小股東和大股東的分歧越來越大 S佳通股改難在哪

　　S佳通小股東和大股東的分歧越來越大，小股東近期要求聘請第三方獨立機構審計2005年開始的賬目，因關聯交易巨大，專家表示這與S佳通遲遲不進行股權分置改革有關，本欄認為，大股東不進行股改的原因主要是與小股東對價談不攏，大股東不肯放棄控股權，不願稀釋持股比例，總想著用贈送子公司資産的形式股改，這中間需要調和。

　　從S佳通的基本面看，最新股價17.12元，截至二季度末，每股凈資産2.73元，半年每股收益0.124元，當前動態市盈率69.1倍，投資者給出的估值很高。同板塊的玲瓏輪胎最新股價21.92元，截至二季度末，每股凈資産8.13元，半年每股收益0.6元，當前動態市盈率18.1倍。

　　顯然，玲瓏輪胎的各項指標都好于S佳通，但是市盈率卻不足20倍，S佳通的市盈率卻高達60倍以上，其中兩者最大的區別在於投資者對S佳通存在股權分置改革的預期，投資者認為大股東可以讓渡一部分利益給流通股股東。

　　股權分置改革對新股民而言可能有些陌生，在最早的A股市場，股票分為兩種：一種是流通股，即通過IPO發行出去的供投資者購買的股票及其衍生股票，此外還有企業職工持股等，這部分股票可以在二級市場流通；另一種為非流通股，主要指企業IPO之前由國家持股或者大股東持有的原始股，這部分股票是不能上市流通的，後來國家出臺政策，由非流通股和流通股股東達成股權分置改革協議，由非流通股股東讓渡一部分利益給流通股股東，例如大股東對流通股股東每10股增送3股股票換取大股東持股的上市交易權，這就是股權分置改革。股權分置改革政策出臺後上市的新股，全部都是流通股，不存在股權分置改革的問題。時至今日，絕大多數的公司都已經完成了股權分置改革，S佳通是最後的釘子戶。

　　從S佳通的股本結構看，總股本3.4億股，其中流通股1.7億股，佔比剛好一半，非流通股1.7億股，佔比也是一半，目前第一大股東持股44.43%，幾乎處於不可撼動的地位，如果按照10：3的比例向全體流通股股東送股，大股東將需要送出5100萬股股票，佔總股本的15%，此後大股東持股比例將降為29.43%，對公司的把控能力將大幅下降。

　　所以S佳通的大股東總是希望通過向上市公司注入子公司的股權作為股改對價，但是投資者認為子公司盈利能力欠佳，這個對價無法達到支撐股價的作用，於是股改無法成行。

　　因而有投資者認為，本次S佳通小股東提議審計公司關聯交易，表面看是對關聯交易不滿，實則是為了逼迫大股東儘快推動股權分置改革。在本欄看來，關聯交易合規很重要，股權分置改革儘快完成也很重要，管理層和交易所不妨多加關注。畢竟在全流通的當下，有一家公司總是不能完成股權分置改革，也是有礙觀瞻。