濟川藥業幾乎跌停 醫藥白馬為何三季報不如預期？

　　10月底正是上市公司密集披露三季報的時候，就算是一直有業績穩定增長的醫藥股，也出現了嚴重的分化，恒瑞醫藥(600276.SH)三季報超預期而繼續創出歷史新高，不過對於OTC(非處方藥)業務為主的片仔癀(600436.SH)來説，三季報不如預期就大跌。

　　曾經的大牛股濟川藥業(600566.SH)也出現了三季報“爆雷”，10月28日早上幾乎跌停，這背後的原因更多是因為醫院渠道的“藥品降價”，濟川藥業通過大力拓展OTC業務來抵禦業績下滑，這到底能不能讓濟川藥業“鹹魚翻生”？

　　然而更重要在於，投資者接下來要當心藥品價格下降，導致其他公司的三季報業績“爆雷”。

　　部分産品降價導致業績大跌

　　濟川藥業在第三季度的業績負增長，已經給投資者敲響了警鐘，有分析人士認為是“估計是産品結構調整期部分産品存在降價原因導致”；另一方面，片仔癀因為業績增速不如投資者預期，此前也遭到拋售。

　　10月25日晚間，濟川藥業發佈2019年三季報，營業收入、歸母凈利潤和扣非後歸母凈利潤同比增速分別為-2.85%、-0.24%、1.49%，經營活動産生的現金流凈額17.8億元，同比增長14.48%；2019年三季度單季數據分析，營業收入、歸母凈利潤和扣非後歸母凈利潤同比增速分別為-15.0%、-26.7%、-17.3%。

　　單季度數據出現大幅下滑的情況，這也使得投資者不得不先“用腳投票”，10月28日早上交易時段一度逼近跌停。而就二季度單季來看，營業收入、歸母凈利潤和扣非後歸母凈利潤同比增速分別為9.03%、20.7%、15.69%，可見單單三季度的大幅下滑，的確讓投資者有一點意外。

　　三季報沒有對業績變動作出詳細説明。不過在2019年半年報中，濟川藥業就表示：“報告期內，公司營業收入較上期略有增長。其中，蒲地藍消炎口服液銷售收入雖然較上年同期有所下降，但雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等産品的銷售收入持續增長，東科制藥的産品亦實現了快速發展。”

　　民生證券分析師孫建表示，在正常季度經歷的首次明顯收入增速同比下滑的情況超過預期，估計可能是核心品種蒲地藍在經歷過去多年連續高增長之後進入新的産品週期，渠道的增量拓展難度加大，考慮蒲地藍銷售佔比(35%左右)，結合三季度單季的收入下滑幅度，預測蒲地藍收入下滑在50%左右。

　　孫建對三季度業績下滑的評價是，“估計是産品結構調整期部分産品存在降價原因導致”。

　　不過三季度的業績下滑，其實在2019年半年報中已經有一定預示，半年報中濟川藥業稱，“隨著國家醫改體制的逐步深入，醫保控費不斷趨嚴，醫保支付標準落地、醫保局成立以及帶量採購實施，藥品價格下降將成為未來無法避免的趨勢。公司將繼續完善招投標管理體系，積極做好産品招投標的戰略佈局以及應對工作，同時大力拓展OTC銷售渠道。”

　　半年報的陳述，也印證了産品降價導致第三季度業績不佳的説法。

　　經營現金流維持增長，拓展OTC渠道應對

　　經營活動産生的現金流量凈額，在前三季度同比增長14.48%，從15.57億元增加到17.83億元，對此孫建稱為“顯示較高的增長品質”，2019年半年報則顯示，上半年該數據同比增加7.65%到11億元；另外，“銷售商品、提供勞務收到的現金”在前三季度維持增長不到1%到近60億元。

　　資産負債表當中的“其他應付款”就從2018年底的7.51億元增加到10.6 億元，公司解釋原因是“報告期末應付報銷款及風險責任金增加”。另一方面，政府補助也大幅降低，2018年三季報顯示，前三季度政府補助有1.06億元，而2019年前三季度只有4767萬元，下滑了近六成。

　　2018年年報則稱，公司堅持中西醫藥為主業，同時拓展中藥日化、中藥保健品，深入推進“醫院、OTC、診所、商超”的全渠道行銷戰略，以大品種為目標、以客戶為中心、以學術為引領，充分發揮行銷網路優勢。“在OTC零售終端，成立OTC管理團隊，針對性地開展終端動銷，實施OTC品種的陳列、宣傳和推廣活動。在專業化學術推廣模式下，為加強對終端市場資源的資訊溝通和控制力度，相關行銷人員均由公司聘用，各項推廣活動均在公司的統一指導和規劃下進行。”

　　對此，深圳一位醫藥行業分析師向第一財經記者表示，非處方藥來看行業集中度依然比較低，每一家公司都有各自産品的龍頭，但整體上都沒有全面優勢，競爭還是很激烈，在醫藥行業細分領域來看，回報一直不如醫療器械和創新藥等領域，不同的“賽道”也使得長期來看，醫藥股不同領域回報差異比較大。

　　帶量採購帶來的藥品價格到底對相關上市公司有繼續什麼樣的影響？上述深圳醫藥行業分析師稱，對相關醫藥股投資者要作出深度鑒別並且有所回避，避免在接下來的三季報業績公佈大潮當中遭遇損失。