隨著年初以來大盤的大幅下跌，股權質押爆倉個案頻頻浮出水面。1月26日晚，海虹控股、齊心集團、錫業股份、冠福股份4家公司發佈公告稱因控股股東質押股份接近或者觸及預警線、平倉線于1月27日起停牌自救，以時間換空間。隨即股權質押的潛在隱患引起了投資者的高度關注。

　　凱石基金研究認為，2014年以來A股市場共發生約11700筆質押，目前尚存質押項目6800多筆，涉及1500余只個股，其中有1017隻個股被基金四季報重倉持有。《證券日報》記者注意到，偏股混合基金融通動力先鋒（現任基金經理朱丹、楊博琳），重倉“危機股”市值佔基金凈值比高達18.18%，為業內最高。大成基金旗下4隻基金重倉“危機股”市值佔基金凈值比超過10%，徐彥管理的大成競爭優勢、大成策略回報、大成景陽領先，以及魏慶國、馮文光聯合執掌的偏股混合型基金大成精選增值均入圍，為業內涉及基金數量最多的基金公司。

　　所謂股權質押，是權利質押的一種，也是上市公司大股東開展資本運作的一種工具。上市公司的大股東現金流不足時，可以將自己所持有的股票在一定期限內質押給金融機構，如銀行、證券、信託等，從而獲得貸款，以緩解短期流動資金不足所帶來的壓力，這是大股東常用的一種融資手段。由於大股東股票交易受到限制較多，股權質押為其提供了便捷的途徑，既能保證大股東控制權不受損，又可以獲取現金流用於投資等，因而從2014年開始股權質押式融資逐漸受到市場青睞。金融機構為防止股價下跌帶來損失，會對質押個股的股價設置預警線與平倉線。當股價連續下跌接近預警線時，金融機構會要求大股東補倉；當達到平倉線而大股東又沒有辦法補倉或現金贖回時，金融機構有權將所質押的股票在二級市場上拋售。市場上通用的預警線標準為160%或150%，通用的平倉線標準為140%或130%。

　　“股權質押的‘雙刃劍’效應對股市助漲助跌。”凱石基金錶示，在牛市環境下，如2015年上半年市場火熱，股價持續上漲，大股東選擇股權質押可以獲得更多現金流，這部分資金又可以進入股市再投資，進一步推升股市走高；在熊市環境下，如2015年下半年的股市調整及2016年年初的股災3.0，股價跌跌不休且跌幅巨大，令越來越多的上市公司因為大股東股權質押觸及預警線或平倉線面臨危機，大股東股權質押承壓。在觸及預警線，市場又繼續下跌的情況下，上市公司需要追加質押股票或者現金補倉來求全。若股票跌至平倉線以下，上市公司將面臨被資金方強制賣出股票或者終止交易贖回股票。一旦上市公司股權質押危機被引爆，股票被強制賣出，那麼越來越多的危機個案會引發市場恐慌，股票質押的杠杠風險也會成為A股加速下跌的推手。

　　《證券日報》記者注意到，截至1月底，已經有6家上市公司因為股權質押危機進入停牌模式避險，而市場對於股權質押平倉風險的擔憂也成為A股利空因素之一。

　　“由於股權質押廣泛存在，在此我們僅考慮重倉危機個股對基金的影響。我們對危機個股的定義為股權質押中達到預警線以下股數佔總股數10%以上的個股。根據中金策略團隊1月27日的測算，有448隻個股的部分質押項目達到了預警線以下，其中124隻個股股權質押項目達到預警線以下股數佔總股數比例在10%以上，存在潛在風險。”凱石基金對記者表示，“部分基金持有預警線下個股佔比較高。我們將124隻股權質押項目達到預警線以下股數佔總股數比例在10%以上的個股與基金重倉股進行匹配，用基金持有危機個股市值佔基金凈值比來衡量基金重倉股的股權質押風險。從統計數據可以得知，有15隻基金重倉危機股市值佔基金凈值比達到了10%以上，可能面臨較大的股權質押風險，投資者在選擇基金時最好予以回避。”

　　據WIND數據統計，2015年全年共發生股權質押融資6480筆，涉及上市公司1367家，質押總股本1749億股，參考總市值3.2萬億元。2014年1月1日至2016年1月27日區間內進行股權質押的在押市值規模約為2.8萬億元，佔A股自由流通市值的17%，佔總市值的6%。借鑒中金公司策略團隊的測算結果，估算目前股權質押凈融資規模為1.3萬億元，其中房地産及新興成長性行業股權質押規模較大。醫藥生物質押市值0.3萬億元，規模最大；其次是融資需求一直較高的房地産行業；TMT行業如傳媒網際網路、電子、電腦等質押市值也相對較高。

　　凱石基金進一步對記者表示， 對於基金重倉股權質押個股，其影響也有兩面性：悲觀的一面，如果不幸重倉了股權質押爆倉的個股，假使大股東又無作為，股票將慘遭平倉被拋售，那麼會帶來個股股價下挫，基金凈值也會因此受損。但樂觀地看，大股東面對平倉壓力一般不會坐視不管，當部分質押項目達到預警線以下時，大股東往往會選擇補充質押股權、補充抵押現金、提前回購股權、停牌等措施自救，實質性爆倉的可能性很小，而且此時大股東也有很強的市值管理動力，當市場企穩，股權質押風險解除，該類個股反而可能迅速反彈。