美元與大宗商品 並非只有負相關
- 發佈時間：2015-05-25 01:35:08 來源：中國證券報 責任編輯：張恒
從歷史數據來看，絕大部分時間美元和大宗商品之間都呈現出非常明顯的負相關性。對此一個常用的解釋是大宗商品用美元計價，所以美元指數上漲會造成大宗商品價格下降；反之亦然。
對這一邏輯，我們做了一個簡單的測試。為了抹平美元指數漲跌對於大宗商品定價的影響，我們用CRB指數和美元指數相乘得到一個新的指數。如果僅僅是因為貨幣計價的原因，新的指數和美元之間的負相關性應該顯著減弱。但實際的結果可以看出，新的指數更多的跟隨CRB指數走，而跟美元指數仍在大部分時間呈現負相關。這表明美元計價或許有部分影響，但絕對不是主要的影響因素。我們進一步考察CRB指數以及新合成的指數與美元指數之間的相關係數。可以更加直觀的看出，抹平美元定價影響過後的新指數和美元之間的相關性並沒有明顯的弱化。
如果美元定價不是主要影響，那麼兩者的負相關性也並非是一定的。從相關係數上來看，儘管大部分時間都處於負值區間，但是歷史上我們仍然可以識別出兩個非常明顯的正相關時點。一個是在1985年左右，另一個是在1991年左右。
我們認為宏觀情景轉變是驅動大類資産輪動的主要因素。我們重新審視決定美元指數和大宗商品的宏觀因素。大宗商品受到全球需求影響，美國需求只是其中一部分。以原油為例，美國從上世紀70年代以來，原油消費佔比最高為30%，一直低於歐洲消費量。且由於新興市場的崛起，佔比逐年下降，當前僅為19%。因此，不能簡單的將美國需求和全球需求等同。大宗商品價格更多的是受到全球需求的影響。而美元指數則是美國經濟和非美國經濟相對強弱的一個標誌，也就是説美國經濟弱，美元指數不一定弱，只有美國經濟比其他國家更弱的時候，美元才會走弱。同樣美國經濟只有比其他國家更強的時候，美元才會走強。
美元指數和大宗商品受到不同的宏觀背景驅動，如果美國經濟和全球經濟出現分化的時候，兩類資産將按照各自的邏輯演繹，兩者相關性也在不斷變動。從歷史數據來看，這種時刻並不少見。因此在分析美元指數和大宗商品相關性時，需要同時考慮美國經濟和全球經濟兩個維度。存在以下不同宏觀情景，我們接下來會通過具體歷史情景分析。
美國經濟強，全球經濟強，大宗商品價格上漲，此時美元取決於相對情況，如果美國經濟更強，那麼美元上行，兩者正相關，如果美國經濟弱于全球經濟，美元下行，兩者負相關；美國經濟強，全球經濟弱，大宗商品價格下行，美元強，兩者負相關；美國經濟弱，全球經濟強；大宗商品價格上行，美元弱，兩者負相關；美國經濟弱，全球經濟弱，大宗商品價格下行，美元取決於相對強弱。
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