金浦鈦業“另類”擴張：控股股東花錢買“包袱”？

　　控股股東的一起收購案，將金浦鈦業(000545.SZ)推向輿論風口。

　　3月20日晚間，金浦鈦業公告披露，其控股股東金浦集團擬收購鎮江國有投資控股集團持有的江蘇太白集團有限公司(以下簡稱“江蘇太白”)100%國有股權，並承諾36個月內推動由金浦鈦業對江蘇太白股權進行收購。

　　不過，此次收購案公告後頗受外界質疑，原因是江蘇太白屬於“負資産”。截至2019年末，其資産總額為5.68億元，負債總額卻達到6.78億元，當年營收7.29億元，凈利潤卻虧損2803.47萬元。

　　對此，金浦鈦業人士向《中國經營報》記者表示，此次收購是公司比較重要的戰略佈局，雖然江蘇太白存在債務問題，但金浦集團會將標的資産優化後注入上市公司，其産能及産品本身並沒有問題。同時，在江蘇太白委託金浦鈦業託管後，也會結合上市公司技術優勢，以增強競爭力。

　　標的資産堪憂

　　2019年，江蘇太白資産總額為5.68億元，負債總額為6.78億元。該公司2019年度營業收入為7.29億元，凈利潤為-2803.47萬元。

　　公開資訊顯示，江蘇太白是中國鈦白粉行業的主要生産企業之一，擁有年産7萬噸鈦白粉生産能力，其主營業務為金紅石型鈦白粉和銳鈦型鈦白粉的生産、銷售，其中，目前高檔的金紅石型鈦白粉佔比約90%。

　　金浦鈦業方面表示，江蘇太白總體估值為1.31億元，本次交易資金由金浦集團自籌解決。由於上市公司主業同樣為鈦白粉的生産、銷售，控股股東收購完成後，江蘇太白將與上市公司構成同業競爭。為此，金浦集團承諾在36個月內，推動由上市公司對江蘇太白股權進行收購。

　　根據行業相關數據，目前行業內産能居前的鈦白粉企業分別為龍蟒佰利(002601.SZ)、中核鈦白(002145.SZ)、安納達(002136.SZ)與金浦鈦業。2018年，金浦鈦業鈦白粉自産總量13.35萬噸，如果加上江蘇太白，産能將增加不小。

　　值得注意的是，此次標的公司江蘇太白已經資不抵債。財務數據顯示，2019年，江蘇太白資産總額為5.68億元，負債總額為6.78億元。該公司2019年度營業收入為7.29億元，凈利潤為-2803.47萬元。

　　不過，上述金浦鈦業人士告訴記者，公司會將江蘇太白扭虧為盈後，才考慮注入上市公司。

　　根據金浦鈦業公告披露，對於此次收購，金浦集團方面承諾，將促成江蘇太白的具體生産經營委託給金浦鈦業管理，自託管之日起至江蘇太白注入上市公司前，將充分尊重金浦鈦業各項託管權利，且不會利用控股股東地位達成不利於金浦鈦業利益或其他中小股東利益的交易和安排。

　　從目前披露的財報數據看，金浦鈦業業績表現欠佳。

　　金浦鈦業2019年三季報顯示，其前三季度實現營業收入14.5億元，同比增長0.94%；歸屬於上市公司股東的凈利潤5247萬元，同比下降35.28%。

　　中研普華研究員覃崇告訴記者，2019年，受原料價格上漲等原因影響，再加上環保政策的壓力，導致了金浦鈦業業績下滑及江蘇太白2019年業績虧損。

　　並購轉型高端市場？

　　在收購江蘇太白之後，金浦鈦業産能有了不小的提高，而江蘇太白産品主打高端市場，這也是金浦鈦業加快轉型的信號之一。

　　目前，金浦鈦業是國內産能位居前四的鈦白粉企業。隨著國內鈦白粉公司加速産能佈局，金浦鈦業為保障規模優勢，此次收購迫在眉睫。

　　上述金浦鈦業人士向記者表示，鈦白粉行業屬於傳統行業，當前環境下，公司肯定會加大産能，做大做強。

　　覃崇向記者表示，2019年，全球鈦白粉産能排名前五的企業佔據了産能的90%，而我國鈦白粉行業中，前十名企業約佔總産能68%左右，參照全球市場的情況，未來我國鈦白粉行業依舊有收購産生，以迎合行業發展的趨勢。再加上由於環保政策的落實，符合政策導向的氯化法工藝將成為主流，新增産能基本以氯化法為主，這也是企業迎合市場的一個體現。

　　覃崇認為，金浦鈦業的鈦白粉工藝主要以硫酸法為主，該工藝容易對環境造成污染，面臨較大的政策壓力，這是公司未來發展將要面臨的問題之一，要是無法轉變産品結構，很可能被市場淘汰。不過，在收購江蘇太白之後，金浦鈦業産能有了不小的提高，而江蘇太白産品主打高端市場，這也是金浦鈦業加快轉型的信號之一。

　　事實上，為迎合行業發展趨勢，國內鈦白粉企業也逐漸加快了擴張兼併的步伐。

　　除了金浦鈦業之外，包括龍蟒佰利、中核鈦白、魯北化工(600727.SH)在內的部分鈦白粉企業也在通過收購擴張。

　　以龍蟒佰利為例，2019年5月，其斥資8.29億元收購雲南冶金新立鈦業68.1%股權及相關債權；11月，其又斥資8.73億元收購東方鋯業15.66%股權。2019年5月26日，龍蟒佰利投資30億元的30萬噸/年氯化法鈦白粉生産線投運，使其綜合産能規模突破90萬噸，躍居為全球第三大鈦白粉生産商。

　　魯北化工也不甘落後。2019年11月，魯北化工公告披露，擬作價14億元收購山金海鈦業及祥海鈦業。其中，金海鈦業擁有年産超10萬噸的硫酸法鈦白粉生産線，且另外一條年産10萬噸的硫酸法鈦白粉生産線正在建設；另外，祥海鈦業正在籌建年産6萬噸氯化法鈦白粉項目。

　　公開資料顯示，2018年，中國鈦白粉總産量達295.38萬噸，同比增加2.94%，其中，金紅石型鈦白粉佔比為77.61%，銳鈦型為17.18%，非顏料級為5.21%。前五大生産企業的産量合計約為140.37萬噸，佔總産量的47.52%。

　　據中研普華數據，2018年國內鈦白粉産量達10萬噸以上的廠家只有11家，在全國共計39家能維持正常生産的全流程型規模化鈦白粉企業中，有17家鈦白粉生産企業的産量低於3萬噸，産業集中度有待進一步提升。

　　行業兩極分化

　　覃崇向記者表示，從目前行業的發展軌跡看，已經呈現出了一定的兩極分化情況，品牌好、效益好的企業越來越強，優勢明顯。

　　雖然各家企業都在並購擴張，但業績表現卻兩極分化。

　　2019年前三季度，金浦鈦業“增收不增利”，其實現歸屬於上市公司股東的凈利潤5247萬元，同比下降35.28%。

　　與金浦鈦業相比，龍蟒佰利、中核鈦白的業績均實現了增長。其中，龍蟒佰利2019年實現營業收入113.59億元，同比增長8.79%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤25.94億元，同比增長13.49%。

　　另據中核鈦白髮布的2019年度業績快報，該公司2019年實現營業總收入33.77億元，同比增長9.33%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4.30億元，同比增長6.80%。

　　在産能方面，龍蟒佰利綜合産能規模突破90萬噸，中核鈦白的産能約為20萬噸。

　　事實上，國內氯化法鈦白粉的市場份額逐年提升，但仍有新建或在建的硫酸法鈦白粉項目或在未來投産，行業低端産能過剩矛盾仍很突出，市場競爭激烈。

　　金聯創鈦白粉分析師王春娜在接受記者採訪時表示，現階段行業供需矛盾仍在持續。2019年新增産能陸續釋放，部分企業仍有擴産計劃，預計近幾年總産能將達到420萬噸左右。

　　據不完全統計，截至2019年1~10月，國內鈦白粉産量將近260萬噸，同比有所增長。並且出口量增長，進口量反降，國內表觀消費量與2018年基本保持一致，波動幅度有限。在出口需求帶動下，全行業産能利用率大幅提升，但産能過剩仍存。

　　作為重要的工業原料，近年鈦白粉行業競爭激烈，整合加劇。儘管行業産能集中度提高，但洗牌效應短期內難以呈現。生産商越來越少，單個生産商的規模越來越大，這是全球鈦白粉市場的發展格局。

　　目前，全球鈦白粉産能排名前五的企業(科慕、特諾、泛能拓、康諾斯、石原)中，綜合産能為360萬噸/年，佔比90%。相比之下，在國內，2019年前五名生産商産能佔比為50%；前十名佔比為67.6%。與國外這些行業巨頭相比，國內企業的産能差距明顯。

　　覃崇向記者表示，從目前行業的發展軌跡看，已經呈現出了一定的兩極分化情況，即品牌好、效益好的企業越來越強，優勢明顯，剩下的企業則非常被動，無力承接相關項目，經營效益滑落。