信託公司上市的話題就像一潭死水，每次有公司傳出要上市的消息，都如一顆小石子在水面濺出水花，卻又很快平復。上周，有消息稱山東國際信託擬赴港IPO，融資不超過5億美元。這顆“石子”再次激起漣漪。事實上，“水面”下早已暗流涌動，10余家信託公司完成股改，並謀求通過IPO、借殼等形式上市。那麼，到底是哪些難題將信託公司拒之上市門外20多年？

　　20年空窗

　　近日，有報道稱，山東國際信託計劃赴港IPO，最快於今年三季度在香港進行首次公開募股，募集資金不超過5億美元，公司正在為其IPO尋找承銷商。北京商報記者向山東國際信託求證此事，但對方未給予確認。

　　值得一提的是，山東國際信託于去年7月曾發佈公告，將公司由有限公司整體變更為股份有限公司，被業內解讀為在籌劃上市。去年下半年還曾傳出計劃在A股上市，隨後便沒有下文。

　　山東國際信託已不是首例。在此之前，中海信託、北方信託等都曾蓄勢IPO，也有不少信託公司申請條件相對寬鬆的新三板，均無疾而終。除了陜國投、安信信託兩家老牌信託公司于20年前上市，目前，在全國68家信託公司中已有15家完成股改，股份制企業在信託行業中佔比達到25%。

　　除了股改，信託公司在上市路上也是相互比拼。去年，信託公司掀起一輪增資潮，業內規模第一的寶座幾度易主。業內稱，增資即為了上市鋪路。但路已鋪了20年，信託公司上市依然沒有熬出頭。

　　毫無疑問，上市能為信託公司帶來諸多好處，包括增強資本實力、完善公司治理、激勵利益相關者和提升品牌價值等。

　　以去年躋身“百億俱樂部”的重慶信託為例，2010年重慶信託就開始第一波資本擴充，去年10月再次通過資本公積金轉增股本增資100余億元，躍升為業內資本規模老大。重慶信託董事長翁振傑表示，股份制改造的完成將增強公司的資本實力，提高公司的風險抵禦能力，推動公司業務轉型升級等。

　　為何“絕緣”

　　經過多年發展，大部分信託公司都已符合上市的要求。包括註冊資本、盈利情況、凈資産規模等方面，乃至對資金週轉危機時的應對措施也已完備。信託業設立了保障基金用於強制償付，類似銀行的資本充足率指標和保險的償付資金等。但看似萬事俱備，信託公司為何還是無緣上市？

　　格上理財分析師王燕娛表示，或許正是因為信託公司的實力都很不錯，導致同質化較嚴重，缺乏明顯有競爭力的業務，被認為盈利不可持續，加上信託的私募性質，資訊披露不充分等因素，信託公司上市之路一直較為坎坷。

　　用益信託分析師廖鶴凱進一步表示，除了盈利模式不明晰會導致信託業務的可持續性受質疑之外，目前信託公司面對的上市最大阻礙就是監管層沒有放行，允許信託公司上市的一紙文件始終沒有落地。

　　據了解，信託公司作為與銀行、證券、保險並稱的金融業四大支柱，其初心也是希望能在主機板上市，但之前的上市之路過於坎坷，信託公司才退而求其次選擇新三板。

　　更令人唏噓的是，新三板的上市條件和要求，信託公司是符合的，卻依然得不到“綠燈”。王燕娛表示，無論是信託公司的歷史發展，還是股東背景實力以及當前在金融市場中的地位和作用，信託公司掛牌新三板都可以説是大材小用。“若是監管層在信託公司主機板上市方面給予一定支援，相信信託公司都願意選擇在主機板上市。另據消息稱，監管層不建議信託公司在新三板掛牌。”王燕娛説道。

　　政策仍須觀望

　　不難看出，相關政策的出臺將成為信託公司上市的“救命稻草”。

　　事實上，在去年4月銀監會下發的《中國銀監會信託公司行政許可事項實施辦法(徵求意見稿)》中，已對信託公司上市給出具體的門檻。

　　在意見稿列出的標準中，“凈資産不低於10億元”幾乎只有幾家信託公司尚未達到，跨過“三年盈利要求”門檻的也不在少數，不過“有明確的市場定位，且在主營業務中至少有一項主要業務指標(包括但不限于信託資産規模、營業收入、凈利潤等)最近三年在行業內排名前15名”以及“連續兩年監管評級為發展類以上，最近三年內無重大違法違規經營記錄”等條件對於中等規模的信託公司來説也不算容易，可見監管層在設門檻上花了心思。

　　更難以預測的是，監管層在釋放了正面的信號後又出現了態度的轉變。在上述文件的最終稿裏，銀監會刪除了信託公司上市的相關內容。王燕娛表示，針對信託公司上市，監管層可能還有保留意見。

　　為什麼遲遲不放行？廖鶴凱分析認為，信託公司在上市後，資金規模會迅速擴大，業務也會隨之擴容，監管層為防止業務過快增長擴大風險，選擇了保留態度。同時，從近三年信託公司的發展和盈利等情況來看，不少信託公司都達到上市標準，放行一家之後每家都會上。但信託公司的盈利持續性有待觀察，所以還需時間的驗證。