深交所的一紙關注函，將譽衡藥業叫停定增這一舉動推至風口浪尖。這也將譽衡藥業背後資金鏈吃緊的狀態暴露出來，譽衡藥業控股股東股權質押比例已達77%的高位。在股市低迷、融資手段“枯寂”之時，往昔的“並購機器”譽衡藥業不得不放棄收購擴張模式。譽衡藥業高管此前表示，公司此前的收購節奏很快，下一階段應該不會按原有邏輯再往下做。

　　60億定增無奈叫停

　　譽衡藥業9月18日披露，深交所發出關注函，要求公司回答——終止本次非公開發行股票的具體原因以及決策過程；對本次非公開發行股票募投項目的後續安排等問題。此前，譽衡藥業在9月10日突然發佈公告，放棄今年初公佈的60億元定增計劃。譽衡藥業給出的理由冠冕堂皇——“終止非公開發行計劃是公司考慮到近期資本市場、融資環境等因素後做出的決定”。

　　早在今年1月23日，譽衡藥業宣佈，擬以21.93元/股的價格向珠海旭日隆昌投資合夥企業(有限合夥)、珠海恒益達昌投資合夥企業(有限合夥)等10名特定投資者非公開發行股票，募集資金總額不超過60億元，擬用於收購普德藥業85.01%股權、建設全資子公司新花城生物科技有限公司銀杏內酯B注射劑車間擴産項目等項目。該數額曾一度比肩譽衡藥業當時的資産總額。

　　《經濟參考報》記者了解到，譽衡藥業的管理層對定增曾寄予厚望。在4月披露的2014年年報中，譽衡藥業在一封《致股東》信中這樣寫道，“2015年譽衡藥業的頭等大事當屬本次定向增發。60億元的融資行動主要參與者是包括公司實際控制人在內的企業管理層，這足以證明我們的管理者們在分享企業經營成果的同時也勇於分擔企業發展的重任。過去的一年以及今年，並購與整合應是譽衡發展的主題。上市近五年來，我們用募集到的17億元資金，將企業市值由50多億做到200多億，實現利潤和市值的四倍增長。接下來的幾年，60億元的定向增發能否取得類似甚至更高的資金使用效率。”譽衡藥業稱。

　　在本輪下跌潮中，譽衡藥業更將定增內容作為維穩措施。7月14日，譽衡藥業發佈的穩定股價舉措中提到，公司將積極推進非公開發行股票進程。本次非公開發行方案中，實際控制人、高級管理人員及核心管理人員擬認購金額為50.33億元，認購比例為83.89%。非公開發行完成後，將在很大程度上改善公司現狀，拓展公司發展空間，有利於維護股東特別是中小股東的利益。

　　“並購機器”資金大幅消耗

　　沒有管理層認購的定增項目，譽衡藥業的自有資金是否足以支援並購的資金需求？在譽衡藥業回復深交所的言辭中，對自有資金和籌集表現出足夠的樂觀。但事實可能並非如此，隨著近年來的連續收購行為，譽衡藥業的流動資産大幅縮水。

　　譽衡藥業的中報顯示，截至6月末，流動資産為13.06億元，貨幣資金為6.28億元，兩個數據都降至歷史最低點。此前的2014年底，該公司的流動資産為15.34億元，貨幣資金為10.71億元。該公司2013年底、2012年底、2011年底和2010年底的流動資産分別為15.27億元、19.07億元、18.19億元和18.35億元，貨幣資産分別為8.299億元、12.62億元、14.53億元和15.38億元。

　　WIND的數據顯示，最近3年，譽衡藥業發生13起並購交易，其中完成7起，2起簽署轉讓協議。對於此次定增計劃投資的項目——收購普德藥業85.01%的股權。譽衡藥業稱，將以自有、自籌資金先行投入，該項目不會受到影響。至於其他募集資金投資項目，譽衡打算調整融資方式，以自有、自籌資金推進。

　　譽衡藥業的一系列公告顯示，六月份後，儘管沒有發起大規模的並購，但拿出真金白銀做了很多事，貨幣資金大幅支出。6月16日，譽衡藥業出資1億元設立網際網路金融子公司。同日，出資1億元設立全資子公司譽衡前海金融服務有限公司。7月17日，譽衡藥業參與設立海外投資並購公司毓承資本，以自有資金出資1，000萬美元。8月14日，譽衡藥業擬以現金增資方式取得射陽振陽醫院70%權益，本次交易價格預計不超過1.76億元，前期已支付3000萬元。8月24日，譽衡藥業以2271.75萬元收購上海華拓醫藥科技發展有限公司1.14%股權；同時還出價6500萬元收購澳諾(青島)100%股權。8月26日，譽衡藥業以350萬元人民幣參股上海潛龍譽瀚投資管理有限公司，同時擬以有限合夥人身份投資2億元人民幣參與發起設立上海譽瀚股權投資基金合夥企業。

　　截至6月底的13.06億元流動資産，如此連續大筆花銷，現金儲備難免進一步消耗。而且，這些投資活動很難短期看到收益，財報數據顯示，譽衡藥業此前10個季度的投資活動現金凈流量分別為-2.82億元、-12.54億元、-2.33億元、0.09億元、-6.15億元、-6.53億元、-0.84億元、-0.69億元、-4.18億元和-1.38億元。《經濟參考報》記者就此致電致函譽衡藥業董秘，但截至發稿時未獲回復。

　　受此影響，譽衡藥業表示，未來並購速度會直線下滑。譽衡藥業高管在8月27日接受投資者訪談時表示，公司此前的收購節奏很快，下一階段應該不會按原有邏輯再往下做。日後，在制藥領域會更關注有明確治療價值且有較高增長的産品。“並購後的整合很重要，我們會腳踏實地把現有業務做好，確保在當前經濟和行業形勢下、內生式業務保持穩定增長。”譽衡藥業高管説。

　　股價縮水5成

　　大股東近8成股權質押

　　譽衡藥業能從大股東處得到的支援恐怕也不容易。公告顯示，其控股股東哈爾濱恒世達昌科技有限公司在市場上頻繁地進行股權質押、回購。尤其在6月份市場下跌後，恒世達昌的操作更加頻繁額。因為譽衡藥業的股價自6月5日收盤價42.97元，下跌至9月15日最低點每股21.22元。

　　譽衡藥業9月18日的公告顯示，恒世達昌共持有譽衡藥業312，375，000股，佔總股本的42.68%；累計質押股份238，990，000股，佔總股本的32.65%。換言之，大股東77%的股份都在質押中。

　　據統計，6月以來，譽衡藥業大股東恒世達昌先後進行了5次股票質押式回購交易，質押給中信建投證券、申萬宏源證券、江海證券、上海浦發銀行、國泰君安證券。其間也進行了一些解除質押的工作。面對6月以來股災式的暴跌，多家上市公司紛紛發佈公告稱，控股股東部分已質押股份已觸及融資警戒線的“警報”。萬幸的是，譽衡藥業至今沒有發佈預警和風險公告。