也被吹起來了。大風起兮豬飛揚，A股一彪兮不復還。所以現在市場還在揣摩和分析豬飛起來的原因，即風從何來。當然，這一點十分重要，畢竟，有了這樣的分析，從市場供需、政策變化、政府態度、資金流動和人心走向等方面，都能得到有邏輯的解釋，但關鍵在於，與其為已經確立的趨勢再去找原因，不若多些對未來的思考。

　　那麼，接下來問題就來了，這輪行情能持續多久？

　　這實際上取決於兩個因素：風有多大，以及“豬”有多重。市場大多從大漲成因切入，對前一個因素多有討論，筆者這裡來簡要分析下後一個因素。風可以突然颳起來，但“豬”絕不是一天就能長成的，“豬”有多重？絕對重量不好估計，但我們可以進行一些國際比較，來看看滬深股市相對於其他國家而言到底是重還是輕。

　　這裡可用一個類似于市盈率的概念來測量股市的相對輕重。股市漲跌的長期物質基礎是經濟增長，如果一國股市相對於經濟基本面漲得多了，“豬”就變重了，反之豬則變輕了。為了測量各國股市的相對輕重，筆者設計了一個思路簡單、操作略為繁瑣的量化分析方法。

　　具體而言，測量一國股市某一年的宏觀市盈率，需要三個步驟：首先，測算分母，即將該國當年經濟增長力度用一個可以跨國比較的數字來表徵。由於各國經濟增長的趨勢水準是不一樣的，例如同樣的5%增長，對美國是好事，對中國則未必，所以，重要的是該國經濟增長相對於其自身趨勢水準的力度，得到這個相對值後再把它無量綱化為一個1到100之間的數字。隨後，測算分子，即將當年該國股市漲跌幅度無量綱化為1至100之間的數字，這裡的數字處理相對簡單一些。最後，將分子比上分母，就能得到一個倍數，姑且不嚴謹地稱其為宏觀市盈率，其含義是當年該國股市漲跌相對於實體經濟表現有多強勁(或羸弱)。

　　對於單個國家而言，這個測算得出的結果可能並沒太大意義，但是，由於使用思想一致的方法，且數據都經過無量綱化處理，所以最後得出的宏觀市盈率可用來做國別比較，從而得知哪國股市相對於宏觀基本面表現有些透支了，哪些有所不足，進而可以知道豬相對是重還是輕。

　　筆者用1980年至2014年(截至12月4日)的數據，測算了五個發達國家和三個新興市場國家的股市，測算過程繁雜無趣，結果卻很有意思。截至12月4日，標普500指數、英國FT指數、巴黎CAC指數、法蘭克福DAX指數、日經225指數、巴西聖保羅指數、孟買Sensex指數和上證指數的年度變化率分別是14.32%、-0.48%、2.23%、4.39%、9.61%、1.58%、34.35%和32%，表面上看，印度和中國股市漲得最猛，美國次之，但這並不意味著漲得越多，“豬”就越重，關鍵要看測算出的宏觀市盈率比較。

　　比較分三個維度：先看時點，2014年，筆者測算的中國宏觀市盈率為2.65倍，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度則分別為1.82、0.73、5.22、1.4、3.06、9.33和2.17倍，可見，就今年而言，相對於經濟基本面，中國股市和美國股市的大幅上漲還是相對有基礎的，巴西、日本和法國股市雖然上漲不多，卻最顯虛胖。

　　再看危機以來的時間序列維度，據筆者測算，2008年至2013年，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度的平均宏觀市盈率分別為16.21、17.26、17.8、16.74、18.25、17.44和1.09倍，而中國是0.89倍。考慮到2008和2009年危機劇烈惡化階段，筆者測算的各國宏觀市盈率數據波動過於劇烈，所以剔除這兩年，2010年至2013年復蘇啟動後，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度的平均宏觀市盈率分別為1.79、3.94、4.86、2.66、6.69、1.16和1.27倍，而中國是0.8倍。可見，相對於發達國家的股市，新興市場股市在危機後的表現並未充分反映其經濟增長的力度。在發達國家裏，美國儘管股指連破紀錄，但股市上漲的物質基礎最為牢固；而在新興市場國家裏，滬深股市的表現相對於經濟增長最為羸弱，危機後中國經濟的穩健增長並沒能在股市中得到有效體現。

　　最後來看歷史時間序列維度，據筆者的測算，1992年至2013年，美國、英國、法國、德國、日本、巴西和印度的平均宏觀市盈率分別為5.24、5.41、9.59、14.69、12.54、11.16和1.24倍，而中國是1.09倍。從長期國別比較看，中國股市一直以來的表現波動有餘，趨勢性上漲相對欠缺，中國經濟不斷積累物質繁榮的過程中，“豬”一直沒有養壯起來。也就是説，中國股市相對於全球各主要國家而言，並不重。

　　既然相對不重，那麼滬深股市繼續飛就會容易很多，這個結論無疑具有非常重要的現實意義。畢竟此輪股市上漲以來，市場對於風還能吹多久、力度還能持續多大心存擔憂。實事求是地説，全球經濟已進入了弱復蘇的新常態，中國經濟也處於三期疊加的增速下行階段，風能這麼有力地刮多久的確是個問題，但好在“豬”不重，繼續飛還是大有底氣的。

　　值得進一步指出的是，全球視角的宏觀市盈率分析，得出的結論當然不止于中國。雖然筆者的測算較為簡單直接，背後反映的事實也淺顯直白，但數字還是更直觀地讓我們看到了股市上漲可持續性和物質基礎的國別差異。如果從全球角度來看最有投資價值和潛力的市場，那麼，中國、印度和美國可能還是最好的答案，不必管這些股市現在漲了多少。當然，宏觀市盈率高低只説明豬的相對輕重，能不能飛、能飛多久，也並不只是取決於輕重。

　　總之，對於中國、印度和美國而言，特別是對於中國而言，“豬”相對還不重，還能繼續飛，至於能飛多高，那是另一個問題了。

　　　(盤古智庫學術委員)