十大券商看後市｜A股仍處活躍資金主導階段，淡化指數重視結構

　　前期指數迅猛拉升後，A股上周重回震蕩，接下來行情將如何向縱深發展？

　　澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認為，短期隨著經濟與政策預期修復，市場快速回調之後將逐步穩住陣腳，短期大概率維持震蕩走勢。中期看，牛市依然在逐漸形成的過程中，可保持多頭思維。

　　中信證券表示，當前市場仍處於活躍資金主導的政策預期博弈交易階段。脈衝式行情持續至今，機構資金並未大規模入場，增量資金主要源於散戶脈衝式入場。

　　“當前市場環境下，考慮到海外擾動仍未結束，短期市場大概率維持寬幅震蕩的走勢，建議以分倉操作來應對。”銀河證券指出。

　　國泰君安證券同樣判斷，在前期上證指數迅猛拉升後，未來1-2個月短線走勢以震蕩為主，反彈後仍會有反覆，淡化指數重視結構。

　　中長期看，銀河證券強調，當下做出加減倉判斷的原因可能是短期情緒博弈，中長期，牛市依然在逐漸形成的過程中，總倉位上要積極做多。

　　“在前期的逼空式上漲後，儘管隨著投資者情緒的變化市場出現波動，但仍需保持多頭思維。核心原因在於市場邏輯已經反轉，持續的政策組合拳將帶來股市環境和中國經濟的良性迴圈。”興業證券稱。

　　配置方面，強波動階段多家券商建議投資者多看少動。銀河證券便指出，雖然市場中期向上的可能性很大，但短期情緒博弈帶來的強波動會讓很多投資者感到不適。

　　“當前階段，短線博弈對交易能力不強的投資者很不友好，會感覺到交易難度很大，這時建議多看少動。可把大部分倉位放在相對低波的大白馬或寬基指數裏，小倉位參與短線博弈即可。”銀河證券稱。

　　中信證券：市場仍處活躍資金主導階段

　　當前，市場仍處於活躍資金主導的政策預期博弈交易階段，散戶資金脈衝式持續入場，基本面邏輯相對弱化，這種市場特徵料仍將持續一段時間。政策信號依舊積極，待政策落地起效、價格信號驗證企穩後，機構資金或將迎來積極入場時機，穩步上漲的行情將持續較長時間。

　　首先，從當前的市場特徵來看，脈衝式行情持續至今，機構資金並未大規模入場，增量資金主要源於散戶脈衝式入場，市場仍處於活躍資金主導的政策博弈交易階段，邊際資訊變化、持倉結構以及資訊的可傳播性主導市場波動。

　　其次，從政策信號和價格信號的驗證來看，貨幣政策框架和目標體系更加清晰，投資者預期的拐點進一步明確，部分區域房價已有企穩跡象，更全面的價格信號拐點有望提前到來。

　　最後，從未來行情的節奏來看，當前是活躍資金主導的博弈交易階段，待政策落地起效、各信號企穩後，料機構資金將遵循基本面邏輯逐步推動市場穩步上行，屆時，配置上績優成長和內需板塊或將持續佔優。

　　中信建投證券：“重估牛”中期邏輯仍在

　　展望後市，“重估牛”中期邏輯仍在，政策線索持續驗證中。短期經濟與政策預期修復，市場快速回調之後也逐步穩住陣腳，情緒有所改善。最新公佈的9月經濟數據顯示，工業增加值、社零、投資、失業率等指標均好于預期，經濟運作中的積極因素在增多。

　　仍處牛市第二段“拉鋸戰”，可用牛市中的震蕩期來看待。投資者需要保持戰略耐心，基本面復蘇預期的確立還需要更多條件和時間。

　　海外方面，美國大選民調顯示特朗普在搖擺州及全美的領先優勢擴大中。對A股來説，特朗普若當選意味著出口美國的産業鏈承壓，隨後市場將等待擴內需政策加碼。近期美元走強，如果匯率持續調整，或對短期政策時點與力度的預期構成擾動。

　　配置上，拉鋸戰需“漲不躁跌不餒”，關注景氣、重估與科創三條線索，逢低佈局。三季度整體企業盈利大概率仍然面臨一定壓力，但部分行業方向可能提前出現改善，如旺季來臨疊加以舊換新政策刺激下的家電、汽車等。

　　此外，圍繞本輪“重估牛”線索進行佈局，看好央國企市值管理與價值重估，中期跟蹤科創産業新質生産力的進展。

　　銀河證券：短期大概率維持寬幅震蕩

　　上週三大指數先抑後揚，科技板塊走強，兩市成交額放大，市場情緒有所回暖，政策刺激是市場波動的主因。當前市場對基本面的反饋依然較弱，股價波動更多的是情緒博弈的結果。

　　向後看，當前市場環境下，考慮到海外擾動仍未結束，短期市場大概率維持寬幅震蕩的走勢，建議以分倉操作來應對。當下做出加減倉判斷的原因可能是短期情緒博弈，中長期，牛市依然在逐漸形成的過程中，總倉位上要積極做多。

　　操作層面，在管理層持續呵護下，市場中期向上的可能性很大，但短期情緒博弈帶來的強波動會讓很多投資者感到不適。所以當前階段，建議投資者選擇適合自己的方法，短期情緒博弈為主，就要淡化基本面，建議關注華為、化債、軍工、低空經濟等短期可能繼續迎來驅動的方向。

　　需要指出的是，短線博弈對交易能力不強的投資者很不友好，會感覺到交易難度很大，這時建議多看少動。可把大部分倉位放在相對低波的大白馬或寬基指數裏，小倉位參與短線博弈即可。中期方向上，順週期、高股息與科技自主可控是三個重要的方向。

　　國泰君安證券：短線震蕩為主

　　展望後市，在前期上證指數迅猛拉升後，未來1-2個月短線走勢以震蕩為主，反彈後仍會有反覆，淡化指數重視結構。

　　一是政策從缺乏預期，到分歧拉大，如今趨於收斂。來自金融、財政和地産等關鍵領域的工具箱已相繼明確，政策推進與落地效果是關鍵，隱含權重股的上漲空間和波動率下降。

　　二是決策層態度轉變與系列政策組合拳，更有助於提振股市風險偏好和推動增量資金入市，因此在股指震蕩延展的行情中，成長股和題材股表現會佔優。

　　三是美國大選臨近，中美關係走向與地緣政治摩擦對長線資金倉位決策而言依然是一個關鍵議題。

　　配置方面，震蕩輪動階段題材旺盛，中線可佈局增長確定性。具體而言，在市場對下階段的增長中樞形成共識之前，政策的積極轉向與三季度穩健的經濟數據將支撐市場風險偏好，高風險特徵的科技題材股繼續保持強勢。中期看，投資重點在尋找2025年增長預期穩定或率先改善的方向。

　　申萬宏源證券：短期市場余溫尚存

　　展望後市，短期A股行情運作的核心脈絡是：9月底政策調整後提振風險偏好，增量資金脈衝式流入，定價樂觀預期的邊際交易資金主要是交易性資金和ETF增量流入。與之相匹配的是，短期非銀金融、小盤成長波動率更高，與總體行情同步性更強。

　　但短期價值主題表現似乎不足以維持市場總體熱度，市場依然沿著原有的路徑運作。行情的主線是增量資金流入後不會馬上撤退(還會有階段性流入)，市場波動率放大不會馬上收窄(主題輪動仍有彈性)。

　　因此，市場波動率向上脈衝後，“閃電牛”行情已告一段落，波動率已開始逐步下行，短期市場余溫尚存，短期主題輪動還有機會(這段時間成長主題彈性會高於價值主題)。但僅依靠主題輪動，再挑戰前高的概率已不大。

　　總的來説，短期行情的核心線索是政策調整和增量博弈，市場波動放大後逐步收窄。中長期行情的核心線索是2025年業績底可見度提升，結構性機會增加。兩段行情中間可能有一個美國大選擾動期。

　　配置方面，短期交易性資金定價的科創、非銀金融與總體行情同步。同時，四季度提前反映明年展望，是經典的市場特徵，建議投資者重點關注新能車動力電池(新能源、先進製造是擴散方向)和醫藥生物。

　　華泰證券：科創超額收益行情短期仍或延續

　　近期科創強勢表現具備三點驅動：符合邊際定價的交易型資金審美、政策密集強催化且預期上修、三季報(及大概率四季度)的相對業績優勢。11月中旬前，科技成長風格或能延續優勢，但此後風格或有變數；主要考量為，三季報業績期後，投資者視角或轉向2025年，從庫存週期來看，這對電子不利；且財政政策具體部署“靴子落地”後，外資等投資者或做出更清晰的選擇。

　　2025年全A盈利有望觸底回升將是重要交易線索，繼續提示四條交易主線：1)聯儲降息交易，對應醫藥和港股網際網路；2)景氣交易，對應三季報基本面上行趨勢明確的中游資本品(工程機械/工控自動化/電網設備/光通信)；3)政策交易，對應地産鏈及內需消費；4)國際比較及縱向比較下的盈利估值錯配，對應地産鏈、制藥等。

　　興業證券：保持多頭思維

　　10月以來，在前期的逼空式上漲後，儘管隨著投資者情緒的變化，以及對後續政策的力度和效果可能不及預期的擔憂等因素擾動下，市場出現波動，但保持多頭思維。核心原因在於，市場邏輯已經反轉。在“抓住重點、主動作為” 的政策新導向下，持續的政策組合拳將帶來股市環境和中國經濟的良性迴圈。

　　在對三季度各行業景氣進行梳理後，三條線索值得關注：1)受益於AI産業週期以及消費電子需求回暖的電子、通信；2)“以舊換新+出海”驅動的汽車、家電；3)三季報落地後有望演繹困境反轉的新能源、醫藥等。

　　國投證券：快速上漲後進入到震蕩階段

　　“急漲之後步入震蕩思維”的判斷是基本準確。一跌牛沒了，市場一上漲就輕言“牛市”都是不充分的。短期複製519行情5-6月2個月大盤指數暴漲60%是不現實的，能否複製全段519行情(1999年5月-2001年6月)三段論則需要跟蹤觀察，而盲目類比2014-2015年是不合理的。

　　在明確本輪快速上漲以後進入到震蕩階段，那麼結構上該如何配置。核心結論有以下兩點：1、成長優於價值；2、有業績支撐的結構性景氣領域，對應當前應該是科創50指數與三季報績優方向。

　　光大證券：市場指數整體仍有上漲機會

　　展望四季度，在低基數的背景下，隨著所有穩增長政策持續落地，GDP增速大概率上行，三季度或將確認本輪經濟週期底部。歷史來看，市場中期行情仍依賴政策推動下基本面實際好轉。

　　此外，短期市場迅速上行之後，市場通常會轉為震蕩上行，在10月12日財政政策的積極表態下，市場指數整體仍有上漲機會，但投資機會或將逐步從β轉向α，未來一段時間投資結構的選擇可能將更為關鍵。

　　綜合來看，目前有三個方向值得關注。1)政策催化下有反轉預期，且估值修復空間大的行業，包括食品飲料、房地産、建築材料、社會服務等。2)有望受益於風險偏好抬升的彈性品種，以券商、TMT、軍工為代表的彈性品種值得關注。3)作為底倉的寬基指數，滬深300指數可以作為主要底倉，可適度配置一些彈性指數，如科創50、創業板指等。

　　華安證券：延續震蕩

　　展望後市，年內穩增長壓力加大，近期系列政策舉措明確後，市場對宏觀政策較高預期有所調整，後續增量政策出臺概率較低，以政策效果觀察為主。在政策進一步加力或基本面出現改善跡象之前，預計市場在新中樞上延續震蕩態勢。後續重點關注100萬套舊改對經濟的拉動作用及美國大選。

　　市場成交量仍然維持在較高狀態，且場外資金也較為充裕，市場不存在大跌風險，配置機會上繼續沿著結構性積極把握。重視兩條主線：1)第一條主線是流動性改善、催化劑頻現、三季報業績有望超預期的成長板塊，包括電子、通信、電新、軍工。2)第二條主線是有景氣或政策支撐，存在補漲可能的部分消費品，包括家電、汽車、醫藥、農牧。