據上證報資訊統計，7月以來，已有超過120家上市公司宣佈終止重大事項及非公開發行。這個數字雖然有些龐大，但考慮到7月上旬的極端行情 ，剔除那些以籌劃重大事項為名停牌避風，在市場反彈後又宣佈終止上述事項並復牌的公司，還有十余家公司是此前已宣佈具體方案，而在這波大跌後無奈取消資本運作的。

　　市場回落、股價驟跌，也讓上市公司曾經滾燙的資本運作慾望冷卻下來，對已推出的方案，有的“自我瘦身”以適應當前市況，有的延長方案有效期以靜觀其變，有的乾脆劃上休止符等待時機。可以預見，隨著市場的穩定與修復，上市公司暫時沉寂的資本運作還會再度活躍，但其中的參與各方則會變得更加理性和務實

　　據上證報資訊統計，7月以來，已有超過120家上市公司宣佈終止重大事項及非公開發行。這個數字雖然有些龐大，但考慮到7月上旬的極端行情 ，剔除那些以籌劃重大事項為名停牌避風，在市場反彈後又宣佈終止上述事項並復牌的公司，還有十余家公司是此前已宣佈具體方案，而在這波大跌後無奈取消資本運作的。

　　擱淺的定增方案

　　鵬博士7月21日發佈的復牌公告就引發關注。公司在公告中直言，鋻於近期的異常波動，其股價已低於定增方案所確定的發行價，公司擬終止定增計劃。

　　值得一提的是，鵬博士所放棄的定增計劃，此前曾在業內具有很高的關注度。回顧此前方案，鵬博士擬以19.95元每股的價格定增2.5億股，募集49.88億元用於“家庭智慧無線感知網”項目。而在擬認購方中，不僅有公司董事長楊學平，更有大名鼎鼎的深圳光啟。然而，正是這樣一個備受關注的定增計劃，伴隨著鵬博士股價在短時間內從最高50元急挫至20元左右，最終還是不得不宣告終止。

　　事實上，鵬博士僅是近期因行情變化而被迫擱淺的諸多資本運作案例之一。“資本市場不確定因素”是公告中被提及最多的語句。

　　又如，杭電股份在終止定增公告中就明確表示，公司股票價格較本次定增的定價基準日前20個交易日均價存有較大差異，同時綜合考慮資本市場融資環境和公司業務發展規劃等各方面因素，擬對再融資規劃進行調整。另一公司國中水務所給出的終止籌劃定增的解釋則是，各潛在的擬認購方最終未能在若干關鍵條款上達成一致意見，此外，多數員工代表在市場時機、資金籌集等方面尚存在較多分歧。

　　調整方案再尋機會

　　除了終止定增，還有些公司選擇調整方案，通過調減募資金額、降低發行價格，以更務實的態度來謀求定增計劃的順利實施。

　　如大族鐳射就選擇縮減定增募資金額，公司表示，綜合考慮企業實際狀況和為了響應穩定證券市場的倡議，公司此次定增發行數量由原來的不超過1.75億股減少到1.37億股，募資總額也由原來的52.28億元降為41億元。

　　此外，掌趣科技則對定增收購資産的計劃進行了重大調整，所收購資産的估值及發行價格均有所調整：將不再收購晶合思動100%股權，擬收購的天馬時空80%股權的預估值調整為不超過28億元，擬收購上游資訊30%股權的預估值調整為不超過3.9億元。同時，公司定增發行價由原來的15.58元每股降至11.53元每股。

　　“定增方案往往耗費各方大量心血，儘管當下可能出現價格倒挂的情況，但從長遠來看，參與一些定增仍或許有利可圖，在此情況下，上市公司調減募資金額或調低定增價格都是比較合適的選擇。”有投行人士如此分析。

　　據不完全統計，7月以來，已有包括上述公司在內的八家上市公司宣佈調整定增方案，大部分公司都選擇調減募資金額，轉而使用更多的自有資金投入募投項目。

　　同時，還有一些公司選擇延長定增方案的有效期，以時間換空間。如7月28日，籌謀定增許久的青海華鼎宣佈，針對目前證券市場的實際情況，公司決定提議股東大會將定增有效期延長12個月。其實，青海華鼎的定增方案可謂一波三折，早在2014年7月，公司就拿出了一份募資金額不超過10.89億元的定增預案，用於償還銀行貸款和補充流動資金。然而，近一年的努力卻在最後時刻遭遇變數，市場大跌使得本次定增的擬認購方決定觀望，青海華鼎只好申請延長定增計劃有效期。

　　估值變化重組遇阻

　　另一方面，近日宣佈終止並購重組的上市公司亦有不少。除發行股份(購買資産或配套募資)價格可能出現倒挂外，一些上市公司也在經歷大跌後選擇重新審視並購標的，用更加理性的眼光判斷並購重組。

　　以模塑科技為例，公司原計劃以發行股份的方式收購大股東旗下江陰市道達汽車飾件有限公司100%股權，但在市場大跌後，公司決定終止該項收購。對於終止發行股份購買資産的原因，公司表示是由於近期國內汽車産銷量增速有所下滑，為標的公司未來業務增長帶來一定不確定性。同時，標的公司産能利用率尚處於擴張階段，短期內盈利能力的提升存在較大的不確定性。

　　但在業內人士看來，大股東怕利益受到侵害或才是公司收購叫停的真正原因。“如果方案繼續實施，發行股份的價格將會相對比較高，而在復牌後大概率補跌的情況下，這明顯不利於大股東。”

　　記者注意到，在停牌前，模塑科技股價一路走高，並在停牌前一天探至27.15元每股的高點，粗略計算，如果推動定增，其定增價格大約在20元每股左右。但實際情況卻是，模塑科技復牌後連續下跌，7月29日收盤價僅為17.91元每股。

　　此外，康強電子7月29日的公告也透露出董事會對重組標的估值的分歧。公告顯示，公司董事會日前審議通過了收購永樂影視100%股權的資産重組方案及相關議案。但在投票過程中，公司董事熊續強以及監事鄒朝暉卻投出了棄權票，其給出的理由是，對永樂影視估值過高，認為重組方案不合理。

　　回看此前重組公告，康強電子擬向永樂影視全體股東發行股份及支付現金購買永樂影視100%股權並募集配套資金。截至2014年末，永樂影視100%股權評估值為27.8億元，較經審計的凈資産賬面值增值約23.82億元，增值率近六倍。交易完成後，永樂影視將實現借殼上市。

　　“六倍增值率在去年下半年以來的重組案例中並不算太高，尤其是上市公司股價不斷上漲，重組標的的估值也水漲船高，上市公司原股東對溢價率的容忍度也在提高。可是，現在上市公司整體估值大幅下挫，再執行此前牛市中制定的估值方案顯然有些不太合理，重組調整或終止也是意料之中。”上述投行人士稱。

　　資本運作或更趨理性

　　“很多上市公司存在不認真審視自身實力的痼疾，憑藉前期的高估值紛紛扎堆熱點行業，但實則缺乏相關配套資源，而且大部分公司的主要目標並不明確，導致後續增長潛力堪憂。”滬上某投行人士表示，一旦行情有變，這些圍繞熱點而展開的重組並購自然成了公司的“負擔”，及時終止才是更好選擇。

　　在證券業資深人士看來，牛市行情火熱往往伴隨著投資者對相關資産的高估，平常僅能估到10倍、20倍的資産，在牛市中則會被估值到50倍以上。但是，一旦市場火爆行情不再，高位接下的股票，或者高位收購的資産就會成為影響利潤的包袱。

　　昔日“定增大王”劉益謙就是一個例子，回看2009年，宏觀政策的助推使得房地産行業不斷提速，大量地産類上市公司“胃口大開”，紛紛拋出巨量定向增發融資方案。憑藉著靈敏的嗅覺和強大的實力，劉益謙不斷參與上市房企的定增，累計斥資高達數十億元，並一度實現鉅額浮盈，市場在一陣驚呼之際，也將其冠以“定增大王”的稱號。然而，此後房地産市場風雲突變和資本市場陷入低迷使得劉益謙最初的鉅額浮盈並未轉化為最終受益。面對一眾房地産股票的暴跌，劉益謙最終選擇了認虧出局，並一度遠離資本市場，轉身收藏界。

　　“保持理性、敬畏市場是投資的基本原則，前期牛市行情中，不少上市公司已經出現了估值偏離基本面的情況，在此種情況下的重組或定增，可能有一定的邏輯支撐，但在資本市場長期發展進程中並不夠理性。一旦”勢過境遷“，重組、定增也將重新回到理性的軌道，由價值來主導。”上述資深人士稱。

　　上述投行人士亦表示，目前市場上頻頻出現的重組、定增終止或調整的情況並不是壞事，這或許也從側面反映出在當前的市場環境中，回歸理性的腳步正悄然邁出。