海南海藥回復函仍存疑問 新實控人三重難題待解

　　海南海藥(000566.SZ)新的實控人，仍在處理前任的遺留問題。

　　7月29日，公司公開對深交所的回復函。一週之前，市場對海南海藥早前的財務數據提出質疑，引起了深交所關注。

　　公司的財務疑雲，包括存貸雙高、隱瞞子公司、銷售費用大幅攀升等。具體而言，公司賬面擁有大量資金，對一家關聯公司的交易、銷售費用的確認未交代清楚。

　　而剛完成實際控制權轉換、高層換血的海南海藥，正處於內部梳理階段。外界對公司過往心存疑慮，現在，新的控制人意圖撥開資本、藥物、藥械等內部迷霧，重新上路。

　　回復關注函

　　事件緣起于輿論對公司財務的質疑。7月21日，深交所發出關注函，要求海南海藥就存貸雙高、隱瞞子公司、銷售費用大幅攀升等情況，做出説明。

　　8天之後，公司以洋洋灑灑26頁回復了關注函。

　　最受關注的存貸雙高問題，是因公司賬面留有大量貨幣資金又不斷借款，被指資金鏈異常。回復函中，海南海藥詳解了資金用途，認為扣除定增募集的資金後，可日常支配的餘額並不充裕。

　　非但不充裕，公司還以多種方式籌資，包括銀行貸款、應付票據、存單質押等。不過，資金使用的效率，又與官方資訊存在出入。

　　2015年起，海南海藥通過兩次再融資，共籌集34.33億元。根據回復函，尚有9.19億元未使用，其中最大支出，用於建設重慶醫藥産業園項目。

　　該項目計劃投資7億元，目前累計投入3131.4萬元，進度僅4.47%，但回復函又把預計可使用狀態，定在今年12月。

　　然而，今年6月重慶官方發佈新聞，宣佈公司在當地的醫藥産業基地，將投入30億元。7億與30億，巨大鴻溝怎麼填平，是否又要大規模借債，公司沒有進一步説明。

　　對於關聯子公司的問詢，海南海藥以經營模式特殊為由，列出了關聯方採銷的價格與市場價格，認為不存在偏差。

　　銷售費用方面，公司表示，其模式由傳統招商代理轉變為直接合作具備配送資質的商業公司，因此費用按權責發生制確認，並大規模增加自有銷售團隊，最終造成費用大幅提升。

　　此番解釋，財務角度看確實合情合理，但深究行業變局，仍有蹊蹺之處。

　　根據年報，公司上市藥物以仿製藥居多。受帶量採購影響，仿製藥廠人海戰術的銷售效應遞減，甚至有不少藥廠裁員行銷部門，但海南海藥逆勢擴張，頗特立獨行。

　　比對最近兩年報告，公司銷售人員去年654人，較2018年179人有明顯擴張；202個行政人員，卻比2018年同期685人驟減。公司內部是否經歷巨大調整，也未有説明。

　　三重難題待解

　　劉悉承多年的“大健康”夢想，最後交給了央企。

　　2019年4月，國資委控股的新興際華醫藥控股有限公司(以下簡稱“新興際華”)，與海南海藥的時任實控人劉悉承夫婦簽署協議，後者向前者轉讓所持公司的股份。

　　一年之後，海南海藥的最新年報顯示，新興際華擁有表決權的股份，佔公司總股本29.99%，成為新的實際控制人。

　　央企入主，旋即對公司重新梳理，意圖撥開迷霧。

　　海南海藥本為一家主營藥物開發的公司。2012年起，公司不斷通過投資擬IPO企業，收購藥廠、藥械企業，構建了一個涵蓋藥物、醫療器械、醫療服務的“大健康”平臺。不過，儘管資本運作不斷，但對整體業績的貢獻有限。

　　投資、藥物、器械，海南海藥在這三大領域中都或多或少存在一些難題，這些難題如今正擺在新興際華面前。

　　新興際華梳理的頭等大事，就是高層團隊。劉悉承5月董事長任期結束後，出任總經理一職，程愛民成為新任董事長。

　　而投資方面的難題，已經有了解局的眉目。曾斥重金投資的中國抗體，去年港股上市，在今年為公司平滑業績做出貢獻。

　　中國抗體為公司于2012年收購的一家藥廠，彼時海南海藥斥資1000萬美元，控股企業40%股權。不過，中國抗體直到去年才上市。等待IPO的這段時間，海南海藥曾出售部分股份，分解式套現。

　　7月10日，海南海藥發佈業績預告，預計今年上半年歸屬股東凈利潤4000萬至6000萬元。其中計入了中國抗體1.12億元的公允價值變動損益。

　　換句話説，若扣除中國抗體的投資收益，海南海藥上半年的生産業務，實際虧損。不過，中國抗體的股價進入7月以來開始下行，還未回到歷史高位。若年底收官股價仍在低位，公司盈利的概率恐怕不大。

　　藥物和藥械發展瓶頸

　　在劉悉承留下的三大難題“投資、藥物、藥械”中，公司在藥物和藥械領域的耕耘，雖歷經多年，卻仍難言樂觀。

　　海南海藥的主營業務，主要為頭孢藥物。那些收購的企業，CAR-T1藥物與人工耳蝸，成了新興際華急需突破的瓶頸。當年重資引入，丟之可惜，但一直燒錢研發沒有上市，食之無味。

　　負責CAR-T1藥物研發的是上海優卡迪生物醫藥科技有限公司。兩年前收購時，企業在細分領域有獨角獸之稱，擁有國家臨床試驗批文。去年報告顯示，公司對其投入5000萬元，是最大的一筆醫療投資。

　　然而，被寄予厚望的CAR-T1藥物，行業整體面臨研發進度遲緩。同類藥物至今沒有一家拿到國家上市批文，最快的進度，停留在臨床試驗階段。

　　另一個瓶頸是人工耳蝸，是公司藥械板塊的重要收入來源。該産品開發較早，十多年前從復旦大學買下技術進行商業化。

　　十多年的開發過程，波折不斷。該項技術曾陷入抄襲澳洲專利風波，之後艱難拿到上市批文。截至目前，最新一代上市的人工耳蝸産品為植入體LCI-20PI及聲音處理器，但重點開發的6歲以下兒童産品，仍在臨床階段。

　　對此，《投資者網》致電海南海藥，對方表示正在推進6歲以下兒童産品的開發、上市進度。

　　藥械産品的痛點，一個是不斷升級換代，一個是銷售渠道。去年，公司向6歲以下兒童産品投入750.91萬元，為內部藥械投資之最。劉悉承曾在公開場合表示，人工耳蝸主要的競爭對手，為擁有先進技術的外資藥廠。

　　據悉，國內上市的澳洲、美國、奧地利等企業人工耳蝸，受認可度高，仍為市場主流。海南海藥與其競爭，基本只能靠打價格戰。據公司去年報告，醫療器械銷量有顯著提升，但庫存量也翻倍激增。