光環新網高增長與高商譽相伴 高管計劃減持為何券商仍看好？

　　近期光環新網(300383.SZ)發佈2019年度業績快報，報告顯示公司業務持續穩定增長，主營業務雲計算及相關服務和IDC及其增值服務繼續保持增長，營收為71.33億，同比增長18.43%，其中雲計算服務收入佔全年總收入70%以上；凈利潤為8.21億，同比增長23.08%。

　　快報公佈後第一個交易日股價創今年新高29.55元/股，大漲了7.97%，緊接著第二個交易日該公司股票放量下跌8.21%，股價大起大落的背後，除了市場整體調整的原因之外，還有沒有其他的影響因素？

　　IDC服務龍頭 基本面向好

　　光環新網(300383.SZ)在37支工業網際網路概念股中，成長能力及人效顯著，三年收入複合增長率及每人平均創利居首位，三年收入複合增長率高達116.75%，每人平均創利約為58萬元，行業平均三年收入複合增長率及每人平均創利分別僅有24.98%、9萬元。光環新網(300383.SZ)為何方神聖，怎樣的商業模式造就其不凡的業績？

　　光環新網(300383.SZ)1999年億寬頻接入業務起步，四年後在首都北京東直門創建首個自有數據中心，正式進入IDC業務領域。左手寬頻接入業務，右手 IDC業務，在網路頻寬、客戶渠道等方面相輔相成，12年的積累，至2010年其已成為北京主要第三方網際網路接入服務商，節點分佈于北京市繁華商業區和重要科技園區。又是一個四年，其登陸深交所，借助資本市場業績進入起飛階段，相繼收購中金雲網、 無雙科技，迅速提升 IDC 資源儲備並進入雲計算領域。與亞馬遜簽訂協議，獨家運營 AWS(北京)雲服務，並收購亞馬遜中國資産，建立上海嘉定雲計算基地，獲雲服務業務許可證，進入IDC+雲計算雙主輪驅動階段。 隨後其收購科信盛彩，啟動光環谷三、四期，昆山雲計算基地項目方案落地，目前在運營機櫃達3.6萬個，其進入京津冀、 長三角協同發展的新階段。積累了豐富的行業經驗和客戶資源，客戶品質較高，主要客戶包括中國移動、中國聯通、美團點評、華夏銀行、農業銀行、國家稅務總局等。

　　光環新網(300383.SZ)近五年營收維持高增長，2014-2018年營收複合增長率為140.21%。2019年上半年，其營收同比增長24.23%，其中IDC 業務實現收入7.46 億元，同比增長 22.31%。目前其90%以上的營收來源於北京地區，業務構成比例為雲計算72.65%、IDC及其增值服務21.46%、IDC運營管理服務3.26%、寬頻接入服務1.03%、其他1.61%。公司客戶廣泛分佈于雲計算、網際網路、金融、保險、傳媒、教育等行業， 客戶結構優質，不存在單一客戶依賴風險，並且高價值客戶佔比較高。

　　從行業分類來看，金融客戶佔比約 25%-30%，雲服務提供商佔比約 25%-30%， IT網際網路相關佔比約20%-25%，傳統行業客戶佔比約10%-15%。

　　光環新網(300383.SZ)IDC業務毛利率水準領跑同行業公司，主要是公司經營以自建機房為主、主要實行零售模式、運營水準領先。公司拓展的雲計算業務毛利率水準相對較低，但自2018年開始已經企穩，三費基本較為正常， 其中研發費用增長明顯，2018年同比增長了64%，此外，財務費用在 2018年由於利息支出增長而明顯提升。總體來説，受益收入規模的快速增長，公司期間費用率不斷下降。經營活動現金流表現穩定，2018年銷售商品提供勞務收到的現金佔營業收入96.64%，經營活動凈收益佔利潤總額96.29%。2018年凈資産收益率ROE(扣除/攤薄)僅有8.83%，主要由於該公司IDC業務為重資産業態及引入雲計算業務導致的利潤率下降所致。

　　不過，持續並購也給公司帶來高額商譽，截至2019年半年報，公司商譽賬面餘額23.98億，主要來自收購中金雲網和無雙科技。近年來，不少上市公司大幅計提商譽減值重創公司業績，投資者已經“聞商譽色變”，這也是光環新網值得關注的問題之一。

　　高管計劃減持 機構評級略有上調

　　2020年初工業網際網路概念股受益於5G行業發展利好及疫情黑天鵝事件的影響，截止2月28日工業網際網路板塊月漲幅1.64%，上證指數月跌幅3.23%、深證成指月漲幅為2.8%、創業板指月漲幅為7.46%，而光環新網(300383.SZ)月漲幅高達18.4%。不過，最近幾個交易日，光環新網股價也出現了明顯下跌。

　　值得注意的是，前不久其控股股東舟山百匯達股權投資管理合夥企業(有限合夥)及一致行動人耿桂芳，耿岩，郭明強，王路發佈減持計劃，計劃2020年3月11日至2020年9月10日期間通過集中競價方式減持光環新網(300383.SZ)股份合計不超過309萬股，佔本該公司總股本比例不超過2%。

　　從外部環境來看，光環新網(300383.SZ)近段時間市場關注度一般，整體輿情中性。機構調研頻率較低，整體研報評級有所提升。

　　華創證券研究所證券分析師桑梓認為光環新網(300383.SZ)基於2019年業績快報、疫情之下企業加速線上化、5G加速建設等預期，可上調該盈利預測。維持“強推”評級。

　　東北證券證券分析師孫樹明認為光環新網(300383.SZ)發佈業績快報，整體符合預期，其IDC 發展戰略目前以北京、上海為核心據點，積極推進全國戰略佈局，現金流充沛，為未來資本開支提供保證。維持“買入”評級。

　　財富證券分析師黃紅衛認為光環新網(300383.SZ)所處 IDC 産業未來需求持續增長，業務佈局于一線城市周邊地區，在政策收縮下資産稀缺性凸顯。維持“謹慎推薦”評級。