寶鋼包裝(601968)

　　寶鋼包裝此次發行總數為20833.33萬股，網上發行6250萬股，發行市盈率22.93倍，申購代碼：780968，申購價格：3.08元，單一帳戶申購上限62000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司是國內專業從事生産食品、飲料等快速消費品金屬包裝的龍頭企業，産品包括金屬二片罐及配套易拉蓋和印鐵産品，是國內唯一一家同時具備鋼制二片罐和鋁制二片罐生産能力的企業，也是國內第一家實現批量生産202型二片罐及易拉蓋的企業，同時擁有國內規模最大、技術最先進的食品飲料罐彩印業務。

　　【機構研究】

　　財富證券：寶鋼包裝合理估值為18-20倍PE

　　國內快速消費品高端金屬包裝領域的領導者。公司是國內專業從事生産食品、飲料等快速消費品金屬包裝的龍頭企業，産品包括金屬二片罐及配套易拉蓋和印鐵産品，是國內唯一一家同時具備鋼制二片罐和鋁制二片罐生産能力的企業，也是國內第一家實現批量生産202型二片罐及易拉蓋的企業，同時擁有國內規模最大、技術最先進的食品飲料罐彩印業務。為國內快速消費品高端金屬包裝領域的領導者和行業標準制定者之一。

　　強大的客戶基礎。公司客戶的高端化程度明顯，主要客戶包括可口可樂、百事可樂等碳酸飲料巨頭，百威啤酒、青島啤酒、雪花啤酒、燕京啤酒、喜力啤酒、三得利啤酒等啤酒業巨頭，王老吉等茶飲料領先品牌，以及旺旺、娃哈哈、梅林等大型知名食品飲料企業，與上述客戶形成了長期、穩定的合作關係，並與可口可樂、王老吉、百威啤酒和奧瑞金等客戶建立了戰略合作關係。

　　規模優勢突出。目前公司具備年産二片罐 53.00 億罐，印鐵17.39萬噸，金屬易拉蓋55.30 億隻的生産能力。根據中國包裝聯合會的統計，2014年中國二片罐市場銷量約305億罐，其中公司銷量為 48.44 億罐，市場佔有率達 15.88%，市場份額在同行業中處於領先地位。在食品飲料罐用彩印鐵領域，公司2014年國內銷量為15.15 萬噸，市場佔有率達 19.18%，也在同行業中名列前茅。

　　完善的業務佈局。公司具有完善的業務佈局，在上海、廣東、四川、北京、河北、湖北、河南等地設立了生産基地，形成了“東南西北中”覆蓋全國的網路化供應格局。通過貼近客戶的産業佈局與核心客戶在空間上緊密依存或相鄰而建，結合核心客戶的産品特點和品質需求配備具有國際領先水準的生産設備，形成了與核心客戶相互依託的發展模式，有助於穩定雙方的合作關係，並能提高響應速度，根據客戶需求變化迅速做出調整。同時，公司的佈局優勢最大程度地降低了産品的運輸成本，保證了公司産品的成本競爭力。

　　募集資金投向。本次募集資金凈額為58,897萬元。 其中23,876.69萬元用於武漢寶鋼制罐有限公司二期建設項目，項目計劃建設期2年，預計年銷售收入31,418.86萬元，年利潤總額4,324.33萬元，財務內部收益率(稅後)10.23%；全部投資回收期(稅後)為9.72年；15,609.36萬元用於河北寶鋼制罐北方有限公司二期新增二片鋁罐生産線項目，項目計劃建設期2年，預計年銷售收入30,318.91萬元，年均貢獻利潤總額3,728.71萬元，項目的投資財務內部收益率(稅後)為10.55%，投資回收期(稅後)為9.56年；7,554.3萬元用於上海寶鋼制蓋有限公司輕質環保型易開蓋項目，項目計劃建設期一年，預計年銷售收入為29,068.91萬元，年利潤總額為1,638.73萬元，財務內部收益率(稅後)11.19%；全部投資回收期(稅後)較短為9.19年；3,913萬元用於成都寶鋼制罐有限公司“鋼制二片易拉罐生産線”技術改造項目，預計年新增銷售收入1,224萬元，年平均利潤總額為427萬元，財務內部收益率(稅後) 10.61%；全部投資回收期(稅後)為8.98年；7,943.65萬元用於上海寶鋼包裝股份有限公司中心實驗投資項目，建設期擬定為7個月，為了進一步增強研發創新能力、縮小與國外的技術差距，更深更廣的引導客戶需求而擬定的項目，有助於鞏固和增強公司在我國金屬包裝領域的領先地位。

　　盈利能力與定價。按公開發行20,833.33萬新股攤薄，預計公司2015-2017 年每股收益分別為0.17元、0.2元和0.25元，給予公司2016年業績18-20倍PE，估值區間為3.6-4元。若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發行費用，預計募集資金總額為64167.45萬元，按照發行股本20,833.33萬股，足額募集的最低發行價約為3.08元。

　　主要風險提示。原材料價格波動風險；客戶集中度高的風險。

　　招商證券：寶鋼包裝合理價格為14.25-16.5元

　　金屬包裝行業是包裝的細分行業，發展前景巨大。我國包裝行業發展到現在，六大包裝門類俱全。2011 年達到約13,000 億元，僅次於美國，成為世界第二包裝大國。2005 年至2013 年，我國金屬包裝行業銷售收入由320 億元增長到1,280 億元，年複合增長率達18.92%。但是目前仍處於初級階段，離歐美發達國家的成熟市場仍存較大差距。因此，我國金屬包裝行業存在較大發展潛力，行業持續擴大規模、提升規模效應的客觀條件仍存在。

　　“鋼鋁並進，優勢互補”，研發創新能力優秀。公司是國內唯一一家同時具備鋼制二片罐及鋁制二片罐生産能力的金屬包裝企業，也是國內第一家實現批量生産202 型二片罐及易拉蓋的企業，擁有國內規模最大、技術最先進的食品飲料罐彩印業務。截至2014 年12 月31 日，公司已經擁有發明專利6項，實用新型專利57 項。

　　“以銷定産、集批生産”的生産模式，規模優勢明顯。公司2014 年國內二片罐市場佔有率達15.88%，在食品飲料罐用彩印鐵領域市場佔有率達19.18%，市場份額在同行業中處於領先地位。公司與核心客戶簽訂長期戰略合作協議，採取“以銷定産、集批生産”的生産模式，降低生産成本提高公司盈利能力。

　　募投項目用於行銷渠道建設和擴産。募集資金用於1)武漢制罐二期項目、河北制罐二期項目擬形成年産1 億罐500ml 和5 億罐330ml 鋁制二片罐的生産能力。2)上海制蓋三期項目擬購買一條202SOT 和一條202RPT 易開蓋生産線，為客戶提供二片罐配套易拉蓋。3)成都技改項目擬在原有産能基礎上形成全年總産能鋼罐4.56 億罐、鋁罐1.44 億罐。4)研發中心項目重點投入罐身輕量化的研發，重點研發環保涂印技術、罐型多樣化技術和覆膜鐵技術。

　　參考同類公司估值水準，我們認為公司上市後合理估值區間為14.25~16.5元。我們預計公司2015~2017 年EPS 分別為0.19、0.23、0.29 元，參考可比公司估值水準，我們認為公司上市後合理區間為14.25~16.5 元。

　　風險提示：市場競爭加劇、原材料價格上升

　　神思電子(300479)

　　神思電子此次發行總數為2000萬股，網上發行800萬股，發行市盈率22.96倍，申購代碼：300479，申購價格：11.02元，單一帳戶申購上限8000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司專注于身份識別領域，以智慧身份認證終端和行業應用軟體的研發、生産、銷售與服務為主營業務。

　　【機構研究】

　　安信證券：神思電子合理估值為30-40元

　　專注于身份識別領域的終端生産商。公司專注于身份識別領域，以智慧身份認證終端和行業應用軟體的研發、生産、銷售與服務為主營業務。2011-2014 年公司營業收入持續增長，終端産品是最主要的收入來源。

　　智慧身份認證行業發展迅速。2004 年底開始第二代居民身份證的換發，2009 年基本換發完畢，許多行業對智慧身份認證系統的需求相繼涌現，特別是公安以及接受公安監管的行業，包括各類金融機構、旅館、網吧、民航、鐵路等，需求量增長表現尤為明顯，智慧身份認證行業自2009 年起進入了高速發展階段。

　　公司具備卡位優勢。除技術優勢外，公司在身份識別領域具備卡位優勢。體現在兩個方面，第一，公司採取直銷與經銷相結合的銷售模式。針對重點地區、重點客戶，由公司直接銷售，已形成全國範圍內的銷售網路，奠定了良好的客戶基礎，同時，通過差異化的産品，使得客戶轉換成本較高，形成了粘性；第二，為了便於對身份證密鑰進行集中安全管理，公安部對二代證閱讀機具的研製生産實施準入管理政策，公司是全國十家二代證閱讀機具定點生産企業之一，居民身份證閱讀機具産品已全部完成認證工作，取得了市場準入資質，保證了公司主營業務收入穩定性。

　　建議詢價區間11-12 元。預計公司2015-2017 年營業收入分別為3.18 億元、4.4 億元、6.3 億元，凈利潤分別為0.49 億元、0.62 億元、0.83 億元，EPS 分別為0.61 元、0.78 元、1.03 元。我們參照可比上市公司的估值水準，綜合考慮此次發行的政策、市場環境，建議詢價區間11-12 元，建議定價區間30-40 元。

　　風險提示：下游行業需求波動風險；技術和産品開發風險