從樂凱新材看大客戶依賴風險

　　近期，樂凱新材披露的熱敏磁票生産線停産風險提示引發市場高度關注。除了樂凱新材之外，A股還有部分公司也是重度依靠單一大客戶經營，一旦出現問題，就會直接受到影響，投資者應注意其中的風險。

　　一家超級公司，往往由很多小公司為它們供應原材料、部件或者是配套服務，例如很多華為概念股、中國移動概念股、蘋果概念股等等，它們都是依靠一家超級公司進行生産經營，這樣的公司有一定的優勢，就是銷售收入一般保持穩定，不會出現收不上來的應收賬款，財務數據在一般情況下都比較好看。但是同樣也存在一定的風險，就是這家超級公司一旦出現問題，相關的供應商也將會受到非常重大的影響。

　　例如這次樂凱新材的“熱敏磁票生産線”停産，主要原因就是鐵路系統不再使用公司的産品，而這個産品及庫存除了賣給鐵路系統之外，幾乎沒有其他額外的客戶，公司公告也明確表示，這將會對公司産生重大不利影響。而且這個産品還是公司最主要的産品，不排除這一産品的停産導致公司出現業績虧損的可能。

　　事實上，每一家上市公司的招股説明書或者是年度報告都會披露公司對於大客戶的依賴程度，一般還會公佈前五名客戶對公司銷售收入的佔比。所以説這種大客戶依賴的風險因素是客觀存在的。投資者需要警惕這類風險，而不能將這類大客戶依賴的公司當成完全的可持續經營公司看待。

　　再舉個例子，過去華為從一些美國公司手中購買大量的原材料，然後用於生産經營，這些公司就是美國的華為概念股，但是其後美國政府對華為公司進行制裁，華為可以轉換為由國內公司供貨，而那些美國供應商則失去了華為這個構成依賴的大客戶，業績受到了巨大的不利影響。

　　同樣的，A股市場上也有很多給蘋果公司供貨的供應商，如果蘋果公司經營不善，這些公司的業績也會受到影響，所以很多上市公司也在不斷進行客戶拓展，避免出現大客戶依賴的情況，但像樂凱新材這樣生産特種産品的公司，恐怕很難通過向多家公司供貨的方式規避風險。

　　實際上，無論是怎樣的超級巨無霸，在産品需求或者生産經營過程中都有可能産生巨大的改變，就好比樂凱新材一樣，在此之前，其可能從未曾想過會被鐵路系統這樣的金主所“拋棄”。對於其他存在重度依賴大客戶情形的上市公司而言，應該從中吸取教訓，儘早做準備，避免重蹈覆轍。如果樂凱新材能夠早點分散經營風險，也不會出現目前的窘境。

　　本欄建議其他存在大客戶依賴的上市公司，應合理分析自己的風險承受能力，如果確實無法承擔大客戶採購出現問題的風險，則應儘早尋求多元化生産或者客戶多元化，以避免風險發生時的手足無措。同樣，投資者也應該研究自己持股的上市公司的大客戶依賴情況，如果存在相應的風險，也要適當降低合理估值作為風險的對衝。