産銷降幅擴大、業績三年下滑 長城汽車將駛向何方？

　　1月10日，長城汽車(601633.SH)發佈了2019年12月産銷快報。産銷快報數據顯示，2019年1-12月，長城汽車産品累計銷量106.03萬輛，同比增長0.69%；累計産量108.46萬輛，同比增長2.98%。

　　長城汽車2019年年産銷量雙增長的背後，汽車行業業績整體表現並不理想。根據最新由中國汽車工業協會發佈的2019年全年銷量數據顯示，2019年，我國汽車産量達到2572.1萬輛，銷量為2576.9萬輛，較2018年分別下滑7.5%和8.2%。

　　在汽車行業普遍遇冷的情況下，産銷量逆勢增長的長城汽車也未能提振市場信心。自1月10起，至1月14日收盤，長城汽車産銷快報發佈後，股價下跌1.76%。

　　産銷降幅擴大

　　事實上，我國汽車行業自2018年開始産銷量已經兩年連續陷入負增長，且2019年産銷量降幅比2018年分別擴大3.3個和5.4個百分點。因轉型升級、新能源補貼退坡、環保標準切換等因素致使汽車行業面臨市場陣痛，造車新勢力出現頹勢。

　　在汽車行業的至暗時刻，即使是國內首屈一指的汽車企業——長城汽車也無法避免産銷量出現下降。梳理長城汽車2019年月度産銷快報發現，2019年里長城汽車有三個月出現産銷量下降情況，分別是在5月、11月和12月，産量降幅分別為10.86%、11.84%和10.26%，銷量分別下降了11.78%、13.08%和20.77%。

　　2019年，汽車行業産銷量各月連續出現負增長，上半年降幅更為明顯，下半年逐步好轉。但從長城汽車行業産銷量數據來看，長城汽車的産銷量則表現為上半年持續增長，僅5月份出現下降，下半年降幅則更為明顯，11月和12月産銷量出現雙降。

　　值得一提的是，在春節前的銷售旺季12月份裏，長城汽車的産銷量與汽車行業整體情況也並不一致。根據中國汽車工業協會産銷量數據顯示，2019年12月中國汽車産銷分別為268.3萬輛和265.8萬輛，産量同比增長8.1%，銷量同比下滑0.1%。相較而言，在行業産量增加，銷量降幅放緩的情況下，長城汽車10.26%的産量降幅和20.77%的銷量降幅高於行業均值。

　　關於上述3個月裏産銷量出現雙降的原因，長城汽車表示，“2019年7月，中國部分省市開始實施國六排放標準，公司已于去年5月前完成主力車型國六排放標準的技術儲備，為保證公司國五排放標準車型庫存壓力小並在5月順利完成産線切換，導致2019年5月公司産銷量出現下降。2019年11-12月主要是考慮到今年春節提前，春節後即將步入汽車銷售淡季，公司進一步開啟庫存管控，保證渠道庫存健康。”

　　業績與毛利率連降

　　從市場來看，2019年11月8日因10月産銷快報的發佈釋放積極信號提振市場，使得長城汽車達到近半年內的股價峰值，以10.08元/股的高價收盤。之後，長城汽車産銷量下降，股價也一路走低，截止1月14日晚收盤，股價下跌4.39%。

　　長城汽車股價不穩，或許也正是其業績在市場上的映射。

　　2016年長城汽車迎來業績高光時刻，彼時長城汽車營業收入986.16億元，歸母凈利潤105.54億元。然而到了2017年，長城汽車又來到了業績“拐點年”，歸母凈利潤“腰斬”，僅有50.27億元。

　　從近三年財務數據來看，2017年和2019年，長城汽車的營業收入分別為1011.69億元、992.30億元和625.78億元，同比增減2.59%、-1.92%和-6.10%；扣非歸母凈利潤分別為42.98億元、38.89億元和25.89億元，同比增減-58.49%、-9.53%和-28.65%，業績連續三年下滑。

　　長城汽車方面表示，“業績同比下滑主要係本公司提高産品優惠額度讓利消費者，並繼續加大品牌推廣力度及研發投入，致使歸屬於上市公司股東的凈利潤同比下降。”

　　然而，長城汽車在提高産品優惠額度讓利消費者，企圖“以價換量”的同時，也導致了毛利率同比下降。數據顯示，2016年至2019年前三季度，長城汽車的毛利率分別為24.46%、18.43%、16.69%和15.32%，毛利率呈現持續下降態勢。

　　此外，長城汽車加大品牌推廣力度也使得銷售費用攀升。2016年至2018年，長城汽車的銷售費用分別為31.75億元、44.06億元和45.75億元，同比增長11.74%、38.77%和3.83%。但在2019年前三季度，銷售費用大幅下降，僅有23.51億元，同比下降22.90%。

　　相比之下，長城汽車在研發方面的投入遠不及其銷售費用，可謂是“重銷售輕研發”。翻閱財報可知，2016年、2017年，長城汽車到的研發投入尚有31.80億元、33.65億元之多。但是到了2018年，研發費用銳減，僅有17.43億元，而2019年前三季度，長城汽車的研發費用也僅有14.74億元，也遠低於同期的銷售費用23.51億元。

　　或許正是得益於品牌推廣的重視，長城汽車的銷量位居全國銷量排名前十。2019年12月份，上汽集團、東風汽車、中國一汽分別以68.64萬輛、36.10萬輛、30.54萬輛的銷量位列國內汽車公司銷量前三，其次是北汽集團、中國長安、廣汽集團、吉利控股，長城汽車以10.60萬輛的銷量位列第七，銷量佔比為3.99%。

　　目前來看，汽車行業産銷降幅有收窄走勢，但短期內市場影響不會消失，回暖將成為汽車行業共同的期待。在汽車行業持續承壓的環境下，當長城汽車力挽業績頹勢之際，或許就是其股價回調之時。