安信分析師：諸海濱

　　【核心內容】

　　■教育資訊化發展趨勢向好：教育行業基數變大，隨著人們教育意識的覺醒以及“網際網路+”思維的落實，二胎政策實施，及教育資訊化面臨從數字校園到智慧校園的轉變。特別是教育資訊化的政策暖風頻吹，公司所處獲良好政策環境支撐。

　　■實現“大興模式”，産品基礎堅實。依據教育雲和大數據技術，公司于北京市大興區開創了一種盈利模式——教育雲、大數據之大興模式，採用“五級認證方法”使大興區數字校園建設由抽象變具體，目前，第一、二批37所試點學校已經全部完成，第三批50所中小學互動平臺訂單正在完成中。此外，大興區教師進修平臺以及網路閱卷和成績統計系統為公司貢獻了突出業績。公司的主要客戶區域性較為明顯，在大興區構建區域統一建設模式，實現資源與數據共用，鋪就大興區部署數字校園之路。目前，大興區共有小學99所，普通中學43所，北京市共有小學1040所，普通中學643所，待挖掘市場範圍廣闊。預計未來“教育雲、大數據之大興模式”將向西城、平谷、房山、密雲、懷柔等區縣以及山東、新疆等地區逐漸推廣應用。

　　■商業模式轉向教育閉環系統。公司目前以“通用産品模式”和“合同項目模式”齊頭並進為主，“服務運營模式”為輔。未來公司意圖從教育數據服務切入，打造自適應生態教育閉環系統，在“自適應學習服務體系”的基礎上，建立“基於效果的計價支付體系”，提昇平臺的變現能力，實現內容+平臺的戰略互補，現有産品及業務作為生態教育垂直業務的重要組成部分，並根據自適應生態教育平臺的發展需要開發更多相應垂直産品，進而形成“雙輪驅動的盈利模式”（即垂直業務取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　■公司成長性較強，盈利能力優秀：2014年/2015年上半年公司實現營業收入3032.18萬元/1434.26萬元，增長趨勢明確。另考慮到政策暖風頻吹，産品技術基礎紮實，公司實施“內容+平臺”的互補戰略，未來發展趨好。按照2015年行業平均市盈率及分步估值兩種測算，結合未來公司業績增長，我們認為公司未來成長空間明顯，給予公司增持-A評級。

　　■風險提示：市場開拓風險、銷售收入季節性變化的風險、核心員工流失風險、技術更新風險

　　【報告內容】

　　1.公司簡介：快速成長的教育數據運營服務平臺

　　1.1.公司基本情況

　　北京星立方科技發展股份有限公司成立於2010年，2014年初掛牌新三板，股票簡稱為星立方，代碼為430375.OC。公司于2015年4月16日轉為做市轉讓方式。截至目前，共進行兩次定增、一次轉增股，現股本為4715.23萬股，市值為3.38億元。

　　公司位於北京市海澱區中關村高新技術園區內，擁有強大的技術開發力量和完善的售後服務體系。公司目前的主營業務為基於教育雲和大數據技術，提供智慧校園軟體産品和智慧教育管理軟體系統的研發、銷售及服務；基於視頻技術，提供校園安防、教育資源播控管理産品的實施、研發及銷售；基於移動網際網路技術，提供網路教學、自主學習、家校互動産品和平臺的研發及運營服務。公司戰略規劃將現有産品和業務全部歸入“生態教育垂直業務”，並將積極發展“生態教育水準業務”。

　　未來公司意從教育數據服務切入，打造自適應生態教育閉環系統，在“自適應學習服務體系”的基礎上，建立“基於效果的計價支付體系”，提昇平臺的變現能力，實現內容+平臺的戰略互補，原有産品及業務作為生態教育垂直平臺的重要組成部分，並根據平臺發展要求開發更多相應垂直産品，進而形成“雙輪驅動的盈利模式”（即垂直業務取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　公司于2015年6月30日，通過第一屆董事會第十四次會議決議擬出資2000萬元成立全資子公司——北京中星線上教育科技有限公司（籌）。全資子公司投資目的為對教育資訊化領域的大型網路生態線上教育平臺進行佈局。

　　公司發展主要經歷了以下階段：公司以教育資訊系統基礎軟硬體與安防工程起步，採取項目模式，公司在這一階段起步較快，盈利紮實。之後公司逐步轉向採取産品模式，加大研發投入，增強核心競爭力優勢，實現向教育數據運營服務商轉型的戰略升級方案。目前，公司正基於平臺運營模式，致力向教育數據運營服務平臺的戰略方向全面邁進。

　　公司資質較全，具備多項重要經營資質及證書，如：高新技術企業證書、軟體企業認定證書、電腦資訊系統整合企業資質證書（參級）、CMMI-DEVML3證書、安防工程企業資質證書（壹級）、品質管理體系認證證書、環境管理體系認證證書、職業健康安全管理體系認證證書等。在本行業從事經營、參加招投標，取得上述資質能大大體現技術專業性從側面樹立了本行業的對照指標和市場準入壁壘。

　　1.2. 業務範圍

　　公司目前主營業務為面向教育行業客戶提供全方位的網際網路+教育服務：基於教育雲和大數據技術，提供智慧校園軟體産品及智慧教育管理系統的研發、銷售及服務；基於視頻技術，提供教育資源播控管理産品、校園安防的研發、銷售和實施；基於移動網際網路技術，提供網路教學、自主學習、家校互動産品和平臺的研發及運營服務。

　　公司戰略規劃將現有産品和業務全部歸為“生態教育垂直業務”，並將積極發展“生態教育水準業務”。

　　1.2.1. 生態教育垂直業務

　　1.2.1.1. 教育雲、大數據業務

　　基於教育雲和大數據技術，公司研發出教育資訊化建設基礎數據框架解決方案（如統一身份認證系統、數據互操作平臺、基礎數據管理系統）、教育行業大數據解決方案、辦學條件系統、圖書管理子系統等軟體産品。這些産品貢獻了公司目前約60%的産品收入。

　　一、教育資訊化建設基礎數據框架解決方案

　　為實現數字校園內多個應用系統單點登錄、實名認證以及各子系統間數據互通的實現，公司研發了教育資訊化建設基礎數據框架解決方案，其中重點介紹統一身份認證系統、數據互操作平臺、基礎數據管理系統。

　　（一）統一身份認證系統

　　隨著數字校園建設的不斷深入，學校的教育資訊化應用系統將逐漸增多，用戶數量和範圍也會不斷增加。為實現教師、學生、家長等各種用戶的統一實名身份認證，實現各應用系統的單點登錄，需要建立一個校內統一的用戶實名身份認證和用戶管理系統，為校內其他應用系統的建設和學校教育資訊化的未來發展奠定基礎。

　　統一認證系統可以實現：(1)接入系統單點登錄（SSO），解決用戶從單一入口一次登錄後，即可訪問所有應用系統，方便用戶使用各類資訊系統和資源網；（2）實名身份管理，將用戶與其真實身份進行綁定，在核實用戶真實身份和角色的條件下完成對用戶認證的管理；（3）統一認證平臺數據安全：可實現統一身份認證平臺認證及數據傳輸過程中，所有數據全程加密，並支援動態密碼，CA 證書；(4)統一許可權管理：在不破壞原有接入系統的許可權管理系統的基礎上，增加用戶對每個接入系統訪問許可權的控制。

　　（二）數據交換平臺

　　在區級統一實名身份認證中心基礎上，統一數據標準，建立各學校分認證中心，實現校級認證中心與區級認證中心的互信認證；實現對教師、學生、家長身份資訊和賬號資訊的統一管理；建立數據互操作平臺，充分利用數據互操作技術，實現集群、校兩級認證系統用戶數據的共用和自動同步，實現校級認證中心與學校CMIS系統的數據共用和自動同步，實現校級認證中心與其他校級應用的數據共用，為學校的特色應用建設，提供基礎數據庫支援。

　　（三）基礎數據管理系統

　　在區級統一實名身份認證中心基礎上，統一數據標準，建立各學校分認證中心，實現校級認證中心與區級認證中心的互信認證；實現對教師、學生、家長身份資訊和賬號資訊的統一管理；建立數據互操作平臺，充分利用數據互操作技術，實現集群、校兩級認證系統用戶數據的共用和自動同步，實現校級認證中心與學校CMIS系統的數據共用和自動同步，實現校級認證中心與其他校級應用的數據共用，為學校的特色應用建設，提供基礎數據庫支援。

　　二、教育行業大數據解決方案

　　大數據解決方案以客戶的消費需求為中心，為客戶提供整體解決方案，從而擴大銷售以及整合資源、簡化流程，提高客戶粘度，從服務上增值。教育行業的大數據解決方案通過有效整合教育教學中收集到的各種文字、圖片、視頻、音頻等數據源，快速準確對數據進行BI（Business Intelligence-商業智慧）連線分析，並提供決策依據，幫助教育管理部門做出明智的業務決策，提升教育品質。

　　三、辦學條件管理系統

　　辦學條件管理系統使得在全省範圍內實現辦學管理的網路化，自動化，學校資産管理員可以通過系統方便對資産做操作及查詢，地/市資産管理員可以通過系統匯總本市的學校的資産情況，並能以圖形的方式清晰的查看資産數據，而省級資産管理員可以對本省所有地市的學校進行管理，匯總，查詢，分析資産情況。

　　將裝備管理的功能做了進一步深化與提高。系統既能實現主管部門、基層單位各自的內部管理，同時在主管部門和基層單位形成有機整體，便於從宏觀上管理和配置資源。

　　四、圖書管理子系統

　　辦學條件管理系統—圖書管理子系統是將圖書按圖書分類、市、區、學校類型等不同形式劃分，並以圖表形式為用戶分別展示統計結果。

　　1.2.1.2. 移動網際網路業務

　　一、網路閱卷

　　依託閱卷業務配置系統，通過高速掃描器等手段多方式快速閱卷，擁有掃描不挑紙、智慧輕鬆掃、掃閱同時行、移動隨時閱、精準又公平、易用效率高的六大特點。

　　二、考試成績分析

　　基於考試數據管理系統，以學校使用的教材和教育部頒發的教學大綱知識點為核心，便於學校的每個角色掌握有價值數據和資訊:教學管理者可對年紀綜合表現進行整體分析，掌握年級課程內容的學習情況等；學科教師可把握班級成績和試卷作答情況等；家庭或者學生自身可通過班級成績分析比對自身學習優劣，還可以生成個人錯題本，方便後期自己查閱鞏固易錯知識點等。該系統為教師教學、交流、獲得公共教育資源提供開放性平臺。

　　三、校本題庫系統

　　校本題庫系統是記錄試題的數據平臺，它具有幾大特點：（1）緊隨課標、靈活管理：各學科知識點、能力點、均可自定義，結構清晰，維護方便；支援管理員統一管理、各科目獨立管理兩種模式。（2）多種題型、簡便易用：支援多種試題生成和導入方式，加單題、批量導入題、按試卷導入題；支援Word文檔編輯和HTML格式展示；支援試題的二次修改。（3）數據完備、保證品質：試題數據屬性完備，支援經典測試理論和項目反應理論；支援試題

　　、試卷的審核和發佈機制，基於試題反饋數據進行管理，保證試題品質。（4）配套豐富、一勞多得：支援將網路閱卷系統、考試分析系統中的試題數據和圖片導入題庫。

　　四、助學平臺和摘錯本

　　“摘錯本”産品是一款網際網路助學産品。産品定位如下：協助教師——佈置學習任務，並跟蹤每個學生完成情況，幫助和敦促學生建立好的學習方法，並從小養成好的學習習慣。有效助教；幫助家長——及時掌握過程性學習情況，有效助學；幫助學生——在日常學習過程中，習慣養成，及時查錯、糾錯、反思，並積累，提高學習效率、科學肩負。

　　五、線上測評、分析

　　“線上測評分析”是基於學校，面向個體”的學業能力追蹤與診斷服務。學校領導能監控學校教學品質、學校教師能為教學提供指導、家長能對孩子學習情況更為知曉。

　　1.2.1.3. 視頻業務

　　一、遠端交互視頻教研系統

　　Star Class 系統基於Web登錄模式，運作在城域網、局域網、校園網等網路環境中，可以相容全自動錄播系統、視頻點播系統、Flash直播，交互研討，交互培訓等系統，支援從PC到手機/平板的各種終端，為學校和企業提供一個完整、統一的遠端教研、異地培訓的網路交互視頻教研解決方案。

　　Star Class主要應用在教育培訓機構、企事業單位、政府機關、部隊等多個行業和領域，實現遠端實時互動式教學、互動式教研，培訓、異地同步備課、同步授課、語音文字答疑、觀摩課程、遠端輔導和實時互動娛樂等。遠端交互視頻教研系統是基於教育培訓系統和視頻會議系統的基礎上為教師集體教研，集體備課等業務所拓展出的新系統。遠端交互視頻教研系統，集音視頻和數據協同操作為一體，並能提供電子白板、網頁同步、程式共用、演講稿同步、虛擬列印、文件傳輸等多種方式的數據共用功能。全面滿足遠端視頻教研、技術研討，資料共用、協同辦公、異地商務和遠端培訓等需求，提供快捷高效的溝通新途徑。從而有效地降低公司的運營成本，提高企業的工作效率。

　　二、視頻播控管理平臺（教育網路電視臺）

　　三、視頻播控管理門戶

　　網路視頻提供了在電腦以及移動設備上看電視節目的途徑。STARCUBE有線電視網路轉播系統可以將有線電視的音視頻數據轉換為視頻流，由流媒體伺服器為客戶提供實時的網路視頻節目，客戶端使用能播放Flash視頻的瀏覽器就可以觀看實時的電視節目。

　　四、微課平臺

　　微課平臺提供自動同步的微課資源，微課錄製或製作完成後，自動上傳到資源平台中，提供給教師、學生下載或者點播。微課平臺可應用於如下情形：翻轉課堂的教學模式應用、轉化學習困難的學生、家長輔導孩子、學生的課後復習、缺課學生的補課和異地學習、假期學生的自學、教師及時了解學生學習狀態，提高老師的教學效率等。

　　1.2.2. 生態教育水準業務

　　1.2.2.1. 線上自適應生態教育業務

　　公司從教育數據服務切入，打造自適應生態教育閉環系統，在“自適應學習服務體系”的基礎上，建立“基於效果的計價支付體系”，提昇平臺的變現能力，實現內容+平臺的戰略互補，進而形成具有很高門檻的可持續的盈利模式。

　　1.2.2.2. 教育家校互動平臺（APP）

　　家校資訊互動APP是將學生進校離校刷卡資訊及時發送給學生家長，讓學生家長第一時間了解學生出入園離校時間；同時班級圈內的學生家長、教師可以通過本産品以文字、圖片、語音形式進行溝通交流；支援根據學校課外興趣組靈活自定班組結構，教師可以通過圖片、文字形式發送通知或消息給班級或興趣組學生家長，實現了學校發佈展示資訊，教師發佈班級通知，班級內的教師家長之間交流互動。

　　1.2.2.3. 教育移動支付

　　針對基礎教育學習服務的發展瓶頸，不是資源匱乏和用戶購買需求不強烈，而是學習效果的不可逆、不可測；優質的、個性化的、有效的學習內容和服務，往往得不到應有的價值體現，出現店大欺客的現象；在整個學習生態中，往往普通老百姓用戶，成為弱勢群體，導致學習服務的選擇，猶豫不決；先行支付，後知效果，導致金錢的浪費和學業荒廢而不可彌補。公司規劃建立“線上教育服務信用機制”：建立針對學習生態的計費單位、付費標準；建立針對産業生態的分配原則和方案；實現教育移動支付。

　　1.3. 公司營運分析

　　1.3.1. 財務報表分析：利潤增長趨勢明顯，未來可期

　　星立方集中優勢資源於網際網路+教育産品的研發，積極開拓教育行業資訊化領域的市場和客戶，取得了良好的經營業績。由於行業性質具有季節性，主營收入集中在四季度確認。2015年1-6月，公司實現營業收入1434.26萬元，同比增長70.68%；營業利潤為483.92萬元，同比增長25349.31%；

　　近三年公司盈利能力強，毛利率水準保持較高，2015年1-6月為66.74%，凈利率為32.29%，加權凈資産收益率為22.81%。但由於軟體行業整體的毛利率就比較高，屬於明顯的輕資産行業，生産成本低，凈利率保持較高水準才能反映公司盈利能力良好。公司目前凈利率增長趨勢明顯，未來利潤可期。

　　1.3.2.模式分析：以“通用産品”+“合同項目”為主

　　2015年上半年，公司的商業模式較上年度略有變化，商業模式開始以“通用産品模式”和“合同項目模式”齊頭並進為主，“服務運營模式”為輔。“通用産品模式”報告期內銷售收入呈現爆髮式的快速增長，“合同項目模式”報告期內也持續小幅增長；“服務運營模式”報告期內因尚處於投入期還未産生明顯收入。從2015上半年收入構成圖中可看出，由於公司業務戰略調整，工程施工不再作為主要業務，産品銷售與技術開發收入均有顯著增長。

　　1.3.3.客戶分析:主要來自教育管理部門、高等和中小院校

　　公司所有業務都來自於北京地區中小學，尤其和大興區教委合作比較緊密。目前北京地區有小學1080所，中學340所。小學高年級、中學對公司産品的需求較強，公司主要客戶區域性較明顯。從2014年以及2015年上半年主要銷售客戶情況可看出，公司重點客戶主要來自於教育管理部門、高等和中小院校。

　　2.行業發展

　　2.1. 教育行業

　　2.1.1. 教育行業基數龐大

　　據統計，我國2014年總人口達136782萬，其中儘管0-14歲人口數略有小幅下降，但根據調查，14歲以上青年階段對消費的支出較大。而我國15-64歲人口穩定發展，增速逐年小幅上漲，對教育市場是利好的。因此隨著15-64歲人口小幅增長，2013年11月15日，十八屆三中全會通過《中國中央關於全面深化改革重大問題的決定》對外宣佈了單獨二胎政策，“單獨二胎”政策實施以後，新一輪人口增長也開始顯現，據艾瑞諮詢預測，2015年之後，國內新生兒數量將增加100-200萬，教育消費支出也呈現上升態勢。

　　2.1.2.教育支出佔比增大

　　我國家庭歷來重視教育，普通家庭的教育支出佔家庭支出的比例越來越高，中等階層及以上家庭更注重教育。2013年城鎮居民家庭每人平均消費性支出為18487.50元，文教消費的支出佔12.41%，為2293.99元；同年，農村居民家庭的每人平均消費性支出為6625.53元，文教佔消費支出的7.33%，為485.88元。據艾瑞諮詢調研，2015年近五成家長每年家庭教育支出達6000以上，其中約三分之一的家長投入萬元。特別是隨著家庭整體收入的提高，家庭對教育越發重視，教育投入也越發提高。以按收入等級分城鎮居民家庭文教消費情況為例，分別選取中等收入戶（20%）、中等偏上收入戶（20%）、較高收入戶（10%）、最高收入戶（10%），其中可看出在中等及以上收入層次的家庭，教育的消費市場廣闊，中等階層可視為教育行業的重點消費客戶。

 

 

　　2.1.3.教育行業缺口待填

　　教育行業穩步發展，規劃缺口待填。2013年，我國的學前教育/九年義務教育/高中教育人數分別為3895萬/13973萬/4370萬。按照2010年《國家中長期教育改革和發展規劃綱要(2010-2020年)》的規劃，2020年我國的學前教育、九年義務教育、高中階段教育、高等教育、繼續教育人數/人次分別為4000萬/16500萬/4700萬/3550萬/35000萬。儘管目前受教育在校生人數眾多，但離2020年要實現的規劃目標仍有差距。

　　2.1.4.政府需加大財政性教育支出

　　政府對教育事業的重視程度雖有改善，但與國際相比仍有差距。若要滿足提高教育品質目標，財政性教育投入需進一步加大。2000年至2013年，國家財政性教育經費在GDP中比重總體呈上升趨勢，儘管GDP增速放緩，但並未影響財政性教育經費在GDP中比重的增加，總體呈現緩慢上揚的勢頭。

　　根據《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020年）》中規定，“提高國家財政性教育經費支出佔國內生産總值比例，2012年達到4%。”而2012年，這一比重達到4.16%，財政性教育經費約為22236億元；2013年繼續保持這一比重，財政性教育經費約24488億。然而，早在1994年這一比重的世界平均水準就是4.9%，發達國家高達5.1%，欠發達國家也早已達到4.1%，我國還未達到20年前的世界平均水準。按照教育界的估計，若要我國實現擴大教育公平、提升教育品質的目標，財政性教育投入至少要達到GDP的5%。根據IMF估計，2015年我國GDP繼續以6.8%的速度增長，則財政性教育投入約為33970億元，缺口約為7500億元。

　　2.1.5.教育資訊化發展遇拐點，轉向建設智慧校園

　　教育資訊化發展從硬體建設轉向整合方案一體化建設，從數字校園轉向智慧校園。在我國，教育資訊化自20世紀90年代末發展以來，經歷了從硬體主導到整體整合解決方案的戰略發展。過去我國的教育資訊化主要採取硬體鋪設的方式，為學校配備多媒體教學設備等，但忽略了教育的核心是應用。過去很多學校的教育資訊化過程中存在嚴重浪費資源行為，高性能設備只被用於簡單辦公需求，甚至形成閒置；資訊管理系統缺乏統一標準等。現在我們更需要強調優化服務流程，借助資訊化技術整合教育流程，建立起全面教育、個性服務的資訊化平臺，從數字校園建設向智慧校園建設轉變。

　　教育資訊化行業正處於行業生命週期的成長期，整個市場受需求主導。本行業的上游廠商主要為電腦配件、積體電路、電子元器件等産品製造商。由於上游行業的發展較為成熟，行業競爭充分,廠商數量龐大,行業産品供應充足,因此本行業公司在採購時,對上游廠商具有較強的議價能力,可有效控制生産成本。本行業的下游主要為系統整合商、國家各級教育部門和學校等相關機構,下游客戶和本行業的聯繫緊密,其需求的變化和發展直接決定了本行業未來的發展方向和前景。教育資訊化産品技術含量高，企業有較強産品優勢，因此企業利潤率水準較高。同時由於行業內企業數量不多，企業有一定定價優勢。下游廠家對産品品質要求較高，主要關注産品的性能、品質、穩定性和服務品質，有利於企業定價。

　　政策暖風頻吹，教育資訊化獲良好政策環境支撐。國家高度重視資訊技術對教育發展的革命性影響，把教育資訊化納入國家資訊化發展整體戰略，專門制定了一系列的政策文件，提出要大力推進教育資訊化發展，以教育資訊化帶動教育現代化。

　　2011年，全國教育工作會議提出以教育資訊化帶動教育現代化的指導思想，而《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020年）》中也明確提出資訊技術對教育發展有革命性的影響。為了大力推進國家教育資訊化行業的發展，推動教育的改革，國務院和教育部先後出臺了一系列産業扶持政策和指導性意見：《教育資訊化十年發展規劃（2011-2020年）》、《國家教育事業發展第十二個五年規劃》、《教育部等九部門關於加快推進教育資訊化當前幾項重點工作的通知》、《關於進一步加強教育管理資訊化工作的通知》、《2015年教育資訊化工作要點》、《關於“十三五”期間 全面深入推進教育資訊化工作的指導意見(徵求意見稿)》等。國家的政策支援為教育資訊化行業的發展創造了非常好的政策環境。

　　2.1.6. 線上教育市場現繁榮

　　近年來，隨著我國資訊化程度不斷加深，線上教育市場也呈現出加速增長的表現，年均複合增長約為20%，整體看線上教育行業的發展迅速，前景廣闊。據GSV全球教育行業報告預測，2017年全球線上教育市場規模預計增至2555億美元,保持23%的年複合增長率。2013年，我國網民近30%使用過線上教育産品，市場空間巨大。未來幾年中國線上教育市場規模將保持每年近20%以上的增速。預計到2017年，我國線上教育市場規模將會突破1600億元。

　　3. 行業競爭

　　3.1. 行業競爭集中，但發展與挑戰共存

　　軟體和資訊技術服務業市場競爭正朝著良性、有序的方向發展，行業集中化進程加速。我國軟體和資訊技術服務業自20世紀80年代起步，目前仍處於成長階段。目前該行業國內企業在業務規模、整體技術水準以及從業人員素質等方面基本接近發達國家企業。但與國外企業相比，我國企業又有一些獨特的優勢：一方面，我國社會處於資訊化的初級階段，資訊化率較低，未來國內市場潛在需求巨大，我國企業有更熟悉國內市場環境的優勢；另一方面，軟體與資訊技術服務業中成本有70%以上來自於人力成本，國內人力成本較低，有利於國內企業的競爭。軟體和資訊技術服務業是一個技術含量很高的行業。軟體和資訊技術應用行業的市場競爭激烈，競爭的焦點是技術、服務、價格、規模、品牌、渠道、創新等。“十二五”期間，在政府投入、稅收優惠以及新技術、新熱點不斷出現等積極因素的推動下，整個市場競爭正朝著良性、有序的方向發展，行業集中化進程加速。

　　在全球經濟弱勢復蘇背景下，軟體和資訊技術服務業整體發展的機遇與挑戰並存。隨著雲計算模式逐漸受到市場認可，雲服務更多地進入政府、教育等領域，雲平臺將參與構建未來資訊服務架構的核心，進而推動資訊技術産業進入新時代。而隨著在十二屆全國人大三次會議上，政府工作報告首次提到“網際網路+”行動計劃，指出“新興産業和新興業態是競爭高地。要實施高端裝備、資訊網路、積體電路、新能源、新材料、生物醫藥、航空發動機、燃氣輪機等重大項目，把一批新興産業培育成主導産業。制定“網際網路+”行動計劃，推動移動網際網路、雲計算、大數據、物聯網等與現代製造業結合，促進電子商務、工業網際網路和網際網路金融健康發展，引導網際網路企業拓展國際市場。國家已設立400億元新興産業創業投資引導基金，要整合籌措更多資金，為産業創新加油助力。” 《中國製造2025》中強調，“要順應‘網際網路+’的發展趨勢，以資訊化與工業化深度融合為主線，重點發展新一代資訊技術、高檔數控機床和機器人、航空航太裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械、農業機械裝備10大領域”。

　　3.2.公司定位：國內領先的教育數據運營服務商

　　公司致力於成為一家面向教育行業的“國內領先的教育數據運營服務商”——通過先進的資訊化技術，為各級教育主管單位、教學機構、教師、學生和家長等用戶，提供管理、教研、校內外學習和培訓等的全方位的網際網路+教育服務。公司借助“網際網路+”思維，打造“網際網路+教育”、“網際網路+智慧校園”模式，基於教育雲和大數據技術，提供智慧校園軟體産品及智慧教育管理系統的研發、銷售及服務；基於視頻技術，提供教育資源播控管理産品、校園安防的研發、銷售和實施；基於移動網際網路技術，提供網路教學、自主學習、家校互動産品和平臺的研發及運營服務。公司將現有産品及業務作為生態教育垂直業務的重要組成部分，並根據自適應生態教育平臺的發展需要開發更多相應垂直産品，進而形成“雙輪驅動的盈利模式”（即垂直業務取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　4.公司優勢分析

　　4.1. 成長性較強，盈利能力優秀

　　2014年/2015年上半年公司實現營業收入3032.18萬元/1434.26萬元，歸屬於母公司股東的凈利潤（扣除非經常性損益）為323.34萬元/467.01萬元。

　　與A股上市公司立思辰（300010.SZ）和新三板公司頌大教育（430244.OC）和分豆教育（831850.OC）對比可看出，星立方凈利率優於A股上市公司立思辰水準，在三板公司中處於中等水準。

　　4.2.擁有堅實的産品基礎及廣泛的服務覆蓋範圍

　　區校共建呈現了“大興模式”，夯實産品基礎。依據教育雲和大數據技術，公司于北京市大興區開創了一種盈利模式——教育雲、大數據之大興模式，採用“五級認證方法”使大興區數字校園建設由抽象變具體，目前，第一、二批37所試點學校已經全部完成，第三批50所中小學互動平臺訂單正在完成中。此外，大興區教師進修平臺以及網路閱卷和成績統計系統為公司貢獻了突出業績。公司的主要客戶區域性較為明顯，在大興區構建區域統一建設模式，實現資源與數據共用，鋪就大興區部署數字校園之路。目前，大興區共有小學99所，普通中學43所，北京市共有小學1040所，普通中學643所，待挖掘市場範圍廣闊。目前“教育雲、大數據之大興模式”正在向西城、平谷、房山、密雲、懷柔等區縣以及山東、新疆等地區正式推廣應用。

　　4.3.産品戰略互補，內容+平臺

　　公司目前以“通用産品模式”和“合同項目模式”齊頭並進為主，“服務運營模式”為輔。未來公司意圖從教育數據服務切入，打造自適應生態教育閉環系統，在“自適應學習服務體系”的基礎上，建立“基於效果的計價支付體系”，提昇平臺的變現能力，實現內容+平臺的戰略互補，原有産品及業務作為生態教育垂直平臺的重要組成部分，並根據平臺發展要求開發更多相應垂直産品，進而形成“雙輪驅動的盈利模式”（即垂直業務取得銷售收入，同時平臺取得運營收入）。

　　5.盈利預測與估值

　　5.1. 盈利預測

　　公司主要産品有統一身份認證系統、數據互操作平臺、基礎數據管理系統、校本題庫建設系統、助學平臺和摘錯本、家校資訊互助APP等。

　　由於公司正在籌劃重大資産重組事項，估測2015年營業收入、凈利潤應該會有較大增長。2014年1-6月/2014年全年/2015年1-6月，公司營業收入分別為840.33萬元/3032.18萬元/1434.26萬元，同期凈利潤分別為33.54萬元/402.36萬元/463.09萬元。由於公司業務主要集中在下半年尤其是第四季度，因此預計2015年/2016年的營業收入分別為4200萬元/6000萬元，同期凈利潤分別為1050萬元/1454萬元。

　　5.2. 估值分析

　　A股上市公司以立思辰（300010.SZ）、科大訊飛（002230.SZ）、全通教育（300359.SZ）、拓維資訊（002261.SZ）、方直科技（300235.SZ）、新南洋（600661.SH）為同類産品可比標的，這些教育類公司2015年平均市盈率85X；按照當前市場價格，星立方2015年市盈率30X-35X。綜合考慮公司未來增長及並購預期，我們認為公司未來成長空間明顯，給予公司增持-A評級。

　　6.風險分析

　　6.1. 市場開拓的風險

　　公司所屬行業為軟體和資訊技術服務業，目前的中國軟體和資訊技術服務業尚不成熟，行業集中度不高，單純技術的競爭非常激烈；同時公司在市場開拓方面受制于客戶的消費偏好、客戶已有的消費關係網等因素；加之行業應用軟體系統的替代成本較高，客戶改變已有産品或服務的意願不強，導致公司拓展市場份額難度較大。

　　6.2.銷售收入季節性變化的風險

　　公司由於主要客戶業務大量應用於一些公共管理部門，公司生産銷售受到這些單位的影響較大。以上行業用戶的採購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年第一季度制定預算，然後經歷方案審查、立項批復、請購批復、招投標、合同簽訂等嚴格的程式。受以上因素影響，公司呈現各季度銷售起伏較大，營業收入多集中在下半年（尤其是第四季度）的季節性特徵，因此公司2015年銷售收入存在季節性波動的風險。

　　6.3.核心員工流失風險

　　公司為輕資産的高新技術企業，員工即為公司最重要的資産。但由於公司的資本規模相對偏小，目前又處在快速發展時期，所能提供的薪資福利待遇競爭力不強，在一定程度上限制了公司人才的引進，同時也存在較大的核心員工流失風險，報告期內已經出現多位核心員工的流失情況，這將可能會造成人才隊伍的不穩定，從而對公司的經營業績和長遠發展造成不利影響。

　　6.4.技術更新換代風險

　　公司為軟體和資訊技術服務業，産品的生命週期較短，一般在3-5年左右，而且下一代産品與上一代産品還有一段重疊期，實際有效生命週期更短，因此産品具有技術水準發展快，産品更新速度快的特點。雖然公司能夠做到及時推出新産品並申請新的著作權，但是如果出現公司對新技術方向選擇出現偏差、對客戶需求把握不準確、對新産品方案選擇不佳、對新産品上市時機把握不當等情況，則將對公司的競爭力産生較大影響， 從而對公司的整體經營業績，甚至是持續發展帶來不利影響。

　　7.特別提示

　　本報告出自安信證券股份有限公司研究中心，安信證券是星立方主辦券商及做市商之一。由此可能因利益衝突，産生管理風險或道德風險，請客戶了解並關注相關風險，自主審慎做出投資決策並自行承擔投資後果。

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