今日媒體曝出，萬科董事會主席王石近日在基石資本2016年客戶年會上演講時，談及萬科引入深圳地鐵的想法和未來發展問題，並話裏有話地表示，萬科今年也面臨著更名換姓的結果。

　　這種話鋒，意味著萬科管理層要和華潤決裂的節奏嗎？

　　一場亂戲，沒有導演，只有利益的角逐。關於萬寶大戰的“野蠻人”競猜，從寶能係，到安邦，再到某家人，這次輪到了華潤——萬科十幾年一直相敬如賓的老東家。這個劇情實在稱得上狗血了。

　　這一輪起源於財新的報道。消息稱，年前華潤與寶能係在新加坡密談，華潤有意收購寶能係手中的萬科股票，但終因價格太低而不被後者接受。

　　這則消息，再加上華潤在3月18號股東大會之後對萬科引入深鐵的異議，基本坐實了華潤依然想佔據萬科控股地位的市場判斷。

　　不過，就此認定華潤為真正的“野蠻人”也未免太沒新意了。實際上，華潤一直就是“野蠻人”，在寶能係介入之前，它以15% 的持股數一直是相對控股股東身份。

　　根據《公司法》規定：控股股東是指，其出資額佔有限責任公司資本總額百分之五十以上或者其持有的股份佔股份有限公司股本總額百分之五十以上的股東；出資額或者持有股份的比例雖然不足百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權已足以對股東會、股東大會的決議産生重大影響的股東。

　　華潤此前的佔股雖然不足股本總額的50%，但其集中持有的股份遠遠超出其他股東，從這一點看，華潤一直就是萬科的控股股東角色，只不過傅姓的華潤可能不願甘居人後，也僅可能有意擺脫僵屍大股東形象，在復辟的道路上有了作為。如果僅憑這一點就把它比作腹黑的“野蠻人”，也是有些冤枉的成分。華潤的行為，客觀而言，説是正當防衛或許更貼切些吧。

　　從華潤的出發點來看，它應該沒有可指摘之處，但萬科管理層還是反水了。實際上，在所有大股東之中，華潤的堅持已顯尷尬，各大股東的利益站隊決定了各自的立場。也正因此，讓萬科管理層和華潤有了根本的分歧。

　　我們現在來逐一分析一下：

　　華潤的訴求：

　　控股權第一，財務分紅權第二。從傅育寧過往的企業管理風格看，一個比往屆都強勢的華潤有著極大的出現概率。從此次萬寶之戰看，從王石請命華潤庇護，到後者援助的姍姍來遲，再到洽購寶能萬科股權，表明瞭傅姓華潤擁有既定的操作路徑，顯示了其有主有次，有本有末的資本追求，最後指明就是意在萬科控股權不能旁落。財務分紅權，則是控股權的附屬品，一前一後而已。

　　萬科管理層的訴求：

　　儘管，王石賦予了引入深鐵極大的意義，原話是“萬科開發地鐵上蓋，引進深圳地鐵是萬科在資産重組、往前發展中業務上非常好的選擇，且這是我和萬科管理層的整體想法。”但是，一個不能回避的事實是，萬科怎樣選擇將關係到每一個管理者的切身利益。

　　在這場萬寶大戰中，操盤的萬科管理層實際是最至關重要的角色，他們的態度關係著這場紛爭的實際走向。這其中有一個很有懸念的情節：華潤意欲購買寶能係萬科股票，這不是萬科管理層一直期待的事嗎，而最後為什麼引入深鐵，實質上是為這次收購設置絆腳石？

　　在解讀這個問題前，讓我們先設想一下，如果萬科管理層不引入深鐵或者任一一致行動人，會出現什麼結果？先不論其他，一個最現實的問題是，萬科要復盤！

　　深交所關於停牌規定：“重大資産重組累計停牌時間原則上不超過三個月，停牌三個月後如公司仍申請繼續停牌，公司股票是否復牌或繼續停牌以及停牌期限長短等將視相關事項的進展情況、內幕交易防範與維護投資者交易權等多方面因素綜合而定。”

　　在這項規定之下，萬科在重組上如果沒有任何進展，那麼3月18日鐵定就要復牌。可是復牌，當時就意味著股價暴跌，這不光是寶能的悲劇，安邦的悲劇，同樣也是萬科管理層的悲劇，要知道後者持有4.14%的萬科股份。停牌前，萬科股價已經高達24.43元，這時和寶能初期剛介入的價格相比，已經不能同日而語。利益決定站位，此時的萬科管理層會怎麼想？

　　事物發展的規律好像總是這樣，一些似乎拿不到桌面上的某些細節或小事，往往卻是決定整個方向的核心。

　　如果一旦確認華潤洽購寶能所持股份無果(財新報道原因是華潤財力有限)，那麼在3月18日大限來臨之前，深圳地鐵的粉墨登場就有救場的性質了，即便是華潤不接納這一來者。其實，就算華潤有能力購買寶能的股份，也未必是萬科管理層願意看到的，這一結果對股價來説沒有想像力。

　　如果不是這一邏輯，我們很難解釋萬科管理層為什麼先是祈求後是阻撓，前後有這麼大的態度反差。

　　寶能和安邦的訴求：

　　對於做實業興趣不大的險資而言，寶能和安邦的目標就是獲利賺錢。在過去幾月，我寫過幾篇分析寶能突襲萬科的真正意圖，目前都在一一應驗。(詳情請搜閱《寶能係二度搶奪萬科第一大股東謎底揭曉》、《寶能係真相曝光，無心萬科控股權》、《被架空的姚振華和萬科的最大變數》)。

　　其他機構大股東訴求：

　　他們正是看好萬科長期的投資價值而買上萬科的船票，你能説他們不在意股價的高低嗎？

　　好了，現在可以合併同類項了：這幾大股東之間，除了華潤，剩下的都把股票價值當做第一位，而引入深圳地鐵對萬科股價而言是特大利好。在這種情況下，華潤如果反對，就是與整個大股東群體為敵，甚至還有其他的中小股東。其實，也是在這種力量懸殊之下，王石才敢冒著得罪大股東的風險拉進深圳地鐵，華潤也只能在3月17日的股東大會上投贊成票，儘管心裏有二百分的不情願。

　　這事還有沒有轉機？

　　最近很多觀點討論寶能的取向，看它會不會在關鍵時刻倒向華潤的懷抱。其實，寶能的標準只有一條，就看哪個能讓它獲得最大的利益？倒向華潤的前提是華潤能購買它萬科股票，但之前財新分析過了，華潤財力非常有限，就算拿出2015年全年的凈利潤才勉強能讓寶能保本出局，這顯然不是寶能想要的結局。寶能要賺大錢，而深圳地鐵的利好正是它想利用的題材，尤其是在今年市場企穩和藍籌股回歸這樣的資本環境之下。

　　其實，就算寶能有可能倒向華潤，使得這兩個一致行動人的股權達到了39%，對其他股東而言，這也不意味著就坐以待斃，最大的武器是發起徵集投票，向一般中小股東發出投票邀約。如果將這39%放到有可能100%的大池子中，華潤和寶能的話語權到底有多重呢？

　　在這種格局之下，在引進深鐵上，華潤落敗幾成定勢。大概用不了多久，萬寶大戰就該畫上句號了。王石近日的發言説，萬科面臨著更名換姓的結果。將這樣大膽的言論公開説出來，説明萬科管理層似乎勝券在握了。

　　不過，王石可能高興得太早了。

　　實際上，就算深圳地鐵成了第一大股東，成了萬科的新東家，華潤持股被稀釋，但它還是一個大股東，儘管在引進深鐵話語權上不佔上風，但並不意味在董事會上的其他問題上沒有話語權。相反，有了這次的嫌隙，作為一種回擊，華潤未來很可能傾向於更多干預管理層。寶能和安邦早晚要出局，如果未來介入的大股東成為華潤的一致行動人，這對管理層來説就絕非好事了。所以作為余震，萬寶大戰可能還會有第二輪的玩法。

　　這種不確定的結局，王石等一乾人應該不會沒準備。但這次，他們義無反顧。他們，為什麼沒顧忌？説是為了全體股東的利益，他們寧可當炮灰，只能呵呵呵了。關於這一點，大家可以開開腦洞想一想。

　　其實，任何大戰都是人性之戰，誰都免不了俗。