2015年的新三板定增市場火了，定增融資規模一再突破歷史紀錄，各路資金蜂擁進入新三板定增市場。

　　然而，進入新三板定增都能賺到錢嗎？近期21世紀經濟報道記者了解到，早期參與新三板多家掛牌公司定增的上海昌瑞投資有限公司(下稱“昌瑞投資”)破産了，其名下4家新三板公司的股權在3月23日被法院拍賣。

　　記者輾轉沒能聯繫到昌瑞投資，但一位見證了昌瑞投資破産拍賣的私募人士告訴記者，昌瑞投資破産源自一次借錢融資參與了一家新三板公司的定增，最終高價被套資金週轉不靈導致破産。

　　“時下新三板定增的熱度讓我有點恐懼，上一個月才10億的融資，這個月一下子就到50億了。市場過熱對企業、投資者，以及股轉系統都沒有好處。”一位中信證券場外市場部的人士向記者感嘆。

　　該人士還表示：“雖然與昌瑞投資當年參與定增的大環境有所不一樣，但是在市場狂熱之下，投資者和企業應該要保持理智。”

　　定增大鱷破産

　　關注早期新三板市場的人，對於上海昌瑞投資有限公司一定不會陌生。用前述私募人士的話來講，“昌瑞投資是新三板定增的大鱷。”

　　昌瑞投資陸續參與了中海陽(430065)、現代農裝(430010)、中科聯眾(430083)、聯飛翔(430037)、新銳英誠(430085)等數家新三板企業的定增。其持股最多的公司是目前做市交易方式下最活躍的公司中海陽。

　　根據中海陽2014年年報顯示，昌瑞投資以及其子公司昌瑞鋼鐵依舊位列其前十大股東的第五位和第十位，合計持股5.58%。

　　昌瑞投資第一次參與中海陽的定增是2010年中旬，在那個極少有機構關注新三板的時代，昌瑞投資以每股9元的價格認購了300萬股(佔比5%)，共計出資2700萬元。

　　其後昌瑞投資在2011年參與了中海陽掛牌之後的第二次以及第三次定增，分別認購了15萬股和5.8萬股，而第二輪定增的價格已經漲到了21.20元/股。

　　根據上述私募人士告訴記者，正是融資參與中海陽20元/股的這次定增埋下了讓公司日後破産的種子。因為彼時新三板幾乎不存在流動性，昌瑞投資所持的股份一直無法變現，使得昌瑞投資出現了流動性危機最終破産。

　　據記者了解，昌瑞投資最終被法院評估進行拍賣的股份涉及四家公司，分別是中海陽、中科聯眾、新銳英誠和指南針，昌瑞投資分別持有這些公司1192萬股、95.2萬股、510萬股以及78萬股，而評級機構評估這些股權一共值8137萬元，最終該資産包被一傢俬募以8100萬的價格拍走。

　　一位滬上地區的券商人士感慨道：“這個評估價相比市價基本上都是五六折了。”

　　市場需冷靜

　　近期二級市場的火熱大幅推高了新三板企業的估值，資金不斷涌入也使得掛牌企業獲得了話語權。

　　北京地區一家大型券商承做新三板業務的人士告訴記者：“現在的定增行情大部分是由企業説了算，整體的定增價格上升了兩三成。像以前那麼便宜的定增價格目前很難拿得到了。”

　　企業也借機大發定增案，3月的定增數據顯示，股票發行次數以及募資規模都創新紀錄。

　　但市場過熱讓部分市場人士擔憂，前述私募人士便告訴記者：“股價高説明市場在高位，企業定增價格也高，資本往往追著要求加入分一杯羹。但這時候企業往往並不需要資金，或沒有能力來管理這麼多資金，企業生産經營不是1+1這麼筒單。進去的資本往往也是短線行為，急著賺錢，給企業定很高的要求，這違反自然規律，結果往往是雙輸。”

　　該人士還表示，新三板並不是穩賺不賠的買賣，也有如昌瑞投資這樣的血淚史。

　　而記者了解到，一些定增項目並未披露投資人與股東之間的對賭協議，那些高的定增價格、大的募資額度，其過高的估值往往對應的也是苛刻的盈利指標，企業在金錢面前選擇了短視，往往忽視了本身的發展規律。

　　而對於投資新三板，華泰證券也提出了“定增項目或不再是包賺不賠的生意”觀點。

　　其對新三板的研究指出，定增項目擬募資額度與增發價格的同步高漲是三板市場的一個新趨勢，但需注意風險也在隨之醞釀。考慮到三板增發項目是沒有鎖定期安排的，部分面向外部投資者的增發項目以當前高漲的市場價為尺規，給予一定折扣以確定發行價格，在 1-2 個月的增發流程結束後，部分投機資金即選擇拋售退出。由於增發量過大，市場交易量不足以支撐賣盤，或將出現增發股票到賬當天股價出現大幅下挫的情況，使得增發收益歸零，乃至出現虧損。

　　撰寫這篇研報的研究員劉曉説，“我們認為投資的本源是尋找有長期成長性的優質公司，所謂優質公司的表徵之一即可以有效使用增發募集資金，促進公司業績進一步增長。我們相信在經過一個階段的野蠻生長後，市場資金將更趨於理性，市場的資源配置效率會進一步提升。”