業績預計翻番卻迎股價重挫 隆基股份因何觸發市場拋售

　　本週以來，滬指繼週一重回3000點後小幅回調，維持在3000點左右的震蕩。同時，A股上市公司三季度業績預告已進至大半，為市場關注的焦點之一。

　　一般來説，上市公司股價在披露的業績預告大增後會錄得較為明顯的漲幅。

　　而光伏界的“白馬股”隆基股份(601012.SH)在披露業績預計大增的利好情形下，卻未能得到市場的認可，公司股價次日接近跌停。

　　市場普遍擔心，公司在三季度搶裝出口期間獲得超額的毛利率難以再第四季度實現。同時，光伏行業還面臨著政策和電網補貼倒計時影響，未來能否維持高速增長仍是未知，是股價下跌的主要原因。

　　對此，業內專家向第一財經記者表示，未能滿足市場預期僅是原因之一，隆基股份的快速擴張模式、技術拓展方向等方面均有一定局限性。

　　股價因何撐不住

　　截至10月17日收盤。隆基股份小幅收漲，報24.20元。加上前一交易日，公司市值兩天內蒸發82億元。

　　大幅下跌的股價令不知情的投資者以為隆基股份業績遭遇了“滑鐵盧”，然而基本面情況卻正相反。

　　10月15日晚間，隆基股份披露三季度業績預告，預計2019年前三季度實現歸母凈利潤34.02億元~35.02億元，同比增加101%到107%；預計2019年第三季度實現歸母凈利潤13.92億元~14.92億元，同比增加263%到289%。

　　隆基股份解釋稱，業績增長主要因公司主要産品單晶矽片和組件銷量同比大幅增長，組件産品海外銷售佔比快速提升，海外收入同比增長明顯；同時，公司生産成本持續下降。

　　業績預告次日，隆基股份股價遭遇大幅下跌8.61%，當天收報24.11元，盤中股價一度觸及近三個月以來最低點。

　　啟信寶資訊顯示，隆基股份自2000年成立以來，一直從事單晶矽棒、硅片、電池和組件的研發、生産和銷售，以及光伏地面電站和分佈式電站的投資開發、建設等。

　　一位市場人士向第一財經記者稱，“近年來，隆基股份的營業收入和凈利潤複合增速都很高。今年三季度業績預告雖然亮眼，但環比增幅僅-0.4%~6.7%，業績增長未達市場預期。在國內光伏整體需求下降的背景下，四季度的裝機需求暫時沒有上揚跡象。因此，市場對光伏的情緒較為低迷。”

　　記者注意到，隆基股份2019年半年報及三季度業績預告均未提及國內銷售業務，僅表示公司業績受惠于海外市場的快速增長。

　　對此，一家光伏公司的高管向第一財經表示，隆基股份為了衝刺業績，所以大幅度擴張。但電池組件並非其強項，尤其是隆基股份在國際組件市場並不具有牌優勢。

　　需求未起、擴張先行

　　今年以來，從實際裝機情況來看，國內市場的需求高峰期並未在三季度到來。中電聯的數據顯示，8月光伏新增發電容量1.49GW，同比下降15%，1月~8月光伏新增發電容量14.95GW，同比降幅達到55%。

　　然而，在整體需求量遠未達預期的情形下，隆基股份自2018年起大踏步地加速擴張産能的步伐。

　　10月15日公告顯示，隆基股份擬通過旗下全資子公司分別開展滁州二期年産5GW單晶組件項目、咸陽年産5GW單晶組件項目、西安涇渭新城年産5GW單晶電池項目，預計總投資額達63.22億元，以自籌方式解決資金來源。

　　除上述新項目外，隆基股份半年報顯示，累計已簽訂的投資擴産項目達14個，且大部分項目集中于2018年至今簽訂。其中，已達産項目4個；項目暫緩1個；在建項目9個。

　　另外，截至2019年8月，隆基股份2019年已發佈9項産能投資計劃，總投資規模合計約177.7億元，擴張規模及速度遠超市場內的競爭對手。

　　半年報顯示，截至6月30日，隆基股份的經營活動産生的現金流量凈額為24.26億元。

　　前述業內人士指出，“國內市場方面，隆基股份的光伏組件主要依靠政策方向實現銷售。目前全國需求總量降幅較大，産量遠超需求，價格起伏不穩。同時，公司較多的在建項目對現金流要求較高，但以目前經營性現金流要支撐整體的擴張規劃略顯不夠。”

　　光伏需求暫未釋放

　　目前，N型異質結(HIT或HJT)電池被業內普遍認為是光伏行業未來5年的趨勢，因其光電轉換效率高、性能優異、降本空間大和平價上網前景好，為光伏産業帶來了強勁的發展動力。

　　近年來，儘管隆基股份在研發投入方面投入較大，且在單晶矽材料薄片化技術、單晶PERC電池等領域有了較強的技術積累，但對於異質結電池技術的研發遲遲沒有動靜。

　　Wind數據顯示，2019年上半年，隆基股份研發投入累計7.81億元，佔當期營業收入的5.53%，最近3年公司累計研發投入29億元。

　　上述業內專家表示，“在PERC已經確定産能大量溢出的情況下，異質結成為下一代技術熱點是普遍被認可的。佔據異質結的先機意味著其非常有機會成為光伏産業鏈電池段的下一個龍頭。”

　　他同時指出，隆基股份的技術層面仍停留在PERC上和主流趨勢的HJT不符，或成為公司未來業績增長的瓶頸。

　　“不僅如此，目前國家的政策面導向是去補貼和防止低效産能擴張，行業進入適者生存的競爭環境。雖然市場的藍海總體對行業龍頭是相對有利，但光伏作為一個技術更新迭代較快，且技術與使用效率、生産成本等密切掛鉤的行業，設備商在大步産能擴張中更應瞄準未來的趨勢所向，把資源投向把握準確。”

　　此外，第一財經記者注意到，東吳證券、華寶證券等部分券商的研報均指出，2019年四季度有望成為光伏企業史上最旺季度。

　　對此，前述業內人士認為，上一波光伏需求是由國內搶裝潮帶動的。目前並未看到四季度需求量有加速釋放的跡象，下半年國內光伏的新增裝機量恐不及預期。此時，業內的龍頭企業更應該放眼中長期發展，合理佈局。