一邊是包括360、陌陌等20多家中概股宣佈私有化並預備回歸，一邊是超過千家VIE架構的公司躍躍欲試，準備拆掉VIE回歸上市。對於拆掉VIE後的資本路徑，新三板大額股權眾籌平臺三板富創始人李保華在接受中國證券報記者採訪時表示，在主機板市場容量有限和IPO暫停的狀況下，融資功能突出、機制靈活的新三板在現階段將是快速批量迎接VIE架構回歸的主要載體。

　　VIE回新三板時間成本更低

　　長期以來，A股市場很難尋覓到純粹的網際網路企業的蹤影，李保華認為，一個極其現實的原因便是大量有融資需求的科技創新企業盈利並不高、甚至為負。“儘管未來‘高富帥’的形象可期，但是現在可能還是‘一窮二白’。對於這樣的企業來説，主機板的上市條件一直是難以逾越的壁壘。”

　　李保華表示，新三板定位為較早期的中小企業提供融資平臺，主要功能是融資，要打造成中國的納斯達克，必須要吸引大量、優質的創新型公司，而這些公司多數都是VIE架構。“這符合VIE架構公司目前的生存狀況，因為其中多數公司目前仍舊虧損，仍需融資。”如果這些企業在短時間內拆掉VIE架構並在新三板上掛牌融資，將會有效改善創業企業過早被並購或者“C輪死”的結局。

　　李保華認為，在現階段，新三板將是快速批量迎接VIE架構回歸的主要載體。目前，國內準備拆VIE的企業有1000多家，這些企業都是國內非常優秀並且得到外資VC投資過。“維基百科拆VIE只用了不到6個月的時間，三板富聯合恒泰華盛參與的百姓網甚至只用一個月，這兩家公司都會在今年下半年掛牌新三板。對於一些成長性公司而言，時間就是生命。一個渴望上市的企業就像二十齣頭的大姑娘，過了這個時間段，韶華就不在了。”

　　李保華介紹，如果是VIE回主機板，即便是正常的流程也要等上好幾年，而現在IPO暫停的狀況下，時間可能會更久。歷史數據顯示，以往8次IPO暫停時長短至3個月，長則達到了18個月。對於排隊IPO的公司來説，時間成本太高，耗不起。“現在只有新三板的大門是正常敞開的。”

　　VIE股權認購受追捧

　　儘管近期新三板基金備受冷落，但VIE股權認購卻很受追捧。

　　李保華介紹，公司起初主要做新三板基金分發業務，完成海航華日、配天智造兩個項目。“我們執行的是高凈值策略，參與分發的新三板基金是百萬起投，拆VIE則是200萬元起。”

　　近期，李保華也切入當下最熱的拆VIE領域，參與多個拆VIE項目的股權分發，其中一個項目是百姓網。7月21日，百姓網已經完成22億元人民幣的E輪融資，估值超過7億美元。據了解，百姓網在今年5月底已完成拆除VIE架構，按照計劃將於8月底提交公開轉讓説明書，最快於10月登陸新三板。“目前百姓網已完成拆除 VIE，預計最快10月份就回歸國內新三板上市，投資方包括百度和恒泰華盛。三板富參與的是恒泰華盛的份額，金額為1000萬人民幣。”李保華説。

　　“目前公司還有兩個拆VIE項目正在進行，認購非常踴躍。”李保華稱，其中某個項目在移動端上線的當晚，已有超過200人下單預約，該項目100萬元起投，起點並不低。到了第二天中午十二點前，3億元的額度就已被認購完畢，其中最大的一筆預約單高達5000萬元。“這個項目非常優質，在國內網際網路公司中能排進前十，所以即使後期的認購提高到1000萬元一份，還是有很多投資者排隊認購。”

　　上海一位新三板基金投資經理稱，儘管拆VIE的企業數量眾多，但優質企業十分稀缺，對於標的的選擇仍需謹慎，建議從業務和盈利兩個方向進行挑選。一方面，企業的業務模式要能夠代表行業未來五到十年的發展方向；另一方面，即使是網際網路企業，盈利模式仍然很重要，純粹講用戶量的故事沒有意義，用戶願意買單才是關鍵，所以收入和利潤也是重要衡量指標。