五年來利潤首負增 涪陵榨菜10年提價12次 機構“榨菜信仰”遭拷問

　　為適應市場變化，涪陵榨菜實施了渠道創新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，此舉致使2019年銷售費用達4.07億元，同比增長45.03%，遠高同期營業收入增幅。

　　民以食為天，“吃”這件事，在中國人的日常生活中佔了非常大的比重。雖然受疫情影響，部分地區的群眾還無法“下館子”，但人們熱情不減，很多人買回雞鴨魚肉油鹽醬醋在家中一展身手。而除了常規食材和調料外，諸如榨菜、泡菜等佐餐開味菜，也成為餐桌上常見的一員。

　　3月16日，主營榨菜産品的重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司(下稱涪陵榨菜，002507.SZ)發佈了2019年年報。

　　數據顯示，該公司全年實現營業收入19.90億元，同比增長3.96%，但歸屬於上市公司股東的凈利潤為6.05億元，同比下降8.55%。

　　《投資時報》研究員注意到，這是繼2014年後該公司營收增幅最小的一年，也是近5年來首次出現利潤負增長。

　　年度銷量下滑

　　涪陵榨菜成立於1988年，其前身是重慶市涪陵榨菜(集團)有限公司(原名四川省涪陵榨菜集團公司)，主要從事榨菜、蘿蔔、泡菜、下飯菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研製、生産和銷售，是全國最大的佐餐開味菜企業。2010年。涪陵榨菜于深圳證券交易所上市，是目前佐餐開味菜行業唯一一家A股上市的公司。

　　2019年，涪陵榨菜全年實現營業收入19.90億元，同比增長3.96%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為6.05億元，同比下降8.55%。與過去四年相比，涪陵榨菜2019年的業績著實算不上高光。

　　2015—2018年，涪陵榨菜分別實現營業收入9.31億元、11.21億元、15.20億元和19.14億元，分別同比增長2.67%、20.43%、35.64%和25.92%；歸母凈利潤分別為1.57億元、2.57億元、4.14億元和6.62億元，分別同比增長19.23%、63.46%、61.00%和59.78%。

　　對於2019年增收不增利的業績表現，涪陵榨菜在年報中表示，報告期內，國內宏觀經濟增速放緩，公司産品銷售市場快速調整變化，導致傳統渠道銷量下滑，部分地區銷售失序。2019年涪陵榨菜總銷售量為13.85萬噸，2018年為14.44萬噸，同比下降4.12%。

　　涪陵榨菜的主要産品是榨菜、泡菜和蘿蔔，這三類産品2019年分別實現營業收入17.13億元、1.26億元和1.10億元，佔營業收入的比重分別為86.07%、6.36%和5.55%。其中榨菜作為主營産品貢獻了絕大部分營業收入，營業收入同比增加5.20%，但第二大品類泡菜的營業收入卻同比下降了13.91%。

　　截至2019年年底，涪陵榨菜在全國範圍內設有8個銷售大區，67個辦事處組成的專業行銷團隊，擁有1600多家一級經銷商客戶，銷售網路覆蓋全國34個省市自治區、300個地市級市場和一千余個縣級市場。

　　從地區上看，8個銷售大區中，2019年華北、中原、東北和華南大區的營業收入均有所下降，分別較去年同期減少5.67%、3.44%、1.94%和1.77%，而西南、華東、華中和西北大區的營業收入都較上年同期有所增長，分別增長了19.11%、18.86%、8.35%和3.33%，其中華南大區依舊是涪陵榨菜營業收入的主要來源地，佔營業收入的比重高達27.87%。

　　值得注意的是，除華東、華中、西南大區的營業收入增幅高於營業成本增幅外，涪陵榨菜年報中8個銷售大區中的其餘5個大區均出現了營業收入增幅和成本增幅倒挂的現象，華北、東北、中原和華南大區在成本下降的同時營收也出現下降，西北大區的營業收入增幅低於營業成本降幅。

　　銷售費用大增擠壓利潤空間

　　為了適應市場調整變化，涪陵榨菜實施了渠道創新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，致使銷售費用增加，凈利潤同比下降。

　　年報顯示，2019年涪陵榨菜的銷售費用為4.07億元，同比增長45.03%，遠高同期營業收入增幅。

　　具體的銷售費用構成中，市場推廣費、電商費用及品牌宣傳費均分別較上期增加了一倍左右，其中僅市場推廣費就高達2.50億元，電商費用和品牌宣傳費分別為921.21萬元和211.58萬元。而該公司歷年年報也顯示，2015—2018年的銷售費用分別為1.89億元、1.78億元、2.19億元和2.81億元，自2016年同比下降後，近三年來銷售費用都持續增加。

　　雖然銷售費用大增，但涪陵榨菜的庫存量得到極大消化，2019年涪陵榨菜庫存量為2055.17噸，比2018年的9088.75噸下降了77.39%，主要原因為實現産品日期新鮮化，主動去庫存。

　　不過近年來，涪陵榨菜的渠道存貨量始終處於高位。2016—2018年，其存貨分別為1.72億元、2.48億元和3.30億元。2019年，涪陵榨菜的存貨金額已達4.14億元，其中庫存商品賬面餘額從2018年的6250萬元降至1978萬元。

　　涪陵榨菜近五年部分財務數據(單位:億元)

數據來源：Wind

　　多次提價，拐點已至？

　　近年來，涪陵榨菜業績增長顯著，營業收入從2010年的5.45億元增長至2019年的19.90億元，增幅265.14%；同期銷量也從8.47萬噸增長至13.85萬噸，增幅63.52%。而其業績的快速增長與頻繁提價有著直接關係。

　　據中信建投證券研報顯示，涪陵榨菜從2008年開始提價，主要形式包括直接提價(提出廠價或終端價)和間接提價(價格不變，縮小規格)，根據一般規律，先直接提價，再間接提價，且從規格變化來看，60g是該公司目前産品規格調整的底線。

　　從2008年起至今，涪陵榨菜已提價12次，其中包括調節出廠價5次和調節終端零售價8次。近年來，涪陵榨菜提價更為頻繁，自2016年起已提價5次，最後一次提價是在2018年10月，共對7個單品的産品出廠價上調約10%。涪陵榨菜産品也從0.5元/包的出廠價，一路漲至近2.5元/包。

　　2019年年報顯示，涪陵榨菜的毛利率已達58.62%，較上年同期增長2.9個百分點，而2010年其毛利僅為33%，十年來毛利率上漲累計已超25個百分點。有分析認為，由於涪陵榨菜目前是國內最大的榨菜生産企業，每年青菜頭采購量均為全國第一，在原材料採購上的話語權也在提升，該公司可通過鎖價控製成本，毛利率有望一直維持在較高水準。

　　或受益於此，涪陵榨菜近兩年股價也有較大幅度上升，在部分資金眼中，涪陵榨菜既能漲價，又能擴産，是醬菜界的“小茅臺”。

　　不過發展至今，包裝榨菜行業依舊是一個小眾行業。據中國産業資訊網數據顯示，截至2019年，中國包裝類榨菜行業規模僅有67億元。也就是説，只能容納3個涪陵榨菜。

　　而近年來隨著居民消費的不斷升級，消費者開始由關注價格向關注品質轉變。出於健康需求和受涪陵榨菜漲價等影響，消費者可能轉而去尋求類似的替代品。

　　在這種情況下，其産品還有多少漲價空間，如何在新形勢下繼續維持企業高速發展，或是涪陵榨菜接下來需要考慮的問題。

　　截至3月19日收盤，涪陵榨菜報收27.61元/股，較年內31.45元/股高點下降12.21%，總市值217.94億元。