【導語】行業人士指出，PE機構密集扎堆新三板，凸顯了兩者之間的緊密契合。以往私募股權機構難以達到A股上市的要求，然而在新三板市場，PE機構卻一直以“明星”身份出現。

　　自2014年IPO重啟以來，PE(私募股權投資機構)擺脫了長達一年之久的退出煩惱，隨著2015年新三板市場的日漸火爆，在制度紅利的顯現下，PE進入了興盛期。在新三板這塊新的疆土上，部分PE巨頭既增加了投資模式和退出便利性，又搶得了親自“上陣”掛牌、增資擴股發展壯大的先機。行業人士認為，在PE面臨轉型壓力的大背景下，新三板為私募股權機構提供了一個充滿機遇的藍海空間，有力推動了行業的縱深發展。

　　1、PE巨頭爭相掛牌新三板

　　2014年4月，九鼎投資成為首家新三板掛牌PE機構之後，新三板儼然成為了PE的洼地。7月30日，繼九鼎投資、同創偉業、中科招商、明石創新登陸新三板之後，又一家PE大佬矽谷天堂出現在全國中小企業股份轉讓系統有限公司(即“新三板”)中。至此，新三板私募機構已達到5家。

　　行業人士指出，PE機構密集扎堆新三板，凸顯了兩者之間的緊密契合。以往私募股權機構難以達到A股上市的要求，目前僅有2011年以借殼方式登陸主機板的魯信創投。然而在新三板市場，PE機構卻一直以“明星”身份出現，例如，最早掛牌的PE公司——九鼎投資常年日交易額排名第一，如今日成交量已高達億元左右。

　　一家券商投行部人士表示，九鼎投資對PE板塊的估值起到了標桿作用，私募機構加速登陸新三板，其目的是為了快速獲得融資。而新三板多為中小企業，本身底子薄、市值低，投資者辨識度較低，因此，業績穩定的PE公司自然受到市場熱捧。

　　由於財務指標、穩健持續經營等條件的限制，PE機構很難通過IPO上市，甚至借殼上市也難以實現。但PE機構的業務決定了其需要在資本市場獲得長期的大額資金，新三板的建立無疑為其打開了“綠燈”。成熟的PE機構可以通過掛牌新三板在資本市場公開募集資金，如發行股票、私募債等，打開了融資渠道。

　　某私募界業內人士表示，中科招商並不是沒有登陸A股市場的意願，而且從目前登陸A股企業的盈利門檻上看，中科招商已經遠遠超過了“最近3個會計年度凈利潤超過3000萬元”的要求。從監管層角度講，現在私募上市的條件還不成熟。

　　對於PE為何熱衷登陸新三板，有分析人士稱:“不管是證券類的陽光私募，還是股權投資私募，口碑都很重要。掛牌新三板可以帶來知名度提升、融資便利、解決LP退出等好處，而且隨著新三板轉板機制的完善，這些PE就有了進入A股市場的可能，預計未來會吸引更多私募機構加入新三板。”

　　隨著新三板優勢的不斷凸顯，私募機構對新三板的熱情顯然有增無減。數據顯示，當前新三板定增企業和融資規模正飛速增長。廣證恒生證券首席分析師袁季表示，據統計，僅今年一季度掛牌企業已經發佈466次定增預案，預計融資總額達237.95億元，超過2014年全年總融資額度。他表示，很多企業特別是中小企業一直存在融資難的問題，而新三板比起中小板和創業板，具有門檻低、掛牌時間快、成本低的優勢。

　　5月4日，中科招商發佈公告稱，向具有做市資格的券商進行股票定向增發，發行對象合計不超過26名，募資金額不超過10億元，加上此前已通過定增募集資金的90億元，這家PE公司半年內就在新三板市場募資100億元，這樣的融資能力再度讓市場咋舌。某上市券商公司人士表示，這樣的連續定增在主機板市場都是無法做到的。

　　高額募資的能力甚至讓一些公司改變了轉板的想法。中科招商董事長單祥雙表示，以前曾希望登陸新三板後再進行轉板，但如今新三板的制度優越性已經體現，中科招商暫時不考慮轉板計劃。

　　深圳中融摩根控股集團董事局主席于培同認為，新三板很可能成為全球最大的證券交易市場，未來十年將是新三板市場發展的黃金時期。在其看來，未來新三板不僅企業掛牌數量，而且總市值也將超越滬市、深市。據悉，中城投資、信中利資本等多家PE機構也表示正在考慮掛牌新三板。

　　　　2、加快建立大資管平臺

　　PE紛紛掛牌新三板，折射出行業轉型發展的大方向。投中研究院認為，由於新三板解決了私募股權機構融資和退出的核心訴求，借助新三板資本市場，打造大資管平臺是PE掛牌的核心動力。

　　記者了解到，目前新三板市場要給企業做市的話，首先要以參與定增的方式獲得企業一定數量的股票，而PE在這方面存在天然的優勢，許多PE在企業掛牌之前所獲得的股票數量，就已經可以支撐其做市業務，未來如果放開推薦及做市商業務，PE將投行及券商業務攬于一身。

　　更重要的是，PE可以借由推薦業務和做市業務將産業鏈延伸，甚至“變身”小投行。投中研究院認為，打通一、二級市場最終形成大資管業務，是PE巨頭們近年來所一直追求的業務轉型線，包括九鼎、紅杉、鼎暉等老牌創投機構以及天星等投資新貴，都在加快建立二級市場業務平臺。

　　3月20日，中科招商正式登陸新三板，成為繼九鼎投資後第二家在新三板掛牌的PE。中投線上總裁張強認為，融資需求及業務轉型或為PE尋求上市的主要因素。此前，中科招商發佈公開轉讓説明書稱，中科招商擬向不超過30名投資者定向發行不超過5億股普通股，募集不超過90億元資金，這也創下了新三板單次融資的最大規模紀錄。

　　張強表示，從中科招商擬募資90億元的體量來看，引進戰略投資者的意圖非常明顯，去年新三板1231家掛牌公司共計融資僅為100多億元，其中還包括九鼎投資掛牌同時融資的35億元。之前九鼎投資掛牌新三板並非為PE業務融資，而是為以後開展證券經營、公募基金等新業務籌備“糧草”。中科招商此次掛牌新三板，意在引進戰略投資、擴大企業規模、促進企業轉型，完成從專利技術基金、種子基金、天使基金、VC基金、PE基金、證券基金到並購基金的全面資本覆蓋，完成從技術、人才、産業與金融的大系統整合。

　　業內人士表示，最近三年除了幾家實力雄厚的公司，95%的PE日子都不好過。從“全民PE”到行業寒冬，經歷近20年發展歷史的中國PE/VC行業進入到轉型特殊時期，許多PE機構在“募、投、管、退”上，承受巨大壓力及轉型的困惑。

　　3、有望改變行業格局

　　可以預見的是，未來或許有更多的PE/VC機構跑步進入新三板，新三板這個資本市場的大變數對於PE市場格局有怎樣的影響呢?行業人士指出，就整個行業而已，新三板的發展會對原有的PE行業進行重新構建，一些新興的股權投資公司，會借助新三板獲得快速發展的機會。

　　一位PE人士分析認為，新三板將會是利潤在1000萬元以上、估值為1億至10億元左右的企業的融資陣地，如果新三板發展得很好，其會對傳統的PE格局帶來深遠影響:新三板遠遠不是帶來新的退出渠道那麼簡單，其可能會改變成長期企業的融資方式，從而改變整個PE行業的格局。

　　“從目前來看，作為PE界今年最大的風口，新三板將改變國內PE機構的市場格局。”投中研究院分析師杜善友表示，這種改變主要體現在以下方面:首先，原C輪、D輪融資的企業可直接掛牌新三板融資，PE機構的投資階段前移。在這種情況下，原來主要投C輪、D輪的大型PE機構將面臨一定的挑戰。一是可投資標的的數量減少;二是由於有掛牌新三板作為融資備選，企業在與PE機構融資談判時對自身的估值要價會提高。

　　其次，新三板、A股的爆發將使國內資本市場成為首選退出方式，美元基金將失落。未來，人民幣基金將成為VC/PE的主戰場，美元基金將主要適合海外業務佔比較大、海外知名度比較高的企業。目前已有許多原本在海外上市的企業，在拆解VIE結構回歸A股或者新三板。但是，拆解VIE結構的過程較為複雜，耗時較長，回歸國內的時間有一定的滯後。

　　再次，搶先投資新三板的PE機構享受制度紅利，快速崛起。在新三板的興起中，會有PE機構趁勢快速掃貨、批量投資新三板掛牌或擬掛牌企業。雖然這種做法存在一定的風險，也不排除會有少部分項目砸在手裏，但是伴隨著新三板制度紅利的逐步釋放，從總體來看，這些投資項目會享受制度紅利帶來的估值提升，在大概率上會是一個贏的結果。

　　最後，搶先掛牌的PE將改變作業系統，借助新三板融資、退出功能，快速打造大資管平臺。由於新三板解決了PE機構融資和退出的核心功能，掛牌新三板的PE機構相當於更換了新的作業系統，已不再僅限于單純的股權投資範疇，而是快速打造大資管平臺。

　　事實上，搶先掛牌的PE已經展現出了先發優勢。九鼎投資登陸新三板後，進一步展開了新三板投資佈局，先後控股九泰基金、參股瑞泉基金涉足公募基金，成立海外GP涉足境外資産管理，設立晨星成長計劃開展個人風險投資業務，收購九州證券開展證券業務，收購金佰仕開展第三方支付業務。這一系列資本運作，凸顯了PE機構掛牌新三板後搭建大資管金融控股平臺的野心。

　　信中利董事長汪潮涌認為，新三板能夠代表未來中國的資本市場，能夠吸引巨大的資金並讓企業進行後續融資或並購重組，為創新性産品提供更多的融合度。對於PE/VC來講，新三板的重要性不僅在於提供了快速的退出通道，還在於它的機制給大家提供了希望和可能。