佳沃股份欲定增緩解債務壓力 整合能力面臨考驗

　　9月30日，佳沃股份(300268.SZ)發佈公告稱，擬非公開發行股票不超過 2680萬股，募集資金10億元，用於支付收購智利公司Australis Seafoods S.A.(以下簡稱“Australis”)的部分收購款。

　　此前的8月1日，本次跨國收購已完成交割，佳沃股份出資9.20億美元(約64億人民幣)獲得AustralisSeafoods S.A.公司約99.84%的股權，該公司是智利第三大從事三文魚生産的上市公司。

　　這是繼2017年控股青島國星食品股份有限公司(簡稱“青島國星”)之後，佳沃股份又一次重大並購。市場認為，在高負債下，佳沃股份仍選擇以64億元鉅資跨境收購的做法，很可能會進一步加大公司資金壓力，導致企業資金週轉困難，增加佳沃股份的債務負擔，導致其資産負債率攀升。那麼，能否對Australis公司進行有效整合，儘快與佳沃股份的現有業務形成協同效益，成為此次並購能否成功的關鍵。

   “生猛擴張”連續並購

　　佳沃股份的前身為萬福生科(湖南)農業開發股份有限公司(簡稱“萬福生科”)，于2011年在深交所上市。

　　2012年萬福生科曾經因為財務造假差點被退市，不過，沉寂良久萬福生科幸而有聯想控股旗下的佳沃集團有限公司接盤，而重回人們視線。2017年初，佳沃集團成為萬福生科的控股股東，同年6月萬福生科更名為佳沃股份。

　　萬福生科原來的業務為農産品的加工、生産和銷售。在佳沃集團入主後，公司的主營業務變為水産品等食品的加工、銷售和進出口貿易。

　　瞄準中國市場日益增長的對水産品的需求，佳沃股份開始激進擴張。2017年佳沃股份出資1.74億元購得青島國星55%的股份，併合資成立了浙江沃之鮮進出口有限公司(簡稱“沃之鮮”)，這兩家公司均從事生鮮食品的加工及貿易。

　　2018年11月，佳沃股份又宣佈為推動“全球資源+中國消費”戰略實施，將收購Australis至少約 95.26%、至多100%的已發行股份，Australis公司在智利擁有多張牌照和三文魚等海産品的捕撈資源。

　　欲定增緩解債務壓力

　　雖然，通過不斷並購等方式進行擴張，帶動了佳沃股份的營收快速增長，但公司的凈利潤並沒有實現穩步增長，同期公司還出現了資産負債率上升、財務費用增加等一系列問題。

　　財報數據顯示，2017年、2018年，公司營收分別為5.75億元、19.27億元，同比分別增長了8269.92%、235.41%；歸母凈利潤分別為0.02億元、0.25億元，同比分別下跌58.34%和增長了901.57%。

　　2019年上半年公司營收9.12億，同比增長21.04%，歸母凈利潤0.29億，同比大幅下跌了504.99%。

　　青島國星、沃之鮮加大市場拓展力度，成為2018年佳沃股份營收和凈利潤大幅增長的主因。對於2019年上半年凈利潤下滑，佳沃股份則歸結為，上半年公司並購Australis，産生仲介費、借款利息及稅金等支出約0.20億元，短期對公司經營産生了影響。

　　不過，受跨國並購等因素影響，2019年上半年，佳沃股份的負債開始大幅攀升，已由2018年度末的8.23億元激增至2019年半年度期末中的70.66億元；同期公司的資産負債率則由67.74%上升至89.24%。2018年度公司的流動比率為1.39，2019年半年度已降至0.44，也顯示出公司的償債壓力驟增。

　　佳沃股份《重大資産購買實施情況報告書》顯示，並購Australis的資金來源於控股股東佳沃集團的借款、銀行貸款及聯合投資方蒼原投資的自籌資金等。　

　　所以，公司急於通過定向增發的方式募集資金，然後，對先期投入的並購資金予以置換，以降低融資成本。

　　從股價表現來看，佳沃股份在2018年10月中旬，股價曾下探到8.45元每股。在同年11月份，公司傳出收購消息後，股價不斷攀升，2019年4月25日，公司股價曾達到18.40元每股的階段性高點。10月11日公司股價報收于15.70元每股。股價維持在較高位置，有利於佳沃股份通過定向增發，獲得更多資金，降低償債壓力。

   整合能力面臨考驗

　　不言而喻，在連續並購之後，佳沃股份的並購整合能力、對跨國企業的管理能力正面臨考驗。

　　從截至2019年上半年的情況來看，市場對佳沃股份在這些方面的能力仍有疑慮。

　　2017年公司收購了青島國星和成立了沃之鮮。根據公司財務報告的數據顯示，2017年管理費用同比增長了92.79%；2018年公司銷售費用和管理費用同比分別增長了197.18%和92.98%。對於2018年兩項費用的大幅增長，佳沃股份表示，是由於國星股份、浙江沃之鮮兩家子公司的業務正常開展，且本期納入合併範圍的時期較上年增加所致。2019年上半年，佳沃股份的銷售費用和管理費用同比又分別上漲了11.64%和13.09%。

　　2017年、2018年和2019年半年度各期末，佳沃股份的應收賬款快速攀升，分別為1.13億元、2.69億元和2.74億元，同比分別上漲了99.48%、137.50%和88.94%。同期公司的銷售毛利率則呈下降趨勢，分別為13.96%、11.28%和7.82%。

　　而跨境並購Australis公司，對佳沃股份而言，則意味著整合難度有望進一步加大。

　　佳沃股份也在定期報告中多次提到，“由於本次交易的標的公司運營主體在境外，與本土公司在適用監管法規、會計稅收制度、企業文化等經營管理環境方面存在差異，導致並購面臨整合、外匯波動等風險，整合效果能否達到重組預期，存在不確定性。”

　　不過，佳沃股份也表示，本次交易完成後，公司將通過對標公司的資源進行整合，實現公司現有業務與標的公司業務深度融合，從而提升公司盈利能力。

　　對此，佳沃股份告訴《投資者網》，“8月初本次跨國收購完成交割後，公司已在重組董事會、董事會機制、授權體系、財務管控等方面，對Australis展開整合，公司董事長兼總經理湯捷曾負責過佳沃集團旗下白酒産業4個企業和品牌的整合工作，有豐富的産業整合經驗，有助於並購整合順利推進。”