藍盾股份巨虧10億 靠主業扭轉頹勢前景幾何？

　　巨大的玻璃落地窗後，一個身著黑色西服、戴著眼鏡，略顯翩翩大肚的中年男人，緩緩向前走去，看著窗外翠綠色的風景，端起手中的白色水杯，輕輕小酌一口，顯得很是愜意，一副標準的成功男人的模樣。

　　這是幾年前出現在媒體採訪中的上市公司藍盾股份(300297.SZ)董事長柯宗慶向外界展示的形象。

　　在上述採訪中，柯宗慶絲毫沒有掩飾對當時百億市值的藍盾股份在二級市場的期許。只是後來，當與它曾有過合作意向、同為潮汕企業、現在依舊有著密切聯繫的康美藥業出現令人震驚的財務造假事件，以及公司本身頻頻被爆出的其他各種負面消息，柯董事長當年夢想的千億市值已經無從談起。

　　如今，或因股東擬大筆減持消息刺激，目前市值規模僅剩50億元左右的流通盤。

　　此外，根據藍盾股份近日公佈的2019年度業績快報，虧損近10億元，由此，我們已經很難將“成功”這樣的字眼，再與柯董事長以及藍盾股份聯繫起來。

　　面對大虧，藍盾股份提及日後或將對此次拖累業績的電商業務作出處理，包括但不限于幫助其進行業務轉型、探索剝離方案等，聚焦網路資訊安全主業。

　　從行業視角來看，《中國經營報》記者在採訪中了解到，藍盾股份的行業競爭優勢尚不夠牢固，在一些細分安全領域，也依舊存在很多值得關注的問題。

　　近日，本報記者向藍盾股份就公司本身經營方面事宜進行採訪，對方稱因疫情影響，公司一季度業務經營也受到一定影響。公司現金流短缺是事實，但目前正在推進一系列重大計劃，以緩解短期流動性不足的財務壓力。

　　家族套現超2億元後擬繼續減持

　　一份減持計劃，會帶來多大的衝擊？

　　3月9日，或受3月8日藍盾股份對外發佈的關於公司控股股東、實際控制人柯宗慶、柯宗貴及其一致行動人中經匯通電子商務有限公司(以下簡稱“中經匯通”)擬減持其持有的共計不超過37480989股(佔公司總股本的3%)股票的消息影響，藍盾股份股價早盤一路下泄，盤中觸及跌停板。截至3月11日收盤，藍盾股份報收5.28元/股，跌2.4%。

　　據媒體報道，中經匯通原實際控制人為柯宗耀，柯宗耀與柯宗慶、柯宗貴為兄弟關係，2020年2月7日，柯瑞達接替柯宗耀成為中經匯通新的法定代表人。

　　根據藍盾股份同步披露的此前上述三方的減持資訊，如果取歷次減持交易價格的平均值5.42元/股，此前其累計3694.05萬股的減持股份，已總共為其帶來超過2億元的套現資金。

　　此次，藍盾股份對外也提到，減持是出於股東自身的資金需求。並且，不僅僅是老闆“缺錢”，公司本身的現金流狀況也並不好。

　　而至於藍盾股份的全資子公司中經匯通，除了此前多次被媒體和交易所關注的涉P2P、與用戶的爭端等問題，近期還成為了拖累公司業績的“拖油瓶”。

　　藍盾股份在其2019年的業績預報和快報中稱，當期預計近10億元的凈虧損，其中主要是源於對全資子公司中經匯通及匯通寶支付有限責任公司(以下簡稱“匯通寶”)業績未達預期作出的大額商譽減值。

　　藍盾股份稱，中經匯通及匯通寶的業務主要是在2019年第四季度出現了惡化。3月11日，藍盾股份方面向《中國經營報》記者回應，2019年第四季度，受當年宏觀經濟形勢及行業監管政策發生較大變化、中美貿易摩擦對物流行業的影響、合作機構保險行業的合規監管以及融資難融資貴等多方面因素影響，中經匯通和匯通寶業績受到不同程度影響。2019年11月中旬，經進一步核實，公司發現中經匯通和匯通寶第四季度應收賬款回款遠不及預期，加上中經匯通主動暫停部分回款較慢合作機構的新增業務，降低後續回款壓力，因此導致公司經營業務萎縮，業績不達預期。

　　天眼查資訊顯示，中經匯通因未按時履行法律義務而被法院強制執行。3月3日～6日，中經匯通都曾作為被執行人被廣州市黃埔區人民法院予以強制執行。

　　值得注意的是，自2020年3月5日起，柯宗貴持有的110.35萬股上市公司股份，也被廣東省廣州市黃埔區人民法院予以了三年期的司法再凍結。

　　3月10日，當本報記者向藍盾股份方面諮詢，該凍結事項是否牽涉中經匯通時，對方稱“並不清楚，以信批為準”。

　　而當中經匯通已經不再是上市公司可以仰賴的現金奶牛，甚至成為其業績虧損的“根源之一”，藍盾股份便對其進行包括轉型、剝離等方式在內的處理，轉而聚焦其網路資訊安全主業的發展。希冀通過對主業的專注，能力挽當前業績和股價上的頹勢。

　　然而，聚焦主業，究竟發展前景如何？從行業整體來看，藍盾股份並非處在頭部地位；各個細分的安全業務市場也依然面臨競爭激烈的情況下，其前景或許仍待觀察。

　　繁雜的投資版圖

　　據悉，藍盾股份的網路資訊安全主業主要涉及安全産品、安全解決方案、安全服務。其中，安全産品主要涵蓋雲安全、邊界安全、應用安全、審計安全、安全管理、物理空間安全等類型。

　　藍盾股份提到，通過自主研發、合作研發以及投資並購等方式，初步實現了空間安全拓展。

　　例如在並購方面，通過收購華煒科技100%股權，拓展至電磁安防等物理安全、軍工安全領域，並積極向能效管控和立體安檢領域發展；通過收購滿泰科技60%股權，以行業化的方式切入至工控安全及工業網際網路安全領域。

　　但這兩家通過並購而來的子公司，華煒科技因轉型後還未形成規模，業績也未達預期，使得上市公司在2019年計提了約1.3億元的商譽減值準備。並且，華煒科技在2017年出現的大幅業績波動情況，也曾受到媒體質疑。

　　3月11日，藍盾股份方面就華煒科技的業務轉型情況、2019年為何業績未達預期以及此前年度出現的業績波動情況，向本報記者回應稱，2016年至2017年，華煒科技在2015年以及新産品的研發的基礎上進行産品拓展，加之高鐵建設速度快，産品銷量上漲，收入和利潤實現穩步上升。

　　但2018年由於市場新産品更新換代加快，傳統防雷市場份額減少，加之公司開始調整産品結構，加大研發投入，減少傳統産品的開發和升級，且鐵路的新建線開發量減少需求降低，因此華煒科技對其經營策略、業務結構進行持續的優化調整，積極向能效管控和立體安檢領域發展，但由於2019年宏觀經濟形勢影響及華煒科技新産品的業務開拓未達預期，業務轉型進度不達預期。

　　藍盾股份方面還回應道，2017年華煒科技的業績波動情況，主要是由於其當期業務收入構成中，有接近50%來自於電力、電氣、軍工、鐵路方面，而這些行業的客戶一般在下半年採購的較多，上半年受春節影響，一般採購量相對比較低。

　　此外，另一家子公司滿泰科技雖然稱2019年業務實現了穩步拓展，但暫時也沒有披露具體的盈利情況。根據藍盾股份公告的相關數據可知，此前交易對手方瑞興達投資曾承諾，2019年度，滿泰科技合併報表扣除非經常性損益後，歸屬於母公司的凈利潤將達到1.16億元。

　　值得注意的是，在此前的媒體報道中，這宗關聯性收購事項中滿泰科技在兩年時間裏整體估值激增近50倍的情況，也曾引起外界關注。

　　對此，3月11日，藍盾股份方面也向本報記者表示，這種估值差異主要是由滿泰科技在不同時期業務規模、盈利水準等因素不同造成的。

　　而事實上，藍盾股份的外延式發展策略，不僅僅體現在對這兩家公司的收購上。

　　上個世紀90年代，中國的網際網路浪潮還未興起、股票資本市場也才剛剛萌芽，靠著一款名為“水晶球”的股票機，在當時，憑藉這款股票機，股民不必去交易所就能看到股票行情，柯氏兄弟也由此賺得了幾千萬元。

　　不知是早年間與股票市場的這種連接，讓其嘗到了甜頭，還是潮汕商人對資本市場有著更為敏銳的嗅覺，抑或是受到比它更早上市、並在日後與其有著千絲萬縷聯繫、也同為潮汕地區企業的ST康美的影響，2012年終於邁入創業板市場後的藍盾股份，從公開資訊資料可以看到，尤其是在上述並購交易開始的2015年、2016年左右，藍盾股份都是機構密集調研的對象，這其中就包括了彼時的私募大佬王亞偉旗下的千合資本。

　　天眼查資訊顯示，藍盾股份對外設有4隻投資基金。目前可以看到，由公司本身或其下屬的子公司廣東藍盾投資管理有限公司(以下簡稱“藍盾投資”)、藍盾資訊安全技術有限公司(以下簡稱“藍盾資訊”)對外投資的企業數量近40家。有投資者戲稱，藍盾股份或更像一家創投公司。這些被投企業中，還不乏私募大佬、甚至是民營“資本大鱷”、上市公司的身影。

　　這些被投企業大多都與其資訊安全主業有所關聯。但也不難發現，其中有的已經被登出。

　　還值得注意的是，由藍盾資訊對外投資的北京紋歌科技發展有限公司大股東申一紋曾出現失信情況，並曾被法院採取限制消費措施。

　　2017年，由藍盾資訊對外投資的國保聯盟資訊安全技術有限公司的股東之一北京中健祥電子科技有限公司為最高人民法院公示的失信公司。

　　同一年，藍盾股份參投的廣州納蘭德股權投資合夥企業(有限合夥)的執行合夥人，也就是由私募大佬羅偉廣任執行董事和法人的深圳市納蘭德投資基金管理有限公司(以下簡稱“深圳納蘭德”)此前曾有1000萬股股權被凍結。

　　天眼查還顯示，深圳納蘭德其中的一位股東、也即羅偉廣擔任執行董事的廣東新價值投資有限公司此前曾陷入民間借貸糾紛，並被最高人民法院列為失信公司。

　　此外，2017年，在藍盾股份對外投資的廣州民營投資股份有限公司背後，還站著多家上市公司，這些公司從地域來看，大多在廣州、深圳一帶。

　　此外，還值得關注的是，除了以上實際對外已經投資的情況，從公開資料中還可以看到，此前藍盾股份曾多次試圖展開對外投資事項，但有些乾脆被終止，有些則仍未看到相關進展。

　　藍盾股份2018年1月的公告顯示，當時因私募基金監管環境發生變化，公司的投資策略也有所調整，同時公司自身貨幣資金也較為緊張，原擬通過公司的全資子公司藍盾投資，參與發起設立廣州藍盾睿科資訊産業股權投資基金合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“産業基金”)，推進公司在新興技術領域的投資佈局事項最終被終止。

　　天眼查資訊顯示，2016年底，藍盾股份還與中植係掌門人解直錕有過交集。當時，藍盾股份、柯宗貴本人都對解直錕旗下的廣州藍盾中植智慧安全科技合夥企業(有限合夥)有過投資，不過，2018年4月，藍盾股份對外公告稱，因一直未能找到合適的投資標的等，原本打算通過該産業基金進行“大安全”産業佈局的計劃只能最終終止。

　　公開資料顯示，藍盾股份還曾試圖與中鐵南方投資集團和康美藥業進行合作，但截至目前，本報記者通過查閱公開資訊，並未看到有後續進展消息公佈。

　　但值得關注的是，2015年11月11日盤後公佈的擬與康美藥業合作，邁入健康險細分領域的消息釋放後，之後的連續幾個交易日，藍盾股份股價一路高漲。

　　細分安全領域巨頭環伺

　　前面已經提到，通過外部投資、並購以及內生發展或合作的方式，藍盾股份已經形成了自己的網路資訊安全業務佈局。而從其所在的網路資訊安全整個行業來看，根據2019年5月光大證券對外發佈的研報，2016年，藍盾股份在UTM(Unified Threat Management，統一威脅管理)和終端安全管理産品的市場份額佔比中，均位列行業第五的位置。其他更多的安全産品和安全服務業務的市場份額，均未能進入前五。

截圖來自光大證券研報，數據資訊來自CCID、光大證券研究所

　　同樣是在這份研報中，分析師也並未將藍盾股份列入如下諸多新興技術領域國內主要廠商之列。

截圖來自光大證券研報，數據資訊來自中國資訊通信研究院

　　此外，該研報引用的“安全牛”的一份資料顯示，根據2017年下半年的情況來看，與行業頭部企業啟明星辰(002439.SZ)、華為、360企業安全(601360.SH)、深信服(300454.SZ)等相比，藍盾股份無論是在技術創新、行業影響力和市場規模上，都還有一定差距。

　　從當時以這些指標選出來的“中國網路安全企業50強”的分佈圖來看，藍盾股份大致處於影響力、規模、技術創新能力中等左右的位置。

“中國網路安全企業50強”，截圖來自光大證券研報，數據資訊來自安全牛

　　此外，從研發支出佔總營收的比重來看，數據顯示，從2016年至2018年，藍盾股份該指標的比重分別為：9.07%、11.06%、10.93%，而以藍盾股份在其上市招股書中提及的競爭對手中的啟明星辰和綠盟科技(300369.SZ))作對比，同期這兩家公司的該指標值，則分別達到22%、21%、22%和21%、23%、24%。

　　依舊以這兩家可比公司為例，2016年至2018年，啟明星辰和綠盟科技的毛利率分別為67%、65%、65%和78%、71%、77%，它們各自的凈利率分別是14%、19%、22%和20%、12%、12%，而同期，從藍盾股份對外披露的相關數據可以看到，其當期的銷售毛利率均低於這兩家公司，分別為52.4%、54.48%、59.37%，銷售凈利率的數據對比在個別年份雖然高出這兩家可比公司，但也可以看到，從2016年到2018年，公司的銷售凈利率總體呈下降趨勢，分別為20.58%、19.91%、18.49%。

　　此外，從企業擁有的專利數和電腦軟體著作權數量來看，以2018年為例，截至當年年末，藍盾股份及其主要子公司共擁有專利116項，軟體著作權795項。同期，啟明星辰的這兩項指標值分別為400余項、近300項，綠盟科技的也分別達到155項、248項。

　　而從藍盾股份已經切入的雲安全、物聯網安全、移動網際網路安全、邊界安全等細分業務領域來看，近日，有受訪人士向《中國經營報》記者提到，這些領域事實上也有一些值得去關注的問題。

　　阿裏雲MVP、天津雲頂雲科技有限公司副總經理黃軍雷向本報記者提到，關於雲安全領域，當前在實際的應用中，或許是由於很多企業上雲不久，一些企業還沒有很好地理解雲上和雲下的差異。

　　他舉例稱，“雲上的許可權控制其實非常豐富，比如説像開發人員是什麼許可權，運營人員什麼許可權，或者財務上有誰能上去操作，對不同的賬戶進行授權等等，其實都已經提供了很多這樣的手段，但並不所有的企業都能夠理解這套許可權體系。”

　　除了上述問題，他還提到，雲安全産品本質上就是商品，不同等級或價位的雲安全産品，所擁有的安全防護能力是不同的，如果有的客戶在這上面不願意花太多價錢而買了安全防護能力較低的産品，那麼就有可能會存在安全漏洞。

　　關於藍盾股份已經切入的物聯網安全領域，黃軍雷向本報記者談到，這個行業當前參與者有很多，但都在探索中，由於當前整個行業還處在培育期，所以市場上賺錢的企業並不多。

　　其次，當前大部分物聯網廠商更多關注的還是物聯網設備産品的功能價值，而不是它的資訊安全方面的問題。“對物聯網廠商來説，首先要解決的是生存問題，是産品本身所能提供的功能是否是剛需、是否能讓市場認可並買單。”黃軍雷説。

　　他還補充提到，由於大部分常規的物聯網設備的貨值很低，受傳統的安全防護思維方式的影響，這就導致在其上所承載的計算能力可能比較低、在其上額外疊加的資訊安全方面的防護能力也不會很強。

　　對於藍盾股份已經佈局的移動網際網路安全領域，記者在蘋果手機應用商店通過搜索“藍盾股份”發現，目前有能提供攔截騷擾電話和短信功能服務的藍盾安全衛士、藍盾雲防線、出行安全寶等幾款APP。

截圖來自蘋果應用商店搜索界面

　　對於這個領域，有不願具名的資訊安全行業專業人士向本報記者提到，對於手機端的安全軟體，之前有一些移動網際網路公司在這個領域已深耕約10年，已經非常成熟，手機作業系統廠商和各個手機廠商由於在這個領域擁有很強的控制權，因此，其他廠商的機會並不多。

　　“蘋果作業系統下，移動網際網路安全廠商現在進入的話，機會較小，安卓系統下還有些機會，但隨著安卓系統不斷完善，安全性也不斷增強，因此，移動網際網路資訊安全防護能力這塊的門檻和要求也會越來越高。”上述人士補充道。

　　他還向本報記者稱，移動網際網路端的資訊安全産品與以往的PC端不同，在移動端，難以找到盈利模式，“移動端廠商有研發投入，同時又找不到盈利模式，所以在這個領域，做了很多年後，市場也慢慢降溫了”。

　　此外，對於藍盾股份在邊界安全方面的AI防火牆産品領域，也需要注意的是，此前有觀點認為，將AI技術融入到網路安全解決方案/産品中，成熟度還不夠，“從AI模型的成熟度，硬體算力的發展看，當前全球都還處於初級階段。AI技術具有明顯的場景化特徵，在某一個業務場景下有效，但換一個業務場景，其識別能力可能會明顯下降或失真。”上述人士稱。

　　而關於防火牆這樣的傳統網路安全防護方式本身，此前，中國工程院院士沈昌祥曾公開提到了其所存在的一些弊端，倡導發展主動免疫的可信計算技術。

　　從整個資訊安全行業來看，有券商分析師此前認為，企業級資訊安全行業廠商之間的産品同質化嚴重,競爭激烈,因此下游議價能力不高，並表示，行業未來將趨於集中,具有資金、技術優勢的公司將有望獲益。