5年來 涪陵榨菜凈利首度下滑 機構稱：“榨菜信仰”正在動搖

　　國民調味品涪陵榨菜(002507)一直是大量機構投資者的“心頭好”，最近四年間，公司股價漲幅超過2.6倍。然而，最新公告顯示，2019年涪陵榨菜整體增收不增利，這也是最近5年來，涪陵榨菜的凈利首度同比下滑。

　　涪陵“失速”

　　3月17日，涪陵榨菜發佈了2019年年度報告。公司實現營業收入19.9億元，同比增長3.93%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤為6.05億元，同比下降8.55%。值得注意的是，這是涪陵榨菜五年來首次凈利下滑。

　　“2019年，國內宏觀經濟增速放緩，公司産品銷售市場快速調整變化，傳統渠道銷量下滑，部分地區銷售失序，導致公司産品銷量同比下滑。”涪陵榨菜表示。

　　那麼，涪陵榨菜是如何做到增收的呢？國盛證券分析師認為，“噸價的提升成為支撐2019年全年營收正增長的主要原因。”其理由是“2019年，涪陵榨菜通過控制出廠端發貨量等手段幫助渠道庫存清理，導致出廠端銷量同比略有下滑；受益2018年年底提價效應，2019年度噸價同比提升。”

　　事實上，近年來“提價”是涪陵榨菜提振業績的重要手段。2008年-2018年，涪陵榨菜共經歷12次提價或變相提價，最終終端零售價從十年前的0.5元，漲到現在2元多，漲幅超300%。

　　記者注意到，在去年年底的一次機構交流會上，圈內人士就曾透露，涪陵榨菜每次漲價，都會把多餘的、漲出來的部分用於市場推廣、渠道建設、整個行銷體系的建設。

　　數據顯示，公司2019年銷售費用為4.07億元，同比大幅增長45.03%，其中市場推廣費高達2.50億元，同比上升89.81%。公司也表示，為了適應市場調整變化，實施了渠道創新做透下縣、品類獨立推廣、銷售隊伍裂變的銷售策略，銷售費用增加，導致公司凈利潤同比下降。

　　“信仰”動搖

　　涪陵榨菜一直是機構眼中“小行業、大龍頭”的投資標桿。公司自2010年11月在A股上市，在“細分行業龍頭有提價權”的光環下，2016年-2019年公司的年度股價漲幅分別為16%、94%、30%、25%，階段漲幅超過2.6倍，令人嘆為觀止。即便2月28日公司發佈2019年業績快報、凈利潤首降已有風聲，但由於榨菜被稱“居家一寶”，涪陵榨菜搖身一變為疫情概念股，最近一個多月，涪陵榨菜股價漲幅最高達到了40%。

　　不過，昨日公司股價終於扛不住了。開盤後一路下探，10點半時一度跌停，隨後緩慢回升，截至收盤股價重挫4.63%，報28元。

　　事實上，根據券商對渠道的調研，今年2月份公司同樣受疫情影響較大，對於榨菜腌制的原材料青菜頭，此前市場人士預測今年春節之後青菜頭的價格大概在600-700元左右一噸，價格相對比較平穩。但受疫情影響，根據涪陵區榨菜辦披露，2020年青菜頭的平均收購價格在730元/噸左右。而鹽菜塊的存量往往更少，價格波動會更大。從往年數據來看，鹽菜塊的平均收購價是青菜頭的2-3倍。疫情下，鹽菜塊收購價上千元一噸並無懸念。

　　這也意味，涪陵榨菜今年採購成本上升是大概率事件，訂單增長並不能必然轉化為盈利增長。

　　從目前來看，涪陵榨菜破解困局的舉措主要包括新品類開發、渠道下沉等，記者接觸的滬上私募人士直言，整個榨菜行業的市場規模不到80億元，這幾年機構抱團涪陵榨菜，公司總市值已經衝到了220多億元，“公司提價紅利階段已過，榨菜價格可以説已經封頂了。市場容量拓展有限，新品開發也有一定的不確定，曾經的‘榨菜信仰’正在動搖。”