從上海錦和引入PE戰略投資籌劃上市至今，已有四五年之久，排隊期間也經歷了財務大核查。其IPO被否不僅成為2016年的首家，也是自發審委去年11月25日否決浙江天達環保以來的首家。

　　3月9日，證監會官網披露了第35次發審委會議IPO審核結果，海爾施生物醫藥、歐普照明獲通過，上海錦和商業經營(下稱上海錦和)首發申請未通過。其中，上海錦和成為2016年首家未獲得通過的申請IPO企業，甚至也是自2015年11月底以來首家被否的IPO企業。

　　截至3月9日，證監會2016年共審核46家IPO企業，其中僅有一家未獲得通過，通過率高達97.8%。而在3月8日之前，通過率更是高達100%。

　　在投行人士看來，2016年IPO審核呈現三大新變化：過會率大幅上升、審核進程提速、問詢更加細化。

　　首家IPO遭否

　　上海錦和“不幸”成為2016年首家被否的IPO申請企業。在此之前，2016年IPO的過會率達到100%。

　　招股説明書顯示，上海錦和的主營業務是産業園區，尤其是創意産業園的定位、改建和運營管理。2013年、2014年、2015年1-3月，其歸屬於母公司所有者凈利潤分別為8938.7萬元、7577.36萬元和1666.87萬元，呈現下滑態勢。

　　儘管尚不清楚上海錦和被否的具體原因是什麼，但從發審委委員詢問的主要問題可見端倪。

　　發審委共詢問了四個問題，第一個是公司董事、高級管理人員發生變化比例和人員重要性等方面；第二個是公司是否屬於政策提及的“以劃撥方式取得土地的單位”，其租賃劃撥用地的用途是否屬於“興辦創意産業”、所使用的租賃房屋存在資産瑕疵的解決進展情況等；第三個是關聯方租賃交易定價合理性；第四個是公司委託的主要工程方的基本情況，以及是否存在關聯關係。

　　“發審委委員問的問題比較重要的是第二個和第三個，其餘兩個不是太實質的問題。不過，上海錦和招股書已經充分披露了，就看問題是否切實影響公司的成長性和持續盈利能力。”某券商一名投行人士認為。

　　在政府大力支援文化創意産業發展的背景下，文化産業相關概念也受到資本的追捧。2011年底，上海錦和股東錦和投資以增資形式吸收平安創新資本、蘇州華映、無錫華映、常熟華映等9家企業股東及8名自然人為新股東。2012年5月，上海錦和整體變更設立股份公司。2011年-2013年，公司進行了一系列資産重組。2014年6月，其成為IPO排隊大軍中的一員，保薦券商為國信證券。

　　從上海錦和引入PE戰略投資籌劃上市至今，已有四五年之久，排隊期間也經歷了財務大核查。其IPO被否不僅成為2016年的首家，也是自發審委去年11月25日否決浙江天達環保以來的首家。

　　“籌備很多年，花費了大量人力、物力、財力，最後還上不了市，蠻悲催的。但是在審核制下，IPO過會率不可能是100%。”上述投行人士表示。

　　IPO審核三變化

　　“今年的過會率大幅提升，以往很少見到這麼高。”北京一名大型券商的投行人士表示。

　　2014年、2015年發審委共計審核企業分別為122家次、272家次，分別通過109家次、251家次，通過率分別為89.34%和92.28%。

　　在過會率大幅提升的同時，IPO審核另外一個顯性變化是審核速度的提升。數據顯示，截至3月9日，證監會發審委2016年共計審核46家企業，另外辰欣藥業在上會前夕主動撤回申請。剔除春節長假和元旦因素，2016年迄今共有47個工作日，這也意味著證監會對IPO申請企業的審核速度達到每日一家。統計發現，證監會每週開兩次發審會，基本每次約有2-3家排隊企業上會。

　　“這種現象應該是監管層正在嘗試包容性審核，提高審核效率，降低企業排隊時間和成本，強化IPO資訊披露，淡化公司投資價值審核。”武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新指出，這將有助於與註冊制對接，並逐漸向註冊制靠攏。“這也是邁向註冊制的一種臨時過渡形式”。

　　21世紀經濟報道記者採訪發現，近期另一個典型變化是，發審委問詢的問題更加細化、更加全面，在披露的幾十份問詢問題情況看，主要問詢問題集中在3-8個，委員們尤其對涉及發行人利益的關聯交易、持續盈利、補貼情況、招投標情況等觸及較深。

　　比如海爾施生物、上海錦和、南京音飛儲存設備股份有限公司(獲通過)等都被問及關聯交易情況和持續經營及盈利問題；歐普照明、鑫光綠環再生資源股份有限公司(未獲通過)等被問及補貼情況，中國核工業建設股份有限公司(獲通過)、廣東超訊通訊技術股份有限公司(獲通過)、山東天鵝棉業機械股份有限公司(獲通過)等均被問及招投標情況。

　　“目前監管層要求充分披露，尤其是對風險揭示。因此，不少企業的風險提示達到近20個，包括政策、盈利、成長性、定位、募投項目、控制權等，基本能想到的風險因素都需要披露。”上述北京投行人士表示，儘量避免企業“帶病上市”，另外對投資者也做到充分的風險提示，上市後讓投資者做價值判斷。