因為活熊取膽折戟A股的福建歸真堂藥業股份有限公司（下稱歸真堂），將上市陣地轉移到了新三板。

　　12月14日，歸真堂在中小企業股份轉讓系統披露了公開轉讓説明書。雖然新三板上市門檻較低，這次歸真堂能否得償所願依然是個巨大的問號。

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　　1升熊膽汁收入近8000元

　　在謀求上新三板的公司中，歸真堂的業績無疑是耀眼的。2013年、2014年、2015年1-8月，公司營業收入分別為1.72億元、1.73億元、1.04億元，凈利潤分別為5911萬元、5771萬元和3024萬元。

　　但公司的業務模式卻備受爭議。其主要收入來源是從飼養的黑熊中取出熊膽汁，然後被製成熊膽粉等系列中藥産品及含茶製品出售。在披露的報告期內，公司核心産品熊膽粉系列中藥收入合計分別為1.47億元、1.57億元、0.96億元，佔營業收入比 重 分 別 為86.12%、90.73%、93.04%，毛利率高達到87.34%、88.99%、89.36%。

　　據説明書，2014年歸真堂引流膽汁共1998.90萬毫升，熊膽粉等系列中藥産品及含茶製品收入1.57億元，以此測算，1升熊膽汁大概能給公司帶來近8000元收入。

　　“活熊取膽”，這個略顯殘酷的詞，讓歸真堂上市之路一波三折。《金證券》記者了解，2009年11月，歸真堂在福建地方媒體上刊登上市輔導公告。隨後，市場掀起一片反對之聲。不過，2012年2月1日，證監會公佈首次公開發行股票申報企業基本資訊情況表，歸真堂仍然上榜。

　　幾天后，動物保護公益基金會“它基金”聯名畢淑敏、崔永元、陳丹青、丁俊暉等72位知名人士向中國證監會信訪辦遞交籲請函，以三大理由反對歸真堂上市。2013年4月3日，證監會公佈了一批中止審查的擬IPO企業名單，歸真堂在列。2013年6月，在IPO自查“大限”的最後一週，歸真堂表示，因“IPO不是好時機”，因此“上市宣告終止。”

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　　執著上市為哪般

　　讓市場人士歷歷在目的是，2012年歸真堂衝擊IPO備受爭議時，歸真堂創始人邱淑花對外表示：“如果早知道搞上市這麼苦我就絕對不上市，我們好好地過日子。”可是，時隔兩年多，歸真堂又來衝刺新三板了！

　　“即使處於輿論的風口浪尖，歸真堂還執著上市，一是家族造福誘惑，二是形勢所迫。”《金證券》記者相熟的深圳投行人士分析。説明書顯示，公司的實際控制人為邱榮輝、邱麗萍父女二人，控制公司42.28%的股份表決權。董事會六名非獨立董事中邱榮輝家族佔有四名：邱麗萍、邱淑花（邱榮輝之妻）、楊惠霞（邱榮輝之兒媳）、陳志鴻（邱榮輝之女婿）。如此典型的家族企業，一旦上市估值能夠受到資本認可，財富增值將是驚人的。

　　另外，歸真堂將“公眾對黑熊養殖、無管引流技術的誤解及輿情影響”列為公司發展的頭號風險，表示近年來，隨著動物保護觀念的提升，對自然資源的多樣性保護和持續合理利用自然資源越來越受到人們的重視，特別是黑熊引流膽汁備受關注。

　　與此同時，不排除未來隨著科學技術的發展，研發出與熊膽粉所有特徵成分基本一致且具有同等療效的人工合成物，或者可以完全替代的其他藥品，若出現性價比更高的替代物，將對公司的經營産生重大影響。

　　前述投行人士透露，熊膽提取在中國一直屬於灰色地帶，産業鏈上除了歸真堂這只“出頭鳥”外，不少公司隱秘地生存著，且經營規模甚至大於歸真堂。“政策加上技術的雙重風險，還有行業內的競爭壓力，逼得歸真堂必須快跑，才能在風險來臨時保全自己。”他表示。

　　在歸真堂列舉的主要競爭對手中，黑龍江黑寶藥業股份有限公司（下稱黑寶藥業）列在首位。據介紹，事實上早在10年前，黑寶藥業也在籌劃上市，只不過有歸真堂的前車之鑒，公司現在也淡了這份心思，“但如果歸真堂能成功登陸新三板，其他競爭對手也會相機而動。”那位人士對《金證券》記者説。

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　　道德對抗成障礙

　　那麼，歸真堂上市勝算幾何？

　　在説明書中，公司再次強調，公司使用的黑熊自體組織造瘺無管引流技術，能在黑熊進食時引流膽汁，引流膽汁過程中黑熊體徵表現自然，無明顯不適及疼痛等異常反應。另外，公司根據黑熊膽汁分泌的特性，結合不同季節溫度、濕度、光照等因素變化及具體熊體體質和生理代謝差別，每天上午及下午兩次進行引流熊膽汁，每次引流膽汁不超過黑熊總膽汁的十分之一，可在十幾秒內完成膽汁採集從而減少對黑熊身體的影響。黑熊引流期間，無須特別防護或者將黑熊固定，操作過程安全、簡單、快捷。

　　上海一家資産管理公司合夥人對《金證券》記者直言，歸真堂上市沒有法律障礙，但有道德對抗。雖然新三板門檻不高，但監管部門必然會有一定的考量，“歸真堂最終的勝算並不高。”在他看來，即使公司能夠順利登陸新三板，從社會發展方向來看，公司的盈利並不具有可持續性，屆時歸真堂能吸引多少資本存疑。