近期，北京先進數通資訊技術股份有限公司(以下簡稱“先進數通”)于證監會披露了其招股説明書。其擬發行新股3,000萬股，佔其發行後總股本的25%，擬於深交所上市。作為銀行背後的綜合IT服務商，先進數通早先積極擴張日本市場卻並未如願。營收穩步增長的表像之下，先進數通的主營業務毛利卻激流暗涌。本次IPO所募集資金中，先進數通將有12,000萬元用於償還銀行貸款和對營運資金的補充。值得注意的是，無實際控制人的先進數通股權極為分散，這種情況在擬上市公司中並不多見。

　　毛利率出現持續下滑

　　2013年，先進數通的兩項主營業務較2012年分別下滑9.79%和1.47%。

　　據先進數通招股説明書(申報稿)顯示，該公司的主營額業務分為IT基礎設施建設業務、軟體解決方案業務及IT運維服務業務等三大項。其中，IT基礎設施建設業務貢獻了絕大部分的營業收入。2011年至2013年，先進數通的IT基礎設計建設實現的營收金額分別為38,651.22萬元、56,214.16萬元以及73,735.70萬元，佔其總體營收的比例分別為70.53%、75.08%以及75.31%。

　　先進數通的業務構成 IT基礎設施建設佔比最高

　　然而，IT基礎設施建設的毛利卻顯得乏善可陳。中國青年網記者發現，2011年到2013年報告期間，先進數通該項業務的毛利分別為8.20%、9.07%和9.77%，總體上維持升勢。相比其他兩項業務之下，一如杯水車薪。財務數據顯示，2011年至2013年間，先進數通軟體解決方案的毛利分別為56.25%、53.66%以及43.87%；其IT運維服務的毛利也分別為30.43%、28.67%與27.20%。

　　與同行業可比上市公司相比，先進數通的毛利指標卻有些“落後”。在5家可比上市公司中方，先進數通的營收只能排得上末位，最高的營收屬於華東電腦。2013年，該公司實現主營業務收入53.69億元，實現凈利潤2.70億元。綜合毛利率方面，恒生電子更是以81.84%的高水準遠超同行。事實上，恒生電子與先進數通具有更高的可比之處。兩者在2013年的營業收入差距並不太大，前者為12.11億元，後者先進數通為9.79億元。值得一提的是，前者的凈利潤為3.40億元，而先進數通的凈利潤僅有0.53億元。

　　客戶集中于銀行業

　　2011年至2013年度，先進數通來源於銀行業的收入佔其總營收的比例為75.22%、81.99%和70.20%。

　　事實上，先進數通的三大項主營業務主要面向商業銀行。在其應收賬款中，銀行業佔據著相當大部分的體量。2011年至2013年，銀行業的應收賬款合計佔比分別為89.50%、82.02%和63.25%，總體上呈現下滑的趨勢，也反映出先進數通的非銀行業客戶的市場份額穩步增長。

　　銀行業應收賬款佔比逐步下滑

　　不僅這樣，在銀行業內部，體量甚巨的國有大行在先進數通的銷售份額中也在逐年減少。與之相適應的是，區域性銀行銷售規模的增加。然而，區域性銀行這一塊“香餑餑”卻不是先進數通“私人定制”。中國青年網記者發現，國內越來越多的IT企業盯上了這一塊蛋糕，其可比競爭對手恒生電子、神州數位、華東電腦、東華軟體等無不如此。先進數通也在招股書中明確聲稱，“由於服務商紛紛看好中小銀行市場，參與競爭的服務商快速增加，使公司在這一細分市場的拓展中面臨較激烈的市場競爭”。

　　股權分散考驗企業內控水準

　　先進數通的三位股東表示，該公司上市後兩年內股權減持的份額可能達到100%。

　　范麗明是先進數通的第一大股東，出人意料的是，其僅持有先進數通8.94%的股權。先進數通的股東中，有近40名自然人。如此多的自然人，自然與先進數通的關係非同一般。實際上，上述人員均位於先進數通的管理層。本次發行後，第一大股東的持股比例將減為6.71%，先進數通的管理權將近一步分散。

　　值得注意的是，股權分散的企業上市融資，杠桿收購的風險將急劇放大。盛大收購新浪的故事足以為後來者警戒。對於先進數通而言，其前五大股東並沒有一致行動的意願，也並從長遠考慮擬定相關的協議。如此貿貿然急求上市，看似美好的背後，其未來的路途卻難免佈滿著荊棘。