做玻璃器皿的上市公司德力股份在7月份買下了一家遊戲公司武神世紀，此前武神世紀申請登陸創業板被中止審查達一年多。與此前A股公司“觸遊”必漲的規律相反，德力股份遭遇逆風。公告後的兩個月，德力股份卻一路下跌。10月10日收盤，德力股份的股價是13.86元，較宣佈收購武神世紀後的最高價16.56元已經下跌了約兩成。此外，9月15日，德力股份的幾位高管還同時宣佈減持，16日，德力股份一名副總經理辭職。

　　“資本市場對於遊戲資産的態度正在改變。”深圳一家券商的傳媒研究員告訴記者，去年是遊戲並購最火爆的時候，但今年以來，隨著遊戲公司估值逐漸提高，留給資本的盈利空間正在不斷減小，“價差就是來自資訊不對稱，但現在大家對遊戲公司的預期已經很高，機構投資者的參與意向正在削弱”。

　　“觸遊”後股價不漲反降

　　德力股份位於安徽滁州，主業為日用玻璃器皿製造。7月15日，德力股份公告稱，擬收購遊戲公司武神世紀100%的股權。德力股份公告稱，交易完成後，上市公司將實現主營業務的雙向並行，與原有主業實現互補，改善公司單一主業對宏觀經濟環境應對不足的弊端，實現股東利益最大化。

　　資本市場對這一舉措並不意外。2013年以來，A股對於遊戲公司的追捧就異常火爆。去年，十多家上市公司進軍或拓展遊戲業務。這些公司股價表現的共同點是“沾遊戲就大漲”。

　　不過在德力股份身上，這個規律只見效了一天。7月15日晚公告發佈，16日德力股份漲停。17日，德力股份跌停，收盤後的股價14.9元甚至低於停牌前的收盤價15.05元。從7月中旬至今，3個月以來，德力股份的股價在一路下跌，9月25日收盤，德力股份股價為13.09元。10月10日收盤，德力股份較宣佈收購武神世紀後的最高價16.56元已經下跌了約兩成。

　　更加值得注意的是，德力股份高管進行的集中減持和副總經理的辭職。

　　9月15日，德力股份公告稱，董事張伯平已減持20萬股，減持均價13.385元，這樣算來，張伯平套現267萬多元。

　　同時減持的，還有監事會主席黃曉祖（同樣減持20萬股）、公司董事、副總經理、董秘俞樂（減持10萬股）、公司董事、副總經理彭儀（減持10萬股）、公司董事、副總經理張達（減持10萬股）、公司董事、副總經理、財務總監虞志春（減持10萬股）。

　　公告顯示，這些管理層的減持數量均為其所持股份的25%。按照相關法律法規規定，上市公司董事、監事和高管在任職期間，每年轉讓其直接或間接持有的發行人股份不超過25%。換句話説，管理層均是在“頂格減持”。

　　此外，董事、副總經理彭儀減持完成後，還辭去了公司副總經理的職務，公告稱，彭儀的辭職是因為“個人原因”。

　　減持、辭職，這一系列的動作，是否因為德力股份的管理層對收購武神世紀不看好？

　　接受媒體採訪時，德力股份董秘俞樂表示：“儘管包括我在內的幾個高管減持比例達到25%的上限，但是我們減持的絕對數量很少，不代表不看好公司未來發展和本次重組。”

　　根據公告，德力股份對於武神世紀的收購，依然需要經過證監會的審批。北京一家券商分析師表示，股價下跌、高管減持、副總辭職，這些都可能為交易的成功增添不確定性。

　　武神世紀申請上市一年後中止

　　武神世紀成立於2008年，是一家“老牌”遊戲公司，6年的發展歷程，讓這家公司經歷了端遊和手遊兩個時代。與一些手遊公司成立兩三年，就成功獲得資本的青睞相比，武神世紀與資本的聯姻並不順利。

　　早在2011年1月，這家公司的遊戲只有《武神》、《神話》兩款，尚未實現盈利，正是在2011年上半年，公司營收快速增長，實現了盈虧平衡。到2011年8月，公司運營的遊戲又增加了《烽火大唐》和《水滸無雙》。

　　2012年全年，武神世紀營收2.16億元，凈利潤6453萬元，成為公司成立以來最好的一個年度業績。其中，《武神》《神話》《水滸無雙》3款遊戲的收入佔比超過95%。

　　2012年4月，武神世紀發起創業板的上市申請，這時幾乎是這家公司的“黃金時代”。

　　但在2013年，武神世紀的營收和凈利潤都出現了快速下降，當年營收1.13億元，較前一年幾乎腰斬，凈利潤2317萬元，不到2012年的一半。

　　對此，公司解釋為由端遊向手遊轉型的結果。端遊業務在收入爆發期過後回落並趨於平穩，發展重心轉向手遊業務，對端遊産品的宣傳力度下降，端遊收入的回落導致營業收入的下降。

　　2013年5月，證監會披露的最新資訊顯示，武神世紀提出的創業板上市申請審查已中止。有評論稱，由於創業板要求上市企業連續三年高增長，武神世紀的業績下滑傾向，可能是申請被證監會中止的重要原因。

　　一位遊戲行業資深從業者告訴記者，遊戲公司的營收與電影公司很像，一部遊戲火爆，並不意味著這家公司的下一部遊戲依然能保持這樣的熱度，因此，很多遊戲公司都希望在公司業績最好的時候將公司賣掉，從而獲取最大的收益。

　　德力股份收購武神世紀完成後，武神世紀的大股東劉毅及其一致行動人將在交易完成後持有德力股份8.44%的股權，從而實現“曲線上市”。

　 遊戲並購已經退潮？

　　一年前，遊戲公司還是並購者眼中的香餑餑。2013年10月，艾媒諮詢總裁張毅曾表示，他正受幾家上市公司委託，尋找適合收購的遊戲公司。“上市公司的目標非常簡單，就是遊戲公司要有足夠的規模。”張毅説，“每個小有規模的手遊公司，屁股後面跟著幾個上市公司”的説法，並不為過。

　　2014年9月26日，記者再次致電張毅，他表示，現在上市公司找他問遊戲公司的情況比去年少了很多。“有價值的公司該賣的已經賣了，對於一些以端遊、頁遊業務為主的公司，由於行業整體收入在下滑，現在也很難談價格。”張毅説。

　　另一位專注于文化産業並購的市場人士也向記者透露，他手頭有一家遊戲公司正在尋求被上市公司收購，但與此前遊戲公司搶手的情況不同，現在很多公司都沒有了收購意向。

　　深圳一家券商的賣方分析師告訴記者，去年是遊戲公司並購最為火爆的時候，“我們眼看著一個新的行業出現，從零開始，很快膨脹，並且有利潤釋放出來，運營成本也不會大幅上升。所以，當時我們給買方的意見是，這個領域可以大力地投。”

　　但隨著時間的推移，市場出現了變化。“去年年底我們做2014年策略的時候，就提出，對於遊戲行業的並購要更加謹慎。”這位賣方分析師表示，今年以來，隨著遊戲公司的估值正越來越高，對賭業績越來越多，留給資本獲利的空間正在減少。這讓很多機構投資者的參與熱情減少。

　　■ 案例

　　遊戲公司難以完成業績承諾

　　“如今上市公司對於遊戲公司的收購的確更加謹慎了。”北京一家投資機構的合夥人告訴新京報記者：“一個標誌性的事件是，掌趣科技收購的玩蟹科技和上游資訊，可能很難完成今年的業績承諾。”

　　掌趣科技2014年中報顯示，玩蟹科技和上游資訊1月至6月分別實現凈利潤2463.97萬元和1720.35萬元，僅完成承諾值的15.40%和13.76%。因此，玩蟹科技和上游資訊下半年業績壓力巨大。

　　這樣的情況並非孤例。今年6月，天舟文化完成對神奇時代的並購，但今年上半年，神奇時代實現凈利潤為4405.02萬元，僅完成承諾值的36.41%。

　　“從股價的走勢來看，機構也不再抱團了。”前述投資機構合夥人表示：“但這種情況並不絕對。如今，手遊行業整體規模在300億左右，而業內預計手遊市場空間能達到1000億，因此遊戲公司仍在爆發期，只是好的並購標的越來越難找了。”